Сравнительная характеристика методов расчета ставки дисконта

Существуют различные Ме-ки определения ставки дисконта. В роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Для ДП для СК: Мо оценки капитальных Акт; Ме кумулятивного построения.

Для ДП для всего инвестированного капитала: Мо средневзвешенной ст-ти к-ла.

Мо САМР.

1) САРМ: R=Rf + b(Rm-Rf) + риск с инвестициями + риск малой компании +страновой риск.

Мо CAMP основана на том, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от полностью застрахованных от риска ценных бумаг, таких как правительственные облигации. Дополнительный доход яв-ся компенсацией инвестору за инвестиции в рисковые Акт. Мо служит для определения необходимой нормы дохода на основании трех компонентов: номинальной безрисковой ставки, средней доходности не ссудных операций в экономике и β - (коэффициент, измеряющий систематические риски (примерами систематических рисков могут служить появление излишнего числа конкурирующих объектов, введение и действие каких либо ограничений и т.п.)).

При расчете номинальной безрисковой ставки можно пользоваться как средне европейскими показателями по безрисковым операциям, так и российскими. Для повышения точности расчета, безрисковую составляющую ставки дисконта можно определять, как ставку эффективной доходности к погашению валютных облигаций РФ Euro USD, 2028. Расчет коэффициента β осуществляется исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании по сравнению с изменениями цен на фондовом рынке в целом. Он показывает степень систематического риска и характеризует амплатуду колебания цен на акции данной компании по сравнению с изменением цен на фондовом рынке в целом. Соответственно, если коэффициент β > 1, можно говорить о повышенной рискованности инвестиций в данное п/п, если β < 1 , то инвестиционный риск меньше среднего сложившегося на данном рынке. Если β>0, то можно говорить о прямой пропорциональности и наоборот.

Рыночная премия: в среднем колеблется от 4,5% до 7,5%.

Премия за страновой риск: экспертная оценка основных ф-ров, влияющих на риск инвестиций в данную страну: вер-ть радикальных изменений в составе Прав-ва; возможность изъятия собст-ти из рук владельца; отношение общественности к иностр инвестициям; местное законодательство о собств-ти; конвертируемость валюты; госуд вмешательство в управление пр-ем; реальные темпы экон роста; наличие и ст-ть раб силы; стабильность нац валюты; ставки налогообложения; уровень инфляции; внешний долг и т.д.

Мо арбитражного ценообразования. Ставка дисконта опр-ся к-том бетта, к-рый вбирает в себя систематический риск. Влияние на ставку большого кол-ва ф-ров. Согласно этой модели ставка дисконта зависит от чувствительности инвестиций в данное п/п к каждому риску. R=Rf+ Β1*K1+ Β2*K2+ Β3*K3.

Мо кумулятивного построения предполагаеткор-ку нормы дохода безрисковой ценной бумаги на премию за риск для данной компании. След виды риска: качества управления на п/п и ключевые фигуры; размер компании; стр-ра к-ла на п/п; товарная и территориальная диверс-я; диверс-я клиентуры; уровень и прогнозируемость рентабельности; прочие виды. Формула записывается так (S- виды риска):

R=Rf+S1+S2+S3+S4+S6+S7

В отличии от САМР в данной модели велик субъективный характер. Поправки вносятся экспертами на основании того, что каждый риск оценивается от 0-5 пунктов.

Мо средневзвешенной ст-ти к-ла предполагает расчет ставки дисконта на основании доли СК в финансировании (Пассх) п/п.

 R= доходность СК * удельный вес СК + доля заемного капитала * удельный вес ЗК.

При этом дох-ть СК определяется по методу CAMP

Мо среднеотраслевой рентаб активов и капит.

Базируется на модели Дюпона. Расчитыв ROE и ROA. Применяется для оценки компании, чьи акции котируются на бирже. Необх инф об отрасли. Ставка дисконта определ при сравнении данных по отрасли с показ по п/п

Мо рын мультиплик.

Применим при открытости комп на рынке. Риск по отрасли так же сравнивается со среднеотраслев., но для этого необходима инф об аналогах. В случае, если акции не котир на бирже применяется Мо среднеотраслев. Оценки.

ВЫВОДЫ:

- Мо кумулят построения примен, когда наиб знач имеют внутр факторы. Использ для оценки СК

- САРМ примен, если на компанию влияют рын факторы. Так же для оценки СК

- Мо рын мультиплик примен при открытости п/п

- WACC, если оценка для всего инвест кап, так же компания должна вести активную полит на фонд рынке.

Безрисковая ставка доходности, проблема выбора безрисковой ставки в условиях современного отечественного инвестиционного рынка

Безрисковыми считаются те активы, фактический доход по которым совпадает с ожидаемым. Следовательно, активы, вложения в которые могут считаться безрисковыми, должны соответствовать определенным требованиям:

-отсутствие риска невыполнения обязательств

Только государственные ценные бумаги имеют основание считаться «условно безрисковыми», причем это связано не с качеством управления на государственном уровне, а с правом эмиссии денежных средств. Поэтому в номинальном выражении государство всегда может выполнить свои обязательства.

-отсутствие риска реинвестирования

Для определения нормы доходности по вложениям в безрисковые активы на конкретный срок необходимо взять доходность по государственным ценным бумагам с аналогичным сроком обращения. Только при совпадении срока обращения государственных долговых обязательств и периода распоряжения свободными денежными средствами можно с уверенностью говорить о том, что известна, какова будет доходность используемых средств в начальный момент инвестирования.

Трудности выбора в качестве безрискового актива св с неустойчивостью рынка и наличием многообразных гос фин интсрументов, чо может ввести в заблуждение

Важно следовать принципу слаженности, или соответствия, валюты в процессе определения нормы доходности по безрисковым ценным бумагам и прогноза будущего денежного потока.

Норма доходности по безрисковым вложениям в России может определяться, опираясь на следующие финансовые инструменты рынка государственных обязателсьтв:

Валюта ДП – руб (исп – ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФД, не исп – ОФЗ ПК, ставки по руб депозитам, ставку рефинансирования, ГКО (спекулятивный хар), ГДО ( обращение среди ЮЛ)), долл (исп – еврооблигации, ОВГВЗ, дох-ть по гос об-вам американского пр-ва + страновой риск).

Определение ставки дисконтирования по модели оценки капитальных активов.

R = Rf + b (Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R - ставка дисконтирования

R_f - безрисковая ставка доходности по инвестициям;

b -          коэффициент, позволяющий учесть риск инвестиций в отрасль (мера систематического риска);

R_m -       среднерыночная доходность по акциям;

 (R_m - R_f) - рыночная премия, показывает превышение ставок дохода для СК над безрисковой ставкой дохода.

Поправки:

S₁ - премия за инвестирование в малое предприятие;

S_{2 -} премия за риск, характерный только для оцениваемого пр-тия;

С - страновой риск.

Rf Используется как точка отсчета, к кот. привязывается оценка различных видов риска, характеризующими инвестирование. В качестве R_f принято использовать доходность по долгосрочным государственным облигациям. Считается, что гос-во является самым надежным гарантом по своим обязательствам. В Росси гос. ц/б не воспринимаются как безрисковые, поэтому используют ставка по вложениям с наименьшим уровнем риска (ставка доходности по депозитным вкладам в устойчивых банках).

b - С ее помощью определяется величина систематического риска - показывает корреляционную зависимость между изменением цен на акции данного предприятия и изменением цен на фондовом рынке. Рассчитывается по амплитуде колебаний цен на акции данного предприятия по сравнению с амплитудой колебания цен на фондовом рынке. b можно рассчитывать также на основе фундаментального анализа.

Данные по величине b по отраслям можно брать с мировых фондовых рынков; при b>1 - риск в отрасли больше, чем в среднем по народному хозяйству.

Rm - среднерыночная доходность по фондовому рынку. Этот показатель определяется по еженедельной доходности, отдельно для рынка корпоративных и казначейских ценных бумаг за период времени до 1 года. Рассчитывается специалистами на основе долгосрочного ретроспективного анализа стат. данных.

S1 - При оценке небольшого пр-тия необходимо учитывать более высокий риск инвестирования в эти пр-тия. Величина премии: США - 5%, Япония - 6%.

S2 - специфический риск пр-тия

С - поправка на страновой риск . Рассчитывается показателем по риску с учетом основных макроэкономических факторов. Экспертным путем оцениваются следующие виды рисков  ( по шкале от 1 до 3 ) (данные за 1996 год):

Вероятность резкой смены состава правительства - 1,2

Политика экспроприации и национализации -1,3

Отношение к иностранным инвестициям - 1,3

Конвертируемость национальной валюты - 1,2

Вмешательство государства в управление на предприятии - 1,4

Регулирование цен - 1,4

Настроение в стране против частного сектора - 1,7

Качество правительственного руководства страной - 1,92

Стабильность налоговых ставок - 1,9

Способность правительства проводить непопулярные экономические меры - 2,1

Уровень инфляции - 2

Положение иностранных граждан в стране - 2,1

Величина внешнего долга - 2,1

Сальдо платежного баланса - 2,2

Доход на душу населения - 2,5

Сейчас поправка на страновой риск = 10 - 11 %.

Ставка дисконта = 8 %

Модель кумул постороения.

R = R_f + прочие риски

Прочие риски

Если все на предприятии прекрасно, но зависит от одной ключевой фигуры, то присваиваем 5% риска. Если работает команда менеджеров, один уходит, другой приходит, и это не сказывается на процессе производства, то риск будет ближе к нулю. Если малая компания, то риск по строке "Размер компании" равен 5%, так как малому предприятию труднее получить кредит, у нее меньше резервов для покрытия возможных потерь. "Финансовая структура" – соотношение собственных и заемных средств, то есть насколько фирма зависит от внешних источников финансирования. Чем больше размер финансового рычага, тем больше риск компании.

Чем менее производство диверсифицированно, тем выше риск. У нефтедобывающей компании здесь премия за риск составляет 5%, так как пока цены на нефть на мировом рынке высокие, компания получает огромную прибыль, но в случае обвала цен на нефть компания попадает в тяжелое положение.

Риск размера компании. Размер компании прежде всего определяется размером чистых активов. Для нахождения поправки на размер компании (от 0 до 5%) оценщик берет журнал агентства AK&M (есть отраслевые издания: про предприятия связи, нефтедобычи и др.). Там даны балансы и отчеты о прибылях и убытках ведущих компаний данной отрасли, а также расчет 10 основных финансовых коэффициентов. Выбираем 10–20 крупнейших компаний отрасли, рассчитываем средний размер стоимости чистых активов по этой группе. Премия за риск для нашей компании будет рассчитываться по формуле:

X = X_max * , где

X_max – 5%;

N – стоимость чистых активов оцениваемой компании;

N_max – средняя стоимость чистых активов по группе крупнейших компаний.

Пусть оцениваемая компания имеет величину чистых активов 25 млн долларов. Средняя величина чистых активов крупнейших компаний – 100 млн долларов. Поправка на размер компании: Х = 5% *  = 3,75%. Эта поправка также используется в качестве S₂ в модели оценки капитальных активов.

Риск финансовой структуры. Сначала выбираются несколько финансовых показателей, но только тех, которые имеют нормативное значение. Оценщики любят показатель коэффициента покрытия, который рассчитывается по формуле:

К_{покрытия} = .

Его наихудшее значение равно единице. Коэффициент покрытия, равный 1 или меньше, соответствует максимальному значению премии за риск (5%). Если коэффициент равен единице, удастся выплатить только проценты, не удастся выплатить основной долг, не останется денег на развитие производства. Если коэффициент больше единицы, премия за риск рассчитывается по формуле Х = .