Принципы функционирования мирового валютного рынка

Мировой валютный рынок является частью мировой финансовой системы и пока лидирует среди других финансовых рынков. Мировую финансовую систему составляют государства, предприятия, банки, небанковские финансовые организации (страховые компании, пенсионные, инвестици­онные, хеджевые фонды), которые связаны между собой валютными, фондовыми, кредитными, страховыми, вексельными рынками (рис. 2.1.). Важнейшей тенденцией современности является финансизация экономики. Важными тенденциями в этой сфере являются группировка национальных валют вокруг двух ведущих мировых валют – доллара США и евро и жесткая конкуренция последних валют за место в валютных резервах стран. Интересным феноменом современности являет­ся рынок евровалют, образовавшихся в результате бегства капитала из стран своего происхож­дения. Рынок евровалют является сейчас самым крупным и дешевым источником свободных валютных средств. Он поддерживается и расширяется посредством кредитной эмиссии ТНБ. Фондовые рынки делятся на рынки акций и облигаций в отношении примерно 45-55%. Полови­на и того, и другого рынка приходится на США. Роль рынка акций среди финансовых рынков постоянно растет. Бурный рост американских акций в конце XX в. привлекает финансовые ре­сурсы со всего мира, сдерживает инфляцию в США, обеспечивает беспрецедентный рост аме­риканской экономики, но одновременно придает неустойчивость мировой финансовой системе и создает предпосылки для мирового финансового кризиса.

Валютный рынок представляет собой такую сферу международных эконо­мических отношений, где осуществляется купля-продажа иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте на основе спроса и предложения на них. Причем масштабы операций, совершаемых с валютой, намного пре­вышают потребности коммерческих сделок. Поэтому валютные рынки все более широко используются для страхования валютных и кредитных рисков, важнейшее ме­сто сейчас также занимают спекулятивные и арбитражные операции.

В зависимости от объемов торговли валютой, числа торгуемых валют среди валютных рынков можно выделить национальные, региональные и мировые. Национальные валютные рынки сложились в XIX в. Рост объемов операций на на­циональных рынках и углубление связей между ними по мере усиления тенденции к интернационализации хозяйственной жизни (см. рис. 2.2.) привели к образо­ванию мирового валютного рынка.

На мировом валютном рынке существует своя внутренняя иерархия. Три центра (Лондон, Нью-Йорк и Токио) далеко опережают другие валютные рын­ки по масштабам совершаемых операций. При этом в Лондоне объем ежеднев­ных сделок с валютой (около 460 млрд. долл. США в 1995 году) превышает Нью-Йорк и Токио, вместе взятые.

Крупными региональными валютными рынками в Европе является Франкфурт-на-Майне, Цюрих, Париж, Брюссель, в Азии – Сингапур и Гонконг. На регио­нальных валютных рынках банки проводят валютные операции лишь с ограни­ченным количеством свободно конвертируемых валют.

Мировой валютный рынок, действующий круглосуточно, имеет децентра­лизованный характер. Основная часть операций с валютой совершается между крупными банками с использованием новейшей электронной аппаратуры. Именно ее внедрение позволило сократить время исполнения сделок, однако не полностью сняло валютный риск, учитывая многочасовую разницу между от­даленными частями рынка (разница во времени составляет между Токио и Лондоном – 9 часов, между Лондоном и Нью-Йорком – 5 часов, между Нью-Йорком и Токио – 10 часов). Операции на мировом валютном рынке унифици­рованы.

Наиболее распространенные котировки валютных курсов возникают в ре­зультате торговли между банками. Рынок валют складывается из телефонных звонков и радиосигналов между банками. За исключением нескольких специа­лизированных рынков, таких как Международный денежный рынок в Чикаго, валютный рынок не является местом сбора продавцов и покупателей, выкрики­вающих свое желание продать или купить валюту. На валютном рынке опыт­ные маклеры, находясь в различных банках, связываются друг с другом при помощи компьютера и телефона. Терминал компьютера показывает текущие котировки курсов всех основных валют с датой совершения сделок. Каждый крупный банк рассылает свою котировку валют, которая показывает, по какому курсу банк готов вести торговлю с другими партнерами. Найдя подходящий курс, банк-покупатель прямо по телефону связывается с другим банком и за­ключает сделку, чтобы получить наилучшую цену предложения. Как правило, формальности регулируются в течение одной минуты, и сделка заключается по устному соглашению. При необходимости позже отсылаются документы, под­тверждающие сделку.

В торговле валютой на межбанковском рынке участвуют крупные агенты. Публикуемые котировки курсов учитывают сделки на суммы не менее 1 млн. долларов. Каждую минуту совершаются сделки на миллионы, поэтому размеры курсовых прибылей и убытков могут быть огромными. Например, ди­лер, который за минуту получил 10 млн. ф. ст. по курсу 1,1739 долл. 31 фунт, вместо того чтобы принять готовое предложение по курсу 1,740 долл., в тече­ние минуты принес своему банку дополнительную прибыль в 1000 долл., что составляет 60 тыс. долл. в час. Соответственно можно потерять огромные сум­мы с еще большей скоростью, если реакция замедлена или, наоборот, опережа­ет события.

Современный валютный рынок является мировым и действует круглые су­тки, с понедельника до пятницы. Объем торговли огромен, хотя число персона­ла, действующего в этой сфере, не превышает во всем мире нескольких тысяч человек.

Характер сделок на валютном рынке зависит от намерений продавца и покупа­телей. Так, рынок предоставляет клиринговые услуги тем, кто стремится заклю­чить сделку с наиболее предпочтительной, на их взгляд, валютой. Речь идет, прежде всего, о ежегодных валютных расчетах, связанных с международной торговлей товарами на миллиардные суммы. Если США продали самолет ино­странному покупателю за 1 млн. долл., то, возможно, другая сторона будет пы­таться продать иностранную валюту с тем, чтобы получить этот 1 млн. долл. Это произойдет в случае, если американская фирма принимает платежи только в долларах. Если же американская сторона согласна принять платежи в ино­странной валюте, например, в фунтах стерлингов, не исключено, что, получив чек в фунтах, она попытается продать его за доллары. Таким образом, и обоих случаях экспорт создал предложение иностранной валюты и спрос на доллары. Американский экспорт в рассматриваемом примере не приведет к названным явлениям, если экспортеры США предпочитают иметь фунты стерлингов или импортеры в Великобритании имеют достаточно крупные резервы долларов, и им нет необходимости прибегать к помощи валютного рынка.

Хотя сделки, связанные с внешней торговлей, составляют преобладающую часть валютного рынка, спрос на иностранную валюту может быть вызван и желанием приобрести активы в ней, чтобы в будущем иметь резерв для закупки в ней товаров и услуг.

На национальном рынке объем ва­лютных операций, как правило, меньше, поскольку они осуществляются банками, функционирующими внутри дан­ной страны, по валютному обслуживанию своих клиентов, в числе которых мо­гут быть и те, которые не занимаются проведением международных валютных операций. Также к операциям внутреннего валютного рынка относятся и те, ко­торые совершаются отдельным компаниями и частными лицами между собой, а также валютные операции, проводимые на валютных биржах.

В зависимости от степени организованности валютный рынок бывает бир­жевым и внебиржевым. Биржевой валютный рынок, по мнению экспортеров, обладает рядом преимуществ. К примеру, заявки, выставляемые на биржевые торги, имеют абсолютную ликвидность. Кроме того, биржевой рынок является самым дешевым источником валюты и валютных средств. Внебиржевой валютный рынок создается дилерами, которые необязатель­но должны быть членами валютной биржи. Дилеры ведут внебиржевой валют­ный рынок по телефону, телефаксу, по компьютерным сетям. Биржевой и вне­биржевой валютные рынки взаимно дополняют друг друга. В отличие от бир­жевого внебиржевой валютный рынок имеет более низкую себестоимость затрат на операции по обмену валюты. Кроме того, расчеты на нем происходят быстрее, чем при торговле на валютной бирже.

Субъектами валютного рынка являются резиденты и нерезиденты этого рынка.

С институциональной точки зрения валютные рынкипредставляют собой совокупность банков, брокерских фирм, корпораций, в том числе ТНК. Банки совершают 85-95% валютных сделок между собой на межбанковском рынке, а также с торгово-промышленной кли­ентурой. Банки, которым предоставлено право на проведение валютных операций, называются уполномоченными или девизными.Не все девизные банки могут в равной степени участвовать в операциях валютного рынка.

Роль банка на валютных рынках определяется его величиной, репутацией, степенью развития зарубежной сети филиалов, объемом совершаемых через банк международных расчетов.

Участником валютного рынка являются также инвестиционные фонды, осуществляющие диверсифицированное управление пор­тфелями активов, размещая валюты в высоколиквидные и надежные ценные бумаги правительств и корпораций различных стран.

В число участников валютных рынков входят национальные банки стран, которые через эти рынки управляют валютными резервами, поддерживают курс национальной валюты, проводят валютную интервенцию, а также осуществляют регулирование процентных ста­вок по вложениям в национальной валюте. Наибольшее влияние на мировые валютные рынки оказывают национальные банки США, Германии, Великобритании.

На валютном рынке участвуют институты небанковского хара­ктера (страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компа­нии). Однако эти институты используют на рынке в качестве посредников брокерские фирмы, которые являются еще одним важным участником валютного рынка, выполняя посреднические функции между продавцами и покупателями валюты. В числе преимуществ работы через брокера – анонимность совершения сделок, непрерывность процесса котировки, возможность пред­лагать собственные цены.

Хотя в некоторых странах (ФРГ, Франции, Японии, странах Бенилюкса, Скандинавии) сохранились валютные биржи, роль их незначительна, и их функции – организация торгов валютой, мобилизация свободных ресурсов, фиксация справочных курсов валют.

Крупные банки, в первую очередь транснациональные банки (ТНБ), имеют валютные отделы, оснащенные современной связью с дру­гими банками, брокерскими фирмами и мировы­ми финансовыми центрами. Они подсоединены видеосвязью к те­леграфному агентству (Рейтер и др.), которое постоянно сообщает о важнейших политических и экономических событиях, а также о курсах валют.

Транснациональные банки и транснациональные корпорации (ТНК) играют определяющую роль в организации деятельности мирового валютного рынка. Особую роль в развитии различных видов операций на валютном рынке играет усиление в деятельности ТНК тенденции к торговле валютой не только для покрытия рисков по текущим операциям и над­зору за валютой кассой компании, но и для получения дополнительной прибы­ли. Сделки с ино­странной валютой занимают важное место в их деятельности. Это объясняется их политикой диверсификации валютных активов, совершенствования управления своими ликвидными средствами, стремлением уменьшить риск потерь от обесценения активов в не­устойчивых валютах, получить прибыль от спекуляции на разнице курсов валют. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то ТНК переводят активы в более устойчивые денежные единицы, способствуя их укреплению за счет дальнейше­го ухудшения позиций ослабленной валюты. Операции ТНК на валютном рынке служат одним из факторов изменения курсов ведущих валют.

§ 2.2. Основные инструменты сделок на валютном рынке

Валютное Регулирование

Ключевые термины:

валютная политика                             валютная интервенция

    текущая                                      золотовалютные резервы

    структурная                               девальвация и ревальвация

валютный механизм                           валютные ограничения

дисконтная политика                          платежный баланс

девизная политика                              национальный уровень цен

реальный обменный курс                   паритет покупательной способности

 § 3.1. Место валютного механизма в экономической системе страны

Национальный валютный механизм в теории рыночной экономики относится, прежде всего, к системе международных экономических отношений (МЭО) страны и в странах с развитой рыночной экономикой направлен главным образом на обслуживание системы внешнеэкономических связей и создание предпосылок интеграции национальной экономики в мировое хозяйство. Считается, что валютный курс должен быть стабильным и регулирование его, с целью повышения конкурентоспособности экспортеров и выравнивания платежного баланса страны, недопустимо и вредно. По выражению американского экономиста Р. Дорнбуша, «надо заниматься наведением порядка в «доме», вместо перераспределения валютных ресурсов, вторгаясь в функциональную сферу рынка».

Тем не менее, опыт рыночной трансформации показывает, что в странах с транзитивной экономикой валютный механизм более строго подчинен общим целям экономической политики. Однако только на ранней стадии рыночной трансформации, при решении проблем преодоления спада производства, поддержания ценовой конкурентоспособности вследствие либерализации цен и внешней торговли, устранения искажений в структуре относительных цен, доставшихся от централизованно-управляемой экономики, сдерживания инфляции и безработицы. На первых этапах осуществления экономических реформ в большинстве стран с переходной экономикой сохра­нялся бюджетный дефицит, финансируемый главным образом за счет денежной эмиссии. Целевое бюджетное кредитование оставалось основным инструментом кредитно-денежной политики, резко росли издержки производства в связи с либерализацией цен и инфляцией.

Однако эти проблемы, как правило, имели внутреннюю природу, связанную с низкой эффективностью национальной экономики, производительностью технологий, несовершенной структурой предприятий и экономики в целом. И вскоре стали очевидными недостатки выбранных валютных режимов на основе гибкого валютного курса. В этих условиях девальвация национальных валют приводила к росту уровня «долларизации» экономики, потере доверия к национальной валюте, к бегству от нее. Кроме этого, обесценение национальной валюты не привело к росту экспорта ввиду потери традиционных рынков и ограниченного доступа на западные рынки. В то же время росла стоимость импорта, в первую очередь энергоносителей, что ухудшало балансы текущих операций многих стран с транзитивной экономикой. Постоянная девальвация национальной валюты подпитывала инфляцию и ограничивала выбор инструментов кредитно-денеж­ной политики в борьбе с ней (в частности, делало невозможным проведение дисконт­ной политики в условиях отрицательных реальных процентных ставок, порождало недове­рие к государственным ценным бумагам), увеличивала расходы на обслуживание внешнего долга.

По мере того как странам с транзитивной экономикой удавалось решать первые проблемы структурного характера, они переходили на стабильный валютный курс и в настоящее время больше заботятся о формировании привлекательного инвестиционного климата в стране. Девальвация национальной валюты расценивается как ущербность национальной экономики, а разговоры о денежной эмиссии и об установлении допустимых диапазонов колебания валютного курса национальной валюты как факторы нестабильности, показывающие инвесторам о наличии в ней структурных проблем.

В условиях стабильной национальной валюты главной предпосылкой поддержания ценовой конкурентоспособности и долговременного устойчивого экономического роста национальной экономики на основе институциональных и технологических изменений является низкая инфляция. Стало очевидным, что снижение инфляции, которого можно добиться только при проведении жесткой кредитно-денежной политики и политики бюджетных ограничений, должно выступать приоритетной целью программ социально-экономического развития.