Расчет и внесение поправок на уровень контрольных прав оцениваемого пакета и степень ликвидности акций

При оценке контр и неконтр пакетов акций выдел-т: 1.Премии за контр х-р пакета (положит поправка); 2.Скидка за неконтр пакет; 3.Скидки на недостат ликв-ть. 2 и 3 попр-ки сниж-т ст-ть пакета акций. Скидка на неликв-ть относится к контр-му и к неконтр пакету.

Ф-ры, влияющие на объем поправок:

1.Доля акций, к-рая оцен-ся в пакете. Неконтр пакет (минаритарный) – это пакет<50%. В рос практике контр м/б пакет величиной≈25%. Этот пакет наз-ся блокирующим. Именно этот пакет по рос зак-ву дает очень широкие полномочия своему владельцу. При высокой степени распыленности акций значительную степень контроля дает пакет акций>10%.

2.Ме оценки: МДДП, Ме сделок, МЧА – дают вел-ну ст-ти пакета. При оценке неконтр пакета этими Ме сл-т опр-ть ст-ть пропорц-ой доли и сделать поправку на неконтр хар-р.

3.Тип АО. Для ОАО, чьи акции котир-ся на фонд рынке, используется Ме рынка капитала, к-рый дает вел-ну ст-ти неконтр пакета. Если оценив-ся пакеты акций ЗАО или ОАО, чьи акции не котир-ся, то испол-ся поправки за неконтр-ый хар-р и скидки за неликв-ть. Если оцен-ся неконтр-ый пакет акций Ме рынка капитала, то дел-ся скидка – на недостаточную ликв-ть. Если оцен-ся неконтр пакет акций МДДП, Ме сделок, МЧА, то вносятся 2 поправки: 1. поправка на неконтр хар-р; 2. поправка на недост-ую ликв-ть. Премия за контроль – это имеющее ст-тное выр-е преимущ-во, связанное с получением допол-х ф-ий: 1.выбор директора; 2.опр-е вознаграждений менеджером; 3.опр-е стратегии п/п; 4.принятие решения о К-П акт; 5.принятие решения о поглощении или слиянии; 6.принятие решения о дополн эмиссии; 7.принятие решения о внесении изменений в устав; 8.принятие решений о распред-ии. Премия – во сколько инвестор оценивает выгоды от владения конт-ым пакетом. В зап практике инф-ю о вел-не премии м взять из стат справочников. Наиболее популярен Mergestate Review. В Рф нет аналогичн справочника, сл-но, использ-ся данные аналит обзоров в отрасли или ориент-ся на данные запад справочников по отр-ли. В зап практике премия за контроль рассчит-ся как % превыш-я цены акций за 5дн до официального объявления о слиянии. Но на практике за 5дн до слияния инф-я уже известна и цены отражают то, как будто п/п уже слились, сл-но, для оценки целесообразно использ-ть инф-ю за полгода (6-7 мес) до слияния. (т.к. на практике часто п/п сначала слив-ся, а потом официально объявляют о слиянии). За год до слияния в РФ данные нельзя брать, т.к. сущ-ет инфл-я.

Скидка за неконтр х-р –это вел-на, на к-рую проп-но сниж-ся доля оцениваемого пакета в общей ст-ти п/п с учетом неконтр-ого хар-ра оцениваемого пакета. При опр-ии вел-ны премии за контроль или скидки за неконтр х-р пакета сл-ет принимать во внимание ф-ры, уменьш-щие преим-во от владения контр-ым пакетом: 1.Режим голосования при выборе Совета директоров (он м/б кумулятивный и некумулятивный) 2. Фин положение п/п. Если неусточ фин пол-е, то практически отсутствует П, то многие права владельца контр-ого пакета не м/б реализованы, сл-но, ст-ть данного пакета сниж-ся. Особенно сильное влияние оказ-т наличие долгов у п/п и ф-ров нахождения п/п в стадии наблюд-я или конкурсн пр-ва. 3.Режим регул-я. Гос рег-е м снижать права владельцев контр-х пакетов (оценка п/п в стадии набл-я или конкурсн пр-ва). 4.Эффект распред-я собств-ти. 5.Контактные ограничения. Если долговые обяз-ва Компании существенны, то это может ограничивать дивидендные выплаты. Здесь часть премии за контроль теряется. Сущ-т 3 подхода к оценке некотр пакетов: бизнес оцен-ся дох, затр и сравн подходами. Рассчит-ся пропорц-ная минаритарному (неконтр) пакету часть общей ст-сти. Делается скидка на неконтр-ый хар-р. Для оценки минар-ого пакета акций ОАО м/б использованы данные о ценах продажи сопоставимых пакетов акций др ОАО. Этот способ м/б распространен и на оценке неконтр пакетов акций ЗАО, но следует сделать поправку за недостаточн ликв-ть. В основу оценки минар-ого пакета м/б положены прогнозы вылаты див-дов, т.е. использ-ся Мо Гордона. [(ДП в послед прогнозн год*(1+g))/(R-g), где g – темпы роста ДП в постпрогноз период; R – ставка диск-ия=ставка кап-ии ]. В РФ этот способ не распр-ен.

Для точной оценки исп-ся первый подход. Для приблиз-ой экспресс-оценки – 2 подх.

Скидка за неконтр хар-р пакета яв-ся произв-ной от премии за контроль=1- (1/(1+премия за контроль))

Скидка за недостат ликв-ть.Ликв-ть – спос-ть Ц.Б. быстро превращ-ся в деньги. Скидка за недост-ую ликв-ть опр-ся как вел-на (%), на к-рую уменьш-ся ст-ть СК п/п в усл-ях низкой ликв-ти. Скидки на низкую ликв-ть увел-ся в случае выплаты п/п низких див-дов (отсутствие); невозможность продать акции п/п. Вел-на пакета акций м повышать и понижать скидку на недост-ую ликв-сть. Минар-ные пакеты акций закрытых ко менее ликв-ны, чем минар-ные пакеты открытых. Базовой вел-ной, из к-рой вычит-ся скидка за неконтр хар-р пакета яв-ся пропорц-ая данному пакету доля в общей ст-ти Ко, включая все права контроля. Базовой вел-ной из к-рой вычит-ся скидка за недостаточн ликв-ть яв-ся ст-ть высоколикв-ного сопоставимого пакета.

Способы расчета скидок за недост-ую лик-сть:

Цена п/п/П для ЗАО сравн-ся с аналог м-ром (цена/П) для ОАО, чьи акции свободно конвертир-ся на фонд рынке. Разница м/у ними = скидке за недост ликв-сть.

Опр-ся ст-ть регистрации акций на фонд рынке и затр на продв-е акций. Данные берутся в %-ом отн-нии к ст-ти выпускаемых акций. Данный способ применим ТОЛЬКО к оценке КОНТР пакетов акций, т.к. владельцы неконтр не м принимать решение об эмиссии.

ВЫВОД: 1. При оценке п/п МДДП получаем ст-ть контр пакета, если оценив-ся некотр пакет, то дел-ся скидка за неконтр-ый хар-р. Если п/п не ликвидно, то дел-ся скидка за недост-ую ликв-сть. Тоже относится к Ме капитализации прибыли; Ме сделок; МЧА.

Ме рынка капитала дает вел-ну ст-ти неконтр пакета акций. При оценке неликв пакета акций данным Ме дел-ся поправка на низкую ликв-ть.

Оценщик д выбирать такие Ме оценки, к-рые требуют меньшего кол-ва кор-к.