Объем рынка субфедеральных и муниципальных облигаций

      За 2006 г. произошли некоторые количественные изменения параметров рынка СМО, анализ которых свидетельствует о продолжении «детской болезни» — отставании в развитии. Тем не менее, в 2006 г. на рынке СМО было заметно относительное оживление по сравнению с 2005 г. Кроме того, на рынке наблюдались некоторые качественно новые явления.

     Суммарный объем чистых заимствований на рынке СМО за 2006 г. составил 43 млрд руб. Для сравнения: объем рынка коммерческих кредитов, предоставленных органам власти, вырос с 60 млрд до 90 млрд руб.

     По итогам 2006 г. объем рынка СМО резко увеличился — на 42,4 млрд руб. (28,9%) Особенно важно отметить, что в приросте СМО в 2006 г. облигации Москвы не сыграли основную роль, их объем вырос всего на 7,6 млрд руб. Для сравнения: в 2005 г. рынок СМО вырос на 20 млрд руб. и на 1 января 2006 г. составлял 147,4 млрд руб[22].

     Рынок СМО продолжает расти. На начало 2007 г. он представлял собой 112 эмиссий 53 эмитентов общим объемом по номиналу 190 млрд руб., из них 57,3 млрд руб. (30%) составили московские рублевые облигации. На 1 мая 2007 г. объем московских рублевых облигаций в обращении несколько снизился — до 56,6 млрд руб., а общий объем всего рынка СМО повысился до 206,82 млрд руб.

      Объем рынка субфедеральных и муниципальных облигаций

(СМО) вырос на 13%, темп роста снизился более чем в 2 раза (в 2006 г. —

рост 29%).

     Сегмент муниципальных облигаций рос быстрее субфедеральных: доля муниципальных облигаций выросла по объему с 6 до 7%, а по количеству выпусков — с 20 до 23%.

      Объем первичного рынка СМО снизился по сравнению с прошлым годом с 62 до 57 млрд руб., а количество выпусков — с 38 до 32.

     Минимальный объем муниципального облигационного займа снизился за год со 160 до 150 млн руб.

      В целом в 2007 г. по сравнении с годом ранее основные параметры первичного рынка СМО — объем, количество выпусков, минимальный объем выпуска — снизились[19].

     Высокий спрос на деньги со стороны субъектов РФ и муниципальных образований был продемонстрирован в течение всего 2008 года и даже в последний месяц, несмотря на беспрецедентный рост ставок в период с июля по декабрь. В декабре было сделано много отчаянных попыток обменять облигации на деньги. Обмен удался только двум регионам: Московской и Тверской областям. Муниципальные эмитенты — Красноярск, Томск, Новороссийск — остались практически ни с чем.

      На начало 2008 г. он представлял собой 120 эмиссий 56 эмитентов общим объемом по номиналу 214 млрд руб. Таким образом, общий объем всего рынка СМО повысился на 24 млрд руб., т. е. на 12,6%. Необходимо отметить, что прирост СМО в 2007 г. произошел не за счет облигаций Москвы, объем которых даже уменьшился на 2,1 млрд  руб. Общий объем первичного рынка по номинальной стоимости выпущенных за 2007 г. СМО — 57,32 млрд руб. против 62 млрд руб. в 2006 г.

       Для всех регионов, кроме Москвы, рынок СМО оставался закрытым, хотя обычно с апреля на первичный рынок начинали выходить и другие эмитенты СМО. Общий объем находящихся в обращении СМО, составлявший в августе 2008 года 280 млрд руб., вырос незначительно и к началу мая 2009 года достиг 295 млрд руб.

          Как известно, пик кризиса на рынке СМО пришелся на февраль 2009 г. Начиная с марта 2009 г. постепенно пошел процесс снижения, который с несколькими остановками продолжался все последующие месяцы.

        В 2009 году на рынок СМО вышли 14 субъектов РФ (СРФ) и 3 муниципальных образования (МО), началось размещение 17 новых выпусков облигаций общим объемом по номиналу111 млрд руб[21].

       Объем доразмещения выпусков, уже находившихся в обращении (без учета Москвы), составил более 8 млрд руб., доразмещения Москвы — около 40 млрд руб.

Размещения СМО на рынке начались в феврале: прошли доразмещения облигаций пятого выпуска Костромской области. 3 марта на ММВБ Москва провела аукцион (по определению единой цены отсечения): 7-летние облигации 49-го выпуска на сумму 20 млрд руб. были размещены с доходностью к погашению 8% с более чем двукратным запасом спроса.

    В 2010 г. на рынок СМО вышли 17 субъектов РФ (СРФ) и 5 муниципальных образований (МО), началось размещение 17 новых выпусков облигаций общим заявленным объемом по номиналу 44 млрд руб. (см. Приложение 1). Объем доразмещения выпусков, уже находившихся в обращении (без учета Москвы), составил более 8 млрд руб[20].

    В I кв. 2010 г. на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций

(СМО) было проведено три аукциона на ФБ ММВБ — два в Москве и один в Якутии. Кроме того, состоялись доразмещения облигаций Костромской и Ярославской областей, а также Республики Калмыкия. Всего в I кв. в обращение поступило субфедеральных облигаций на 34 млрд руб. с учетом доразмещения эмиссионных долговых ценных бумаг Москвы на вторичном рынке.

    Во II кв. первой на рынок СМО вышла Москва, до разместив 7 апреля облигации 48-го выпуска почти на 10 млрд руб. Параметры аукциона были рекордными: доходность по итогам торгов составила 7,58% и оказалась минимальной за 2010 г., а период обращения 12 лет — максимальным! Однако после таких «достижений» Москва взяла длительную паузу, вновь подтвердив правило: когда благополучно на долговом рынке СМО, все в порядке и с доходами бюджета, а потому потребность в заемных средствах отпадает. Правительство Москвы 30.06.2010 г. распорядилось сократить объем привлекаемого в 2010 г. финансирования на 9,7 млрд руб. В июле запланировано его снижение еще на 40 млрд руб. Итоговая цифра составит 49,7 млрд руб. Таким образом, первоначальная сумма заимствований в 2010 г. в 144,9 млрд руб. была урезана до 95,2 млрд руб.

     К началу III кв. годовая программа выполнена в объеме 39,4 млрд руб. Кроме того, правительство Москвы решило приостановить размещение облигационных займов в июле — августе и акцентировать внимание на до срочном откупе более ранних выпусков облигаций, погашаемых в 2011 г. и в последующие годы. На эти цели из бюджета города предполагается выделить 5 млрд руб.

    Вслед за Москвой 13 апреля Калужская область полностью завершила доразмещение амортизационных и уже частично погашенных облигаций 4-го выпуска (2008 г.) в объеме 1,195 млрд руб. с доходностью 10,44% с погашением 26 июня 2013 г. 20 мая Ярославская область разместила 9-й выпуск амортизационных облигаций на 2 млрд руб. с доходностью к погашению 8,64%. Генеральный агент — Росбанк — провел на ММВБ аукцион по определению единой цены размещения. Погашение выпуска разбито на два этапа: 35% объема — 16.08.2012 г., оставшиеся 65% — 16.05.2013 г. Ставка купона в купонных периодах 1-4 составляет 8,5%, 5-8 – 8,25%, 9-12 – 8,0%. Общий объем эмиссии облигаций — 3 млрд руб., размещено 66,6% номинала. После 21 мая доходность на долговом рынке стала снижаться и к середине июня вернулась к уровню начала апреля. В июне на рынок СМО вышло сразу три эмитента.

    Волгоградская область 9 июня полностью разместила 4-й выпуск амортизационных облигаций на 4 года в размере 2 млрд руб. с доходностью 8,38%. Генеральный агент — Росбанк — провел на ММВБ конкурс по определению ставки купона. Погашение выпуска пройдет в три этапа: 30% номинального объема — 06.06.2012 г., еще 30% — 05.06.2013 г., оставшиеся 40% — 04.06.2014 г. Ставка полугодового купона в купонных периодах 1 и 2 составляет 8,75%, 3 и 4 — 8,25%, 5 и 6 — 7,75%, 7 и 8 — 7,25%.

    Республика Карелия 24 июня разместила первую часть 5-летнего выпуска своих амортизационных облигаций на 1036,1 млн руб. с доходностью к погашению 10,12% . Организатор выпуска — Банк Москвы — провел на ММВБ конкурс по определению ставки купона. Выпуск характеризуют многоступенчатые структуры амортизации и изменения ставки купонного дохода. Погашение разбито на 6 этапов: 13% номинального объема — 22.03.2012 г., еще 25% — 20.12.2012 г., 12% — 20.06.2013 г., 25% —19.12.2013 г., 15% — 18.12.2014 г., оставшиеся 10% — 18.06.2015 г. Купонных периодов 20, каждый из них длится 91 день. Ставка купона в периодах 1-6, 7-10, 11-14, 15-18, 19 и 20 последовательно уменьшается и составляет 9,91; 9,71; 9,51; 9,41; 9,31% соответственно. При этом средняя ставка купонного дохода — 9,63%. Общий объем эмиссии облигаций — 2 млрд руб., размещено 51,8% номинала, оставшаяся часть будет размещена осенью.

    Город Томск 28 июня полностью разместил 3-й выпуск амортизационных облигаций на 4 года в размере 800 млн руб. Организатор выпуска — Балтинвестбанк — провел конкурс на ММВБ по определению ставки купона. Спрос превысил предложение. Было размещено 100% планового объема с доходностью к погашению 11,03%. Это первый муниципальный выпуск текущего года. Томск не имеет кредитного рейтинга. Выпуск погашается в три этапа: 30% номинала — 25.06.2012 г., 30% — 24.06.2013 г., оставшиеся 40% — 23.06.2014 г. Ставка квартального купона в периодах 1-4 -11,13%, 5-8 — 10,63%, 9-12 — 10,13%, 13-16 — 9,63%.

    Краснодар открыл III кв. Размещение облигаций проведено ИК «Тройка Диалог»,  единая для всех купонных периодов ставка купонного дохода составила 8,50%. Из поданных 25 заявок удовлетворено 23. На ММВБ 7 июля размещение состоялось по определенной эмитентом цене и ставке купона: амортизационные облигации на 1,1 млрд руб. вышли в обращение на 3 года с доходностью к погашению 8,68%. Купонный период — 6 мес. Погашение основной части долга в размере 10% от номинальной стоимости должно произойти вместе с выплатой 5-го купона 2 января 2013 г., остальные 90% — 3 июля 2013 г. Это второй муниципальный выпуск текущего года. Готовят выпуск облигаций Красноярский край, Свердловская (с вероятным объемом займа 7 млрд руб.) и Нижегородская (5 млрд руб.) области, Казань (2 млрд руб.). Собирается выйти на рынок новый эмитент — Республика Хакасия.

     Всего во II кв. в обращение поступило субфедеральных и муниципальных облигаций на 17,4 млрд руб. с учетом доразмещений Москвы на вторичном рынке.

     По данным Таблицы 5 мы видим, что идет тенденция убывания: как общего объема эмиссии, так и общего количества эмитентов. К примеру, объем эмиссии в 2008 году был 120 и 101 уже в 2009 году. Так же как и количество эмитентов с 2008 по 2010 годы, снизился с 56 до 22.

     Что же касается  общего числа выпусков и тех облигаций которые находятся в обращении, можно сделать обратный вывод, здесь с годами эти показатели только увеличиваются. Обращающихся облигаций в 2009 году было 295 млрд руб., а уже в 2010 общий объем составил 388 млрд руб. Также число выпусков увеличилось с 24 в 2008 г., до 96 в 2010 году.

     Нельзя упустить и тот фактор, что с уменьшением объема по номиналу, увеличивается объем обращающихся облигаций. В 2008 г. объем по номиналу 214 млрд руб., а обращающихся облигаций 280 млрд руб. В 2009 г. 156 млрд руб., на 295 млрд руб. И в 2010 году 115 млрд руб., на 388 млрд руб. 

     Главный эмитент рынка СМО — Москва в течение 2010 г. провела на ММВБ 7 аукционов по определению единой цены отсечения при размещении облигаций 48, 49, 53, 64 и 66-го выпусков на общую сумму 66,4 млрд руб. На вторичном рынке Москомзайм еще доразместил облигаций на 7,4 млрд руб. Общий объем размещенных за год облигаций составил 73,8 млрд руб. со средней доходностью 7,60%.

    Общий объем долга Москвы на конец 2010 г. составил почти 300 млрд руб., из них 233,9 млрд руб. — внутренние рублевые облигации, 775 млн евро (31,5 млрд руб.) — еврооблигации. Эта часть долга города находится под управлением Москомзайма[23].

     Доходность на рынке СМО в 2010 г. имела выраженный квартальный период колебаний. Самые благоприятные по доходности периоды для размещения СМО в 2010 г. сложились в августе и октябре.

Главной торговой площадкой в течение всего года служила ЗАО ММВБ. Один эмитент — СПб воспользовался другой площадкой — СПВБ. Три эмитента — Республики Калмыкия, Хакасия и Белгородская область использовали внебиржевое размещение.

     По периоду обращения новые выпуски облигаций за 2010 г. без учета Москвы распределились равномерно: 5-летние — 6 эмитентов, 4-летние — 6 эмитентов, 3-летние — 6 эмитентов. Таким образом, средний период обращения СМО с началом размещения в 2010 г. составил 4 года без учета Москвы. По величине  выпуски облигаций (кроме Москвы) ранжируются в следующем порядке: Санкт-Петербург — 1532 дня, Тверская область — 1370 дней, Удмуртия — 1315 дней, Нижегородская область — 1232 дня, Казань — 1203 дня, Карелия — 1188 дней. Интересно, что 4-летние муниципальные облигации Казани превзошли 5-летние облигации Волгорада (1182 дня). Общий диапазон (спрэд) доходностей при размещении облигаций на рынке СМО (без учета объема,  и кредитного рейтинга) составил 438 б. п. (от 6,65 до 11,03 %).

    По объемам размещенных облигаций на 1-м месте Москва — 73,8 млрд руб., на 2-м — Нижегородская область — 5 млрд руб., на 3-м — Краснодарский край — 4 мрлд руб. Далее идут СПб и Тверская область с объемами по 3 млрд руб. Максимальный муниципальный заем у Казани — 2 млрд руб.

   Рейтинг организаторов субфедеральных и муниципальных займов 2010 г., составленный банком «Национальный стандарт», (Приложение 2). По состоянию на 30 декабря 2010 г., по данным Rusbonds, на рынке обращалось 95 выпусков СМО общим объемом 424 881 млн руб. Более половины объема СМО пришлось на облигации Москвы. Для сравнения: объем государственных облигаций составил почти 2 трлн руб., а корпоративных — 3 трлн руб.

    Таким образом, от постепенного снижения доходности на рынке облигаций выиграли эмитенты, вышедшие на рынок в самом конце года. По минимальной ставке года, даже с учетом Москвы, были размещены 2­летние облигации ХМАО с доходностью 9,87%; 2­е место — у Иркутской области, 11,17%; 3­е — у Казани, 12,55% (тоже по 2­летним облигациям); на 4­м месте — Москва, 12,69% (по 4,7­летним облигациям, размещенным 24 сентября). Объем СМО, размещенных на рынке в 2009 г. без учета Москвы, достиг почти 40 млрд руб. (с Москвой — 155 млрд руб.). Год оказался рекордным за всю историю рынка СМО. Реальный объем первичного рынка по сравнению с 2008 г. вырос более, чем в 2 раза.

  Общий объем СМО, находящихся в обращении на 01.01.10 г., достиг 388 млрд руб. (по оценке Rusbonds).              

   Формально в 2009 г. на рынке началось размещение 17 выпусков на общую сумму 111,4 млрд руб., а в 2008 г. — 24 выпуска на сумму 201,8 млрд руб. Но не весь объем выпуска размещается в первый год, часть доразмещается в последующие годы. Поэтому реальные объемы годового первичного размещения с учетом доразмещения иные.

    По объемам размещенных облигаций на 1­м месте — Москва — 115 млрд руб., на 2­м — Красноярский край — 10,2 млрд руб., на 3­м — ХМАО — 6 млрд руб. Далее идут Нижегородская, Тверская и Ярославская области с объемами по 3 млрд руб. Завершает список Калмыкия — 200 млн руб.

   Для сравнения: на рынке корпоративных облигаций произошел 2­кратный рост общего объема первичных размещений по сравнению с 2008 г., размещено 177 выпусков, на общую сумму 935 млрд руб.

    В 2010 г. роли этих источников поменялись. В 2010 г. по плану Минфина сохранение дотаций на выравнивание бюджетной обеспеченности СРФ. Дотации на сбалансированность бюджетов уменьшаются в 4 раза: с 193,4 до 47,3 млрд руб., бюджетные кредиты — в 1,36 раза: со 170 до 125 млрд руб.

      Кроме того, в случае исчерпания резервов, возможен даже разворот

в бюджетной политике РФ: помощь Минфина может резко сократится, в том числе и в кредитовании. Время этого разворота определит цена на нефть. В связи с этим роль рынка СМО может существенно возрасти. Помимо текущих проблем заимствования необходимы для создания в регионах благоприятных условий для начала модернизации экономики. Главный риск 2010 г. для РФ — стагнация в собственном экономическом развитии, а также в экономическом развитии стран — потребителей российской нефти.

Таким образом, проведенный анализ показал, что государственные ценные бумаги являются одним из наиболее эффективных механизмов финансирования дефицита бюджета. Подавляющая часть задолженности федерального Правительства оформлена в виде государственных ценных бумаг. Однако на региональном уровне к выпуску СМО прибегают значительно реже в силу невысокой ликвидности и отсутствия спроса. Между тем, даже в условиях кризиса на рынок СМО выходят крупнейшие региональные эмитенты, такие как Москва, Красноярский край, Нижегородская область и др. Республика Татарстан облигации на рынке СМО не размещает.