Ожидаемая операционная прибыль

Ожидаемая доходность rV = ------------------------------------------------

                                                        рыночная стоимость всех ценных бумаг

Иногда целью финансовых решений служит не «максимизация общей рыночной стоимости»,а «минимизация средневзвешенных затрат на капитал». Если первая теорема ММ верна, эти цели

равнозначны.

Предостережение 1. Акционеры желают, чтобы менеджеры увеличивали стоимость фирмы. Они предпочитают быть богатыми, а не владеть фирмой с низкими средневзвешенными

затратами на капитал.

Предостережение 2. Стремление снизить средневзвешенные затраты на капитал исходит из следующего: «Акционеры требуют более высокой доходности, чем держатели облигаций.

Значит долг является более дешевым источником капитала.

Можно снизить затраты на капитал беря больше займов».

Однако это не так, если дополнительные займы побуждают акционеров требовать еще более высокую доходность.

Традиционалисты ставят своей целью как раз минимизацию средневзвешенных затрат на капитал.

Традиционный подход основывается на предпосылке, что r_Е, требуемая акционерами доходность не растет, если компания берет больше займов. Тогда средневзвешенные затраты на капитал r_V, должны снижаться с ростом отношения долга к собственному капиталу.

Акционеры требуют 12% доходности, вне зависимости сколько у компании долгов, а держатели облигаций всегда получают 8%. средневзвешенные затраты на капитал снижаются от исходного значения 12% до конечного 8%.

Если финансовый рычаг не влияет на требуемую акционерами ожидаемую

доходность r_Е, то средневзвешенные затраты на капиталr_Vснижаются с ростом займов фирмы.

При 100% долга r_Е равнапроцентной ставке по займам r_{D .}

Однако это совершенно абсурдный пример

Традиционалисты считают,что умеренное применение финансового рычага может увеличивать ожидаемую доходность акций r_Е, только медленнее, чем предполагают ММ, но при чрезмерных займах r_Е растет быстрее.

Средневзвешенные затраты на капитал сначала снижаются, а потом возрастают.

Традиционалисты считают, что существует оптимальное

соотношение долга к собственному капиталу, которое минимизирует величину r_V

На совершенных рынках капитала решения компании по поводу заимствования не влияют ни на операционную прибыль фирмы, ни на совокупную рыночную стоимость ее ценных бумаг. А значит они не влияют и на ожидаемую доходность активов rV.

Предположим инвестор держит все долговые обязательства и все акции компании. Ему причитается вся операционная прибыль, и следовательно, ожидаемая доходность его портфеля равна rV.

Ожидаемая       доля       ожидаемая      доля      ожидаемая

доходность = долга х доходность +  акций х доходность

активов                                         долга                                      акций

WACC

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. За пользование финансовыми ресурсами предприятие уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые Обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.

Каждый источник средств имеет свои издержки финансирования. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы и составляет средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельности капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле

WACC= E/K x y + D/K x b(1-Ty)