Котировка ценных бумаг и фондовые индексы

Котировка ценной бумаги — это доступная для всех участников рынка информация о рыночной цене ценной бумаги. На современном рынке цена акции задается в абсолютном выра­жении в национальной валюте, например, в рублях и копейках за одну акцию. Цена облигациивыражается в относительной вели­чине, обычно в процентах от ее номинала. Например, цена обли­гации в размере 95,15% при условии, что ее номинальная стоимость составляет 1000 руб., означает, что в абсолютном выражении ее цена равна 951 руб. 50 коп.

Следует различатьследующие виды котировки:

• преддоговорная котировка — это существование рыночной цены ценной бумаги в качестве цен предложения на покуп­ку и продажу:

- цена покупателя, или цена предложения на покупку, или те­кущая котировка по запросу, или бид (bid) — это цена, ко­торую предлагает маркет-мейкер в качестве покупателя. По этой цене клиент может продать ему свою ценную бу­магу (но может предложить и свою более высокую цену продажи);

- цена продавца, или цена предложения на продажу, или те­кущая котировка по предложению, или аск (ask), офер (offer) — это цена, которую предлагаетмаркет-мейкер в качестве про­давца; по этой цене клиент может купитьценную бумагу (но может предложить и меньшую цену). Цена продавца (аск) всегда больше цены покупателя (бид), так как из этой раз­ницы в ценах и образуется доход профессионального тор­говца-дилера (маркет-мейкера) на рынке ценных бумаг. Разница между ценами продавца и покупателя называет­ся спрэдом;

• последоговорная котировка, или курс, ценной бумаги — эторыночная цена ценной бумаги в соответствии с заключен­ной по ней сделкой.

Различия между этими двумя видами котировок следующие:

• преддоговорная котировка состоит из двух цен; последого­ворная котировка представляет собой единственную цену;

• преддоговорная котировка есть основа предполагаемой бу­дущей рыночной цены, последоговорная котировка — это непосредственно рыночная цена ценной бумаги;

• преддоговорная котировка сама основывается на последоговорных котировках, т. е. на рыночных ценах уже заключен­ных сделок.

Методы статистической фиксации курса ценной бумаги:

• усредненный;

• предельный;

• индексный.

Усредненный метод представляет собой тот или иной способ определения средней рыночной цены всех заключенных по дан­ной ценной бумаге сделок за установленный промежуток времени (обычно за рабочий день). Средняя цена может рассчитываться по формуле простой или взвешенной средней арифметической. Этот метод применяется обычно лишь для соответствующих научных или аналитических целей. Для непосредственных участников рын­ка он может представлять интерес лишь в качестве одного из спо­собов расчета цены в техническом анализе, или когда на рынке заключается очень мало сделок, и тогда средняя рыночная цена может представлять собой полезную информацию.

Предельный методсостоит в том, что биржа из всего огромного множества рыночных цен поданной ценной бумаге выделяет лишь предельные для нее рыночные цены за торговый день:

• цену на момент открытия рынка, или цену открытия;

• цену на момент закрытия рынка, или цену закрытия;

• минимальную цену за день;

• максимальную цену задень.

Указанные четыре вида рыночной пены по каждой торгуемой ценной бумаге используются всеми участниками рынка в качестве основы для индивидуального анализа и принятия последующих решений на рынке ценных бумаг. Эти цены лежат в основе всех расчетов, которые производятся в рамках фундаментального итех­нического анализов, о которых будет сказано в дальнейшем.

Индексный метод— это метод, имеющий целью расчет того или иного фондового индекса на основе рыночных цен ценных бумаг.

Фондовый индекс (другое название — биржевой индекс) — это статистический показатель, отражающий изменение рыночных цен выбранной совокупности ценных бумаг во времени.

Как правило, абсолютные значения индексов не важны. Большее значение имеют изменения индекса с течением времени, поскольку они позволяют судить об общем направлении движения рынка, даже в тех случаях, когда цены акций внутри «индексной корзины» изменяются разнонаправлено. В зависимости от выборки показателей, биржевой индекс может отражать поведение какой-то группы ценных бумаг (или других активов) или рынка (сектора рынка) в целом.

В конце названия биржевых индексов может стоять цифра, отображающая число акций, на основании которых рассчитывается индекс: CAC 40, Nikkei 225, S&P 500.

Фондовый индекс пред­ставляет собой безразмерную величину независимо от метода его расчета. Наиболее употребимыми являются три метода расчета фондовых индексов:

·   метод простой средней арифметической величины. Базовая формула:

                                       ,  

где J - значение индекса для данного момента времени;

Ц_i - цена i-й ценной бумаги (акции, облигации), входящей в состав ценных бумаг, составляющих индекс;

n - делитель, базирующийся на количестве ценных бумаг (компаний), входящих в индекс;

· метод среднеарифметической взвешенной величины. Базо­вая формула:

Где J - значение индекса для данного (отчетного) момента вре­мени;

J₀ - значение индекса для предшествующего момента вре­мени;

М - безразмерный множитель (обычно число 100);

Ц_i - цена i-й ценной бумаги (акции, облигации), входящей в состав ценных бумаг, составляющих индекс, в данный мо­мент времени;

Ц_i⁰ - цена i-й ценной бумаги (акции, облигации) в предше­ствующий момент времени;

К_i - количество i-й ценной бумаги (акции, облигации), на­ходящееся в обращении в данный момент времени;

К_i⁰ - количество i-й ценной бумаги (акции, облигации), на­ходившееся в обращении в предшествующий момент време­ни;

· метод средней геометрической. Базовая формула:

где J - значение индекса для данного момента времени;

J_i - индекс изменения цены i-й ценной бумаги (акции, об­лигации), входящей в состав ценных бумаг, составляющих индекс;

n - количество ценных бумаг (компаний), входящих в ин­декс.

Расчет фондовых индексов по рассмотренным формулам имеет свои достоинства и недостатки, поэтому все эти способы расчета индексов востребованы рынком.

Фондовые индексы мирового рынка. В настоящее время суще­ствует огромное множество самых разнообразных фондовых индексов, различающихся как по методу расчета, так и по набору входящих в них ценных бумаг. Существуют индексы, которые рас­считываются раздельно по акциям или облигациям, и композит­ные индексы. которые включают наборы акций и облигаций (в ряде случаев и иных доходных активов рынка) в различных сочетаниях. Однако при всем гигантском разнообразии фондовых индексов наиболее употребимыми являются индексы, которые имеют следующие особенности:

• являются исторически самыми проверенными;

• рассчитываются общепризнанными участниками рынка (фондовыми биржами, информационными и рейтинговыми агентствами);

• основываются на наиболее значимых ценных бумагах и зна­чимых для экономики той или иной страны компаниях.

К подобного рода фондовым индексам относятся:

в США:

-группа фондовых индексов Доу-Джонса. Метод расчета - простая средняя арифметическая. Начало расчета - 1884г.: по современной методике - с 1928г. Количество компа­ний, охватываемых индексом, всего - 65, в том числе: промышленный индекс - 30, транспортный индекс - 20, коммунальный индекс- 15;

-группа индексов Standart & Poor's (S&P). Метод расчета - средняя арифметическая взвешенная. База - значение индекса за 1941—1943 гг. Сводный индекс охватывает 500 ком­паний {S&P-500);

-сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи. Метод расчета - средняя арифметическая взвешенная. База - значение индекса на конец 1965 г. Индекс охватывает ак­ции всех компаний, включенных в листинг биржи (по­рядка 2000 компаний);

-группа индексов Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASD) и системы НАСДАК. Метод рас­чета - средняя арифметическая взвешенная. База - зна­чение индекса NASD на конец 1970 г. Составной индекс
охватывает акции всех компаний, включенных в листинг НАСДАК (более 4000 компаний);

-имеются и другие фондовые индексы;

в Великобритании:

-группа индексов FT-SE(ФУTСИ). Метод расчета: FT-SE 30 - методом средней геометрической; FT-SE 100 и др. - методом средней арифметической взвешенной. База - значение индекса FT-SE 30с 1935 г., остальные индексы с 1984-1985 гг. Индекс FT-SE 30охватывает акции 30 ве­дущих компаний Великобритании;

в Германии:

-группа индексов DAX. Метод расчета - средняя арифме­тическая взвешенная. База - значение индекса на конец 1971 г. Наиболее известный индекс DAX -30. Составной индекс DAX охватывает акции 320 компаний, включен­ных в листинг Немецкой фондовой биржи;

во Франции:

-группа индексов САС и SBF. Метод расчета - средняя арифметическая взвешенная. База - значение индекса на конец 1987 г. Наиболее известный индекс САС-40. Об­щий индекс САС охватывает акции 250 компаний, включенных в листинг Французской фондовой биржи;

в Японии:

-индекс НИККЕЙ-225. Метод расчета - простая средняя арифметическая. База - значение индекса на конец 1950 г. Индекс охватывает акции 225 наиболее известных япон­ских компаний;

-индекс ТОПИКС. Метод расчета - средняя арифмети­ческая взвешенная. База - значение индекса на конец 1968 г. Индекс охватывает все акции, имеющиеся в котироваль­ном листе Токийской фондовой биржи (более 1000 акций).

Основные российские фондовые индексы. На российском фондо­вом рынке наиболее цитируемыми являются два фондовых ин­декса:

- индекс РТС (индекс фондовой биржи «Российская торговая система»). Рассчитывается по методу средней арифметичес­кой взвешенной:

Где J - значение индекса для данного (отчетного) момента вре­мени;

J₀ - значение индекса для предшествующего момента вре­мени;

Ц_i - цена i-й ценной бумаги, входящей в состав ценных бумаг, составляющих индекс, в данный мо­мент времени;

Ц_i⁰ - цена i-й акции на базовую дату;

К_i - количество i-й акции на­ходящееся в обращении в данный момент времени;

К_i⁰ - количество i-й акции на­ходившееся в обращении на базовую дату;

- сводный фондовый индекс (СФИ) ММВБ (фондовый ин­декс Московской межбанковской валютной биржи). Рассчи­тывается по методу средней арифметической взвешенной:

где J - значение индекса для данного (отчетного) момента вре­мени;

J ⁰ - базовое значение капитализации;

Д - поправочный коэффициент, необходимый для коррек­тировки индекса при изменении базы расчета;

Ц_i - средневзвешенная цена акции i-го вида на данный мо­мент времени;

К_i - количество акций i-го вида, находящихся в обращении на данный момент времени.

Виды спекулятивных операций.

спекулятивные операции подразделяются на:

-простые — это спекулятивные операции, представляющие собой разделенное во времени сочетание покупки и прода­жи одной и той же ценной бумаги одним и тем же спекулян­том по рыночным ценам на моменты заключения сделок;

-операции спрэд— это спекулятивные операции, представля­ющие собой комбинации из простых спекулятивных опера­ций, имеющих разную направленность.

Простая спекуляция.Простые спекулятивные операции клас­сифицируются в зависимости от:

1) характера операции:

• операции «быков», т. е. операции, совершаемые спекулян­тами в расчете на повышение рыночной цены в будущем. Суть операции состоит в том, что сначала ценная бумага покупается, а затем через какое-то время продается по более высокой цене, если прогноз спекулянта оправдался. В противном случае спекулянт понесет убыток при продаже ценной бумаги;

• операции «медведей», т. е. операции, совершаемые спеку­лянтами в расчете на снижение рыночной цены в буду­щем. Суть операции состоит в том, что сначала ценная бумага продается, а затем через какое-то время выкупа­ется, но по более низкой цене, чем цена ее продажи. Если прогноз спекулянта оправдался, то он получает прибыль. В противном случае операция принесет спекулянту убы­ток;

2) источника спекулятивного капитала (в форме денежных средств или ценных бумаг):

· операции за счет собственного капитала спекулянта — это спекулятивные операции, осуществляемые за счет денеж­ного капитала (денежных средств) спекулянта или при­надлежащих ему ценных бумаг;

· операции за счет заемного капитала — это спекулятивные операции, осуществляемые за счет заемного денежного капитала (денежной ссуды) или ценных бумаг, взятых взаймы. Данные операции в зависимости от способа по­лучения заемного капитала могут быть разделены на:

-операции, для которых заемный капитал привлекает­ся с использованием тех или иных гарантий (залог, по­ручительство идр.) или на доверительной основе;

-операции репо — это операции, осуществляемые с при­влечением заемного капитала путем временной прода­жи ценных бумаг, принадлежащих спекулянту, или их временной покупки им;

· маржинальные операции — это спекулятивные операции, которые осуществляются за счет комбинации собствен­ного денежного капитала спекулянта (маржи) и заемного капитала в форме денег или ценных бумаг

Операции спрэд.Данные операции обычно классифицируются:

• по виду рынка:

-внутрибиржевые спрэды — это операции спрэд с ценными бумагами на одной бирже;

-межбиржевые спрэды — это операции спрэд с ценными бумагами на разных биржах;

• по видам ценных бумаг:

-внутригрупповые спрэды — это операции спрэд с ценными бумагами одного вида или одной подгруппы;

-межгрупповые спрэды — это операции спрэд с ценными бумагами разных видов (стран и т.п.).

Операция спрэд состоит в одновременном проведении как опе­рации «быка», так и операции «медведя» по выбранным двум цен­ным бумагам, динамика цен по которым, по мнению спекулянта, как-то взаимосвязана. Он исходит из того, что в случае изменения их рыночных цен рост цены одной ценной бумаги окажется больше, чем падение цены другой ценной бумаги, или наоборот. Поэтому прибыль от одной из операций обязательно перекроет по его расчетам возможный убыток от другой операции.

Операции спрэд очень сложные с точки зрения их обоснова­ния, прогнозирования, и на рынке ценных бумаг они используют­ся намного реже, чем, например, на рынках производных инстру­ментов.

Маржинальная торговля

Экономическая целесообразность использования заемного ка­питала вытекает из эффекта финансового рычага, суть которого состоит в том, что заемный капитал приносит прибыль в том же размере, что и собственный капитал, но процент, уплачиваемый за его пользование, существенно меньше, чем приносимая им при­быль.

Маржинальная сделка — это сделка, со­вершаемая с использованием денежных средств и/или ценных бу­маг, переданных брокером в заем клиенту.

Собственные средства клиента в данного рода сделках называются «маржой», и они всегда пред­ставляют собой только денежные средства клиента, но не его цен­ные бумаги.

Взависимости от формы предос­тавляемого в заем капиталасуществуют два вида маржинальных сделок:

-короткая покупка — это сделка, осуществляемая с привлече­нием заемного капитала в форме денежных средств. Это все­гда покупка ценной бумаги, так как деньги требуются лишь для покупки, но не для продажи ценной бумаги. В этом слу­чае брокер дает кредит клиенту в виде денежных средств;

-короткая продажа — это сделка, осуществляемая с привле­чением заемного капитала в форме ценных бумаг. Это все­гда продажа ценных бумаг, поскольку взятые взаймы у дру­гого участника рынка ценные бумаги можно только продать (а не купить на них новые ценные бумаги). В этом случаеброкер дает клиенту кредит в виде ценных бумаг.

Короткие покупки используются в спекулятивной торговле, нацеленной на ожидаемый рост рыночных цен на рынке ценных бумаг, или при «бычьем» рынке.

Короткие продажи используются в спекулятивной торговле, нацеленной на ожидаемое снижение рыночных цен на рынке цен­ных бумаг, или при «медвежьем» рынке.

Виды маржи:

1.Начальная, или первоначальная, маржа — это величина соб­ственного денежного капитала, необходимая для осуществ­ления маржинальной сделки в соответствии с действующим законодательством. Например, в нашей стране уровень первоначальной маржи установлен в размере 60%, а в США — 50%. Очевидно, что чем выше уровень начальной маржи, тем меньшую заинтересованность имеет спекулянт в проведении маржинальных операций, поскольку его возможности по привлечению заемного капитала сужаются. Профессиональ­ный торговец вправе устанавливать для своих клиентов бо­лее высокие требования по начальной марже, но не вправе их снижать. Первоначальная маржа рассчитывается по формуле:

М_н =С/Ц₀ х 100%

где М_н - начальная маржа, %;

С - собственные денежные средства клиента, вложенные в сделку;

Ц ₀ - общая стоимость маржинальной сделки в момент ее за­ключения.

2.Фактическая маржа— это доля собственного денежного ка­питала клиента в стоимости маржинальной сделки на теку­щую дату. Она ежедневно рассчитывается раздельно для каж­дого вида маржинальных сделок

Уровень фактической маржи может быть ниже уровня начальной маржи, но он не может опуститься ниже уровня минимальной маржи.

3.Минимальная маржа — это предельно допустимый уровень собственного денежного капитала (собственных средств) в стоимости маржинальной сделки. В России уровень мини­мальной маржи установлен в размере 30%, в США — 25%, т. е. в половинном размере от уровня начальной маржи.

4.Вариационная маржа, иди маржа поддержки, — это сумма денежных средств, которую клиент должен довнести на мар­жинальный счет, чтобы выполнить требование брокера по восстановлению своего гарантийного депозита (уровня мар­жи). Вариационная маржа определяется в виде разницы меж­ду требуемым брокером уровнем маржи и его фактическим уровнем, вытекающим из фактической ситуации на рынке (из фактического уровня рыночной цены).

Договор (сделка) репо— это договор, соединяющий в себе продажу (покупку) ценной бумаги в текущий момент времени и покупку (продажу) этой же ценной бумаги в установленный срок в будущем по це­нам, зафиксированным при заключении договора.

Сделка репо, оформленная в виде единого договора, представ­ляет собой разновидность своп-контракта, т. е. договора, в котором для каждой его стороны покупка соединена с продажей. Отличие договора репо от своп-контракта:

-в сделке репо цены покупки и продажи ценной бумаги заранее фиксированы, а в своп-контракте по крайней мере одна из двух цен является неизвестной (плавающей) на момент заключения своп-контракта;

-в сделке репо происходит перемещение активов, т. е. цен­ные бумаги реально обмениваются на деньги и обратно. В своп-контракте перемещение активов отсутствует, вместо этого на момент расчета осуществляется выплата разницы между ценами (зафиксированной ценой на момент заклю­чения контракта и рыночной ценой на момент расчета) од­ной стороной контракта другой.     

-прямое репо — временная продажа ценной бумаги по ус­тановленной цене и последующая покупка ее через установленный срок в будущем по цене, превышающей цену продажи. Это есть форма кредитования денежным капи­талом (под отчуждаемые на время ценные бумаги). Это есть форма кредитования владельца ценных бумаг со сто­роны банка или другого участника рынка. В данном случае владелец ценной бумаги получает необходимый ему на время денежный капитал, который он возвращаете «про­центами» впоследствии путем выкупа своих ценных бу­маг по более высокой цене, чем продажная цена;

-обратное репо — временная продажа ценной бумаги по установленной цене и последующая покупка ее через ус­тановленный срок в будущем по цене, ниже цены прода­жи. Это есть форма кредитования ценными бумагами как ссужаемым капиталом. Это есть форма кредитования вла­дельцем ценных бумаг других участников рынка. В данном случае покупатель ценной бумаги получает необходимые ему на время ценные бумаги, которые он возвращает с «процентами» впоследствии путем выкупа своих ценных бу­маг у кредитора по более низкой цене, чем продажная цена;

• депорт, или депо, — это временная покупка ценной бумаги по установленной цене и последующая продажнее через ус­тановленный срок в будущем. Договоры депо тоже существу­ют в двух видах:

-прямое депо— временная покупка ценной бумаги по ус­тановленной цене и последующая продажа ее через уста­новленный срок в будущем по цене ниже, чем цена покупки. Это есть форма кредитования спекулянта капита­лом в форме ценных бумаг. Такие операции тесно связаны со спекулятивными операциями, основанными на корот­ких продажах ценных бумаг. В данной операции владелец денежных средств получает на время необходимые ему ценные бумаги, на которых он собирается получить спе­кулятивный доход. Через оговоренный срок он продает (возвращает) их исходному владельцу по более низкой цене, чем цена покупки, и тем самым как бы уплачивает причитающийся владельцу ценной бумаги процентный доход на капитал, существующий в форме этих ценных бумаг. Цель спекулянта состоит в том, чтобы спекулятив­ный доход на рынке ценных бумаг превысил «плату» за заемные ценные бумаги;

-обратное депо— временная покупка ценной бумаги по установленной цене и последующая продажа ее через ус­тановленный срок в будущем по цене выше, чем цена по­купки. Это есть форма кредитования денежным капита­лом со стороны самого «спекулянта», который непосред­ственно не выходит на рынок ценных бумаг, но тем не менее желает получить доход от разницы в ценах с цен­ными бумагами.

Заключение дого­вора прямого репо владельцем ценной бумаги означает одновре­менное заключение договора обратного депо для его контрагента.

Арбитражные операции

Это спекулятивная операция, основывающаяся на вре­менной ситуации множественности рыночных цен на одну и ту же ценную бумагу. Модель арбитражной операции совершенно аналогична спекулятивной операции: во всех случаях цена продажи должна быть больше цены покупки.

Различие между ними состоит лишь в основе операции. В спе­кулятивной операции основой является субъективный прогноз участника рынка по поводу возможного изменения рыночной цепы актива, в арбитражной операции — отклонение текущей рыноч­ной цены от ее единообразного уровня.

Виды арбитражных операций на рынке ценных бумаг. Рыночная цена любого товара может различаться в зависимости от:

• времени. В этом случае различают текущую цену, или цену спот. и будущую иену, или форвардную цену, ценной бума­ги. Это есть основа временного арбитража. Временной арбит­раж — это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены во времени;

• рынка. Одна и та же ценная бумага может обращаться на раз­ных биржах и даже на рынках в разных странах. Это есть осно­ва пространственного арбитража. Пространственный арбит­раж — это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены одного и того же инструмента на разных, или пространствен­но обособленных, рынках этого же инструмента;

• рыночного инструмента. Одна и та же ценная бумага часто существует сама по себе. Кроме того, на ее основе может быть выпущена вторичная ценная бумага, например, опцион эми­тента на акцию или американская депозитарная расписка, или могут развиваться производные инструменты и т.д. Это есть основа межрыночного арбитража. Межрыночный  арбит­раж — это арбитраж, основанный на нарушениях в объек­тивных соотношениях рыночных цен инструментов, бази­рующихся на одной и той же ценной бумаге.