Согласование результатов и итоговое заключение о стоимости объекта оценки

Расчет доли, пропорциональной объекту оценки

Стоимость пакета акций 50% можно рассчитать следующим образом: С = PV*0,5

Стоимость пакета акций 50% предприятия ОАО «Легион», составит:

• с использованием доходного подхода: С₁= 184408* 0,5 = 92204 тыс.руб.;

• с использованием подхода, основанного на анализе чистых активов: С₂ = 105960*0,5= 52980 тыс.руб.

Полученная стоимость отражает стоимость доли акций от полного пакета (100%) при условии, если бы владелец пакета обладал бы полным контролем над предприятием. Поскольку пакет 50% не дает таких прав владельцу, необходимо учесть соответствующие скидки.

Определение стоимости пакета с учетом скидок, отражающих ликвидность и неконтрольный характер одной акции

Полученная на втором этапе величина стоимости акции справедлива при условии владения 100% пакетом акций. Степень контроля - одна из наиболее важных переменных, влияющих на величину стоимости акций. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов меньше стоимости всего предприятия. Компания, оцениваемая как единое целое, имеет иную стоимость, поскольку последняя сопряжена с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.

Степень контроля учитывается введением скидок к полученной выше стоимости, которые зависят от величины оцениваемого пакета и от величины существующих консолидированных пакетов других акционеров. Эта скидка, как уже отмечалось выше, составит 50%.

Поскольку оценивается пакет акций в размере 50%, который не может обеспечить ее владельцу определенные функции в управлении предприятием, кроме того акции данного предприятия нельзя отнести к разряду ликвидных, считаем возможным сделать скидку, связанную с функциями контроля и низкой ликвидностью, равную 30%.

Таким образом, значения, полученные на 2-м этапе, будут следующими:

• доходный подход: C₁ = 92204*0,7 = 64543 тыс.руб.

• подход, основанный на анализе чистых активов: С₂ = 52980*0,7 = 37086 тыс.руб.

Анализ достоверности оценки

Метод, основанный на оценке доли в общей стоимости предприятия, позволяет оценить «внутреннюю» стоимость, характеризующую фактическое состояние эмитента. Этот метод свободен от влияния краткосрочных колебаний цен на рынке, создаваемых спекулянтами. Он более полно учитывает интересы активного инвестора, заинтересованного в оказании влияния на деятельность предприятия. В наибольшей степени этот подход эффективен, когда оценивается контрольный пакет, обеспечивающий всю полноту контроля над предприятием. В данном случае, необходимость учета скидок за отсутствие полного контроля, неизбежно содержащих дополнительную неопределенность (погрешность), несколько снижает достоверность метода. Тем не менее, считаем его вполне приемлемым для данной ситуации. Это в некоторой степени подтверждается также тем, что результаты оценки близки к ценам, которые установились на рынке.

Согласование результатов и итоговое заключение о стоимости объекта оценки

Проведенная оценка рыночной стоимости пакета акций 50% (состоящего из 13641 шт.) ОАО «Легион» дала следующие результаты:

• на основе рыночного подхода: C₁= 20605тыс.руб.

• с использованием доходного подхода: С₂ = 64543тыс.руб.

• с использованием подхода, основанного на анализе чистых активов: С₃ = 37086 тыс.руб.

При расчете стоимости акций, доходный подход имеет наибольшее значение, т.к. акция представляет собой не долю в праве собственности на активы предприятия, а требование на доход, извлекаемый из этих активов. Учитывая это, доходному подходу  можно присвоить рейтинг 3. Подход, основанный на анализе сделок по акциям сопоставимых компаний, получил рейтинг, равный 2. Рейтинг 1 присвоен подходу, основанному на анализе чистых активов, поскольку данные представляют собой лишь начальные цены на аукционах, а не цены сделок, неточность результатов увеличивается также из-за введения различного рода поправок.

Итоговый расчет стоимости объекта оценки с учетом результатов рейтинговой оценки производился по формуле:

                                          PC = Σ(PC_i * R_i/ΣR),                                                    (10)

где:

PC_i   -  рыночная стоимость каждым методом;

R_i - рейтинговый балл метода;

ΣR - сумма рейтинговых баллов всеми методами.

Результаты итогового расчета приводятся в таблице 19:

Таблица 19

Таким образом, после округления рыночную стоимость пакета акций из 13641 шт. (50%) предприятия ОАО «Легион» на 1 октября 2011 года можно считать равной 45 320 800 (Сорок пять миллионов триста двадцать тысяч восемьсот) рублей.

При принятии инвестиционных решений, касающихся использования полученной цены на акции, следует иметь в виду, что результаты оценки содержат неопределенность (погрешность), которая оценивается стандартным отклонением, не превышающим 15%.