Определение величины скидок, отражающих ликвидность и неконтрольный характер одной акции

Полученная на втором этапе величина стоимости пакета справедлива при условии владения 100% пакетом акций. Степень контроля - одна из наиболее важных переменных, влияющих на величину стоимости акций. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов меньше стоимости всего предприятия. Компания, оцениваемая как единое целое, имеет иную стоимость, поскольку последняя сопряжена с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.

Степень контроля учитывается введением скидок к полученной выше стоимости, которые зависят от величины оцениваемого пакета и от величины существующих консолидированных пакетов других акционеров. Эти скидки по данным зарубежных источников могут составлять 30-40%. По нашему мнению, эти скидки для российских предприятий могут быть значительно больше. Анализ работы фондового  рынка показывает, что цены скупки маленьких пакетов на региональном рынке могут в 2-3 раза быть ниже соответствующих цен на площадках, где продаются крупные консолидированные пакеты.

5 Оценка 100% пакета акций на основе оценки действующего предприятия Доходный подход

Анализ финансовых результатов

При рассмотрении абсолютных показателей формы №2 "Отчет о финансовых результатах" необходимо отметить, что за весь рассматриваемый период (с 2006г. по 3 кв. 2011г.), предприятие имело прибыль от реализации. Это позволяет сделать вывод о том, что по основной деятельности предприятие ОАО «Легион» работает рентабельно. За весь рассматриваемый период на предприятии наблюдается постоянный рост объемов выручки. Выручка в 2010 году превысила выручку 2006 года в 3,28 раза, но выручка по итогам 3 кв. 2011 года меньше соответствующего показателя 2010года на 20,75%.

По итогам 2010 года предприятие имеет прибыль от реализации, и она превосходит убытки от операционной деятельности, в связи с чем образовалась прибыль от финансово-хозяйственной деятельности.

В 2008-2009 гг. отношение себестоимости к выручке составляло 94,5%. На конец 2010 года данное соотношение составило 89%, а к концу 3 кв. 2011 года оно сократилось уже до 80,83%.

Таблица 5 - Показатели, характеризующие финансовые результаты (тыс.руб.)

Для осуществления прогнозов и сравнения результатов необходимо привести все показатели к одному уровню цен. В таблице 7 показатели, характеризующие финансовые результаты приведены к ценам 2010 года. Переход осуществлялся с использованием данных таблицы 6.

Таблица 6 - Изменение индекса в промышленности на готовую продукцию за 2007-2010 гг.

(данные Госкомстата)

Таблица 7 - Показатели, характеризующие финансовые результаты в ценах 2010 года (тыс.руб.)

После кризиса 2008 года прибыль стала заметно расти и за 2010 год превысила тот же показатель 2008 года более чем в 3 раза.

Коэффициент рентабельности продаж: определяется как результат деления прибыли после налогообложения на выручку. Данный коэффициент показывает прибыль на единицу оборота (выручки от реализации). Как отмечалось выше, за весь рассматриваемый период предприятие работало с прибылью. В связи с этим в данный период коэффициент рентабельности продаж имел положительное значение. Прибыль на конец 2010 года составила 3598 тыс.руб. и превосходит прибыль 2009 года в 5,34 раза. Вследствие этого рентабельность выросла с 0,33% в 2009 году до 2,00% в 2010 году. Уже к концу 3 кв. 2011 года нераспределенная прибыль предприятия достигла значения 11021 тыс.руб., что на 206,3% больше аналогичного значения на конец 2010 года, при этом рентабельность достигла значения 7,7%. Низкая рентабельность за последние годы (2009-2010 гг.) обусловлена тем, что предприятие ОАО «Легион» ведет несколько видов деятельности отличающихся уровнем рентабельности.

За весь рассматриваемый период предприятие имело прибыль от реализации. К концу 3 кв. 2011 года наблюдается улучшение ситуации на предприятии, чему способствовало 2 фактора: во-первых, с 2011 года на предприятии начался выпуск 5-ти новых единиц продукции, что естественно не могло не отразиться на финансовой ситуации, во-вторых, ОАО «Легион» все большими темпами отказывается от  неэффективной низкорентабельной деятельности.

Если привести данные по выручке и затратам предприятия к ценам на дату оценки (что наиболее правильно для проведения сравнения), то пока наблюдается некоторое увеличение выручки к концу 2010 года, и сохраняется рост объемов нераспределенной прибыли.

Выводы:

В настоящее время ОАО «Легион» работает рентабельно. Повышение коэффициента рентабельности в 3 кв. 2011 года обусловлено снижением себестоимости.

Анализ и прогнозирование потоков доходов

Таблица 8 - Отчет о прибылях и убытках (руб.)

Прогнозирование потоков доходов

Поток чистой прибыли

Прогнозирование ожидаемого потока доходов является наиболее важным элементом в процессе оценки стоимости действующего предприятия (бизнеса). Приведенный выше анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия позволяет строить положительный прогноз по выручке. Согласно доходному  подходу стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому основной задачей является выработка прогноза денежного потока на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.

При прогнозе величины нераспределенной прибыли на конец 2011 года следует основываться как на значениях выручки за последние 5 лет, так и на данных, предоставленных предприятием, о темпе роста объемов производства. В связи с этим следует прогнозировать величину выручки 3-мя способами:

1 Способ - Основываясь на величине выручки за 2006-2010 гг.;

2 Способ - Исходя из темпов роста объемов производства;

3 Способ - Учитывая достигнутые финансовые результаты в 3 кв. 2011 года.

1 способ

За весь рассматриваемый период предприятие ОАО «Легион» работало рентабельно, т.е. с прибылью. В 2010 году рентабельность предприятия составила 2%, а в 3 кв. 2011 года уже 7,7%. Начиная с 2009 года, наблюдается постоянный рост рентабельности. В связи с этим в качестве прогнозной величины принимаем среднюю рентабельность 2010 года и 3 кв. 2011 года, которая составила 4,9% (2% в 2010 году и 7,7% в 3 кв. 2011 года).

Для использования значений выручки 2006-2011годов в целях составления прогноза их необходимо привести к одному временному периоду путем учета инфляции за 2010 год (таблица 9).

Прогнозная величина выручки на 2011-2013 года строится с помощью линейного прогноза. Ее значения до 2013 года приведены в табл. 9.

Таблица 9 - Расчет ожидаемой нераспределенной прибыли, (тыс.руб.)

2 способ

При данном способе расчета прогнозная величина выручки на прогнозные 2011-2013 года определяется исходя из существующего на предприятии темпа роста объемов производства. Этот показатель в 2010 году составил 106,5%.

Таким образом, прогнозная величина выручки рассчитывается исходя из уровня темпа роста 106,5%. Далее расчет величины нераспределенной прибыли определяется аналогично 1-му способу (Таблица 10).

Таблица 10 - Расчет ожидаемой нераспределенной прибыли, (тыс.руб.)

3способ

В 3-м способе расчет величины выручки прогнозного 2011 года производится исходя из достигнутого уровня величины выручки в 3 кв.2011 года - 142456 тыс.руб. В 2009 году выручка в 3 кв. составила 78% от годового значения данного показателя. В 2010 году это соотношение составило (выручка в 3 кв. 2010 года к годовому значению) 82%. При расчете выручки на конец  2011 года принимаем среднее значение, равное 80%. Таким образом, прогнозируемая выручка в 2011 году составит: 142456*100%/80% = 178070тыс.руб.

При прогнозе величины выручки в последующие прогнозные годы (2012-2013гг.) используем темпы роста объемов производства 106,5%.

Далее расчет прогнозной величины нераспределенной прибыли производился аналогично вышеописанным способам (таблица 11).

Таблица 11 - Расчет ожидаемой нераспределенной прибыли, (тыс.руб.)