Расчет стоимости предприятия

Учитывая итоги 3 кв. 2011 года предположим, что в прогнозном 2011 году финансовая ситуация ОАО «Легион» значительно улучшится по сравнению с 2010 годом.

В ближайшее время инвестиций в основные средства не предвидится.

Так же предполагается, что собственный оборотный капитал изменяться не будет и останется на уровне 2010 года.

Таким образом, имеет место утверждение, что чистый доход в 2011 и последующие года будет прогнозироваться на основе 2006-2010 годов с учетом амортизационных отчислений и выплаты кредиторской задолженности.

1 способ

Таблица 12

2 способ

Таблица 13

3 способ

Таблица 14

Определение ставки дисконтирования

Рыночная ставка дохода на инвестиции, сопоставимые с оцениваемыми вложениями по уровню риска и другим характеристикам (ликвидность и др.), характеризующая стоимость капитала, определяется рынком и находится вне контроля владельцев бизнеса. Рынок устанавливает базовую безрисковую ожидаемую ставку дохода и величину премии, требуемую инвестором в обмен на принятие на себя рисков различных уровней. Чем ниже оценивается риск, тем ниже будет величина используемой в оценке стоимости капитала и, таким образом, будет выше оценочная стоимость предприятия. Более обоснованный способ установления ставки дисконтирования связан с моделью ценообразования на рынке капитала (САРМ). Однако, поскольку акции ОАО «Легион» не торгуются на организованном рынке (например РТС), это не позволяет определить значение параметра Р (мера систематического риска). Следовательно, невозможно использование упомянутой модели. В некоторой степени эти трудности могут быть обойдены, если воспользоваться иным подходом.

В соответствии с принятой и подробно изложенной в специальной литературе концепцией «очищенная от риска» норма, как правило, основывается на величине дохода по правительственным облигациям. Доходность государственных бумаг с длинными сроками погашения в конце июня-начале июля 2011 года составляла в среднем 9% годовых. Эту величину мы принимаем в качестве безрисковой ставки.

Инвестиции в корпоративные ценные бумаги относятся к числу рискованных. По данным зарубежных исследователей надбавка за риск вложения в компании, акции которых не торгуются публично, по отношению к облигациям компаний с высоким рейтингом, оценивается в среднем в 10%. 2010 год и начало 2011 отмечены достаточным колебанием курсов ценных бумаг на торговых площадках. Это свидетельствует о крайне высокой неустойчивости фондового рынка в целом и соответственно высоком риске инвестиций в акции предприятий. Больший риск требует в свою очередь компенсации в виде премии за риск. Кроме того, неустойчивый характер развития отрасли и неясные перспективы по основным направлениям деятельности предприятия свидетельствуют о высоком риске вложения средств в акции этой отрасли, также имеет место большая неопределенность, связанная с зависимостью выручки от внешних условий. С учетом изложенного, считаем возможным внести аддитивные поправки, отражающие повышенный риск Российского рынка акций и риск, связанный с отраслью, равные 15%.

Таким образом, в качестве стоимости инвестиций в акции может быть принята норма 24% (9+15). Если предположить, что состояние фондового рынка в ближайший период не претерпит существенных изменений, то в качестве ожидаемой доходности инвестиций средств в акции можно принять эту норму.

Для определения реальной нормы доходности следует учесть ожидаемый уровень инфляции в 2011 году.

Инфляция в России, по прогнозам Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), составит 20 % в 2011 г. Но по заверениям правительства инфляция составит не более 11%.

В результате следует считать, что требуемая ставка вложения с учетом повышенной премии за риск должна быть не менее 13% ((9+15)-11=13%).

Определение стоимости предприятия

Анализируя формулы 5-6, формула стоимости предприятия с учетом потоков дохода в нашем случае будет выглядеть следующем образом:

PV=D₁/(1+r) + D₂/(1+r)² +D₃/(1+r)³+FV₃/(1+r)³ ,                 (8)

где:

PV - стоимость действующего предприятия;

Di - прогнозируемый денежный поток в i-м году;

r - ставка дисконтирования;

FVn - стоимость предприятия в n-ом году.

FVn в данном случае рассчитывается по формуле (7), где в качестве D берется величина денежного потока в 2013 году, а так же предполагаем дальнейший 6%-й рост потока дохода.

Стоимость предприятия с учетом вышеописанного дохода и полученной ставки дисконтирования равна:

1способ: PV1 = 13413/(1+0,13) + 14220/(1+0,13)² + 15065/(1+0,13)³+ [22110/(0,13-0,06)]/(1+0,13)³ = 252351,9 тыс.руб.

2способ: PV2= 7005/(1+0,13) + 7648/(1+0,13)² + 8331/(1+0,13)³ + [15376/(0,13-0,06)]/(1+0,13)³ = 170195,8 тыс.руб.

3способ: PV3= 6350/(1+0,13) + 6951/(1+0,13)² + 7589/(1+0,13)³ + [14634/(0,13-0,06)]/(1+0,13)³ = 144887,1 тыс.руб.

При расчете стоимости предприятия, полученной с использованием доходного подхода, 2 способ определения стоимости базируется на более надежной информации, предоставленной предприятием.

Учитывая это, присвоим данному способу рейтинг 2. Рейтинг 1 присвоим 1 и 3 способам т.к. они имеют одинаковый уровень достоверности.

Итоговый расчет стоимости предприятия с учетом результатов рейтинговой оценки производился по формуле:

         PC = Σ(PCi * Ri/ΣR),                                                           (9)

где:

PCi - рыночная стоимость каждым способом;

Ri - рейтинговый балл метода;

 ΣR- сумма рейтинговых баллов всеми методами.

Результаты итогового расчета приводятся в таблице 15:

         Таблица 15

Таким образом, стоимость предприятия,  рассчитанная доходным методом, составит:

PV = 184408тыс.руб.

6 Оценка 100% пакета акций на основе действующего предприятия Подход, основанный на анализе чистых активов

Анализ активов и пассивов предприятия

Анализ активов

Основной удельный вес внеоборотных активов предприятия занимают основные средства, которые являются наименее ликвидными активами. За период 2008-3 кв.2011 гг. величина основных средств снизилась незначительно примерно на 20696тыс.руб. в основном за счет начисленной амортизации. В 2008 году величина основных средств сильно уменьшилась за счет передачи части жилья в муниципальное управление. Доля основных средств во внеоборотных активах составляет на конец 3 кв. 2011 года примерно 90%.

На 1.10.2011 г. доля незавершенного строительства во внеоборотных активах составляет 10,41%. Оборотные активы обслуживают все стадии финансово-хозяйственной деятельности. Ритмичность и результативность работы предприятия во многом зависит от обеспеченности оборотными средствами и эффективности их использования.

Как видно, оборотные активы на конец рассматриваемого периода (на 1.10.2011) состоят из запасов (21,12% или 31352 тыс.руб.), дебиторской задолженности (77,91% или 115653 тыс.руб.) и денежных средств (0,97% или 1433 тыс.руб.). Наличие просроченной дебиторской задолженности создает финансовые затруднения, т. к. предприятие чувствует недостаток финансовых ресурсов для приобретения производственных запасов, выплаты заработной платы и др.

Начиная с 2009 года, оборотные активы превышали внеоборотные. На 1.10.2011 оборотные активы превысили внеоборотные на 20,5%. Такое соотношение возникло в результате уменьшения основных средств до 110158 тыс.руб. и роста дебиторской задолженности до 115653 тыс.руб. Известным является тот факт, что большой удельный вес оборотных активов повышает возможности получения высоких финансовых результатов. Однако при наличии большой дебиторской задолженности это может затрудняться. Следствием высокого удельного веса оборотных средств является повышение ликвидности предприятия.

Коэффициент рентабельности активов демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным и оборотным средствам предприятия. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются активы предприятия.

Коэффициент рентабельности активов     рассчитывается как отношение прибыли после налогообложения к общей сумме активов и выражает отдачу, которая приходится на рубль активов предприятия. Данный показатель, рассчитанный на основе чистой прибыли, за весь рассматриваемый период (2006-3 кв. 2011гг.), имел положительное значение, т.к. предприятие имеет прибыль от финансово-хозяйственной деятельности. Рост данного показателя с -0,45%  в 2008году до 1,37% к концу 2010 года связан с увеличением прибыли от реализации на 13117 тыс.руб. и прибыли от внереализационной деятельности на 2677 тыс.руб. за тот же период. Среднее значение этого показателя в мировой практике 12%. На ОАО «Легион» это значение в 3 кв. 2011 года было ниже нормативного примерно в 3 раза, что говорит о неспособности предприятия в полной мере использовать свои активы. По данным предприятия на сегодняшний день загрузка составляет 30-40%. Этот показатель будет использоваться в дальнейшем при оценке рыночной стоимости основных средств.

Показатели деловой активности. Эти показатели характеризуют эффективность использования капитала (активов) предприятия. В качестве критериев оценки деловой активности предприятия выступают такие показатели, как период оборота средств предприятия и продолжительность производственного цикла.

Оборачиваемость запасов (товарно-материальных ценностей) отражает, насколько хорошо предприятие распоряжается средствами, вложенными в товарно-материальные запасы, производит ли дополнительные вложения в материальные оборотные активы. Оборачиваемость запасов рассчитывается по общему обороту (выручке от реализации). В рыночной экономике норматив периода оборачиваемости 120 дней, т.е. от закупки товарно-материальных ценностей до реализации продукции проходит 120 дней. На данном предприятии значение данного коэффициента, начиная с 2009 года, не превышало нормативного значения, а на конец 2010года было ниже его примерно в 2,5 раза.

Такое резкое снижение показателя произошло под влиянием 2-х факторов: первое - выручка выросла по сравнению с 2009 годом на 6,6%, второе - наблюдается резкое снижение величины запасов на 48,1%. Снижение величины запасов с 45263 тыс.руб. в 2009 году до 23502 тыс.руб. в 2010 году связано с тем, что на предприятии в 2010 году сократились затраты в незавершенном производстве и готовая продукция для перепродажи. Однако величина сырья и материалов выросла по сравнению с 2009 годом на 72%. Все это говорит об улучшении распоряжения на данном предприятии своими запасами, в частности готовой продукцией, т.е. сокращается величина заделов. При этом увеличивается доля сырья и материалов в запасах.

Оборачиваемость дебиторской задолженности показывает, насколько быстро предприятие обычно получает платежи по счетам дебиторов. Норматив оборачиваемости дебиторской задолженности в рыночной экономике составляет 73 дня, т.е. от отгрузки товара до реализации должно проходить в среднем не более 73 дней. Значение данного показателя за 2010 г. составило 227 дней и превышает нормативное на 210,5%, притом, что в 2009 году оборачиваемость составляла 194 дня. Данный рост коэффициента произошел за счет увеличения дебиторской задолженности практически на 25%. Чем выше период оборачиваемости дебиторской задолженности, тем выше риск ее непогашения и перехода в разряд сомнительной и безнадежной. На предприятии ОАО «Легион» 80,8% дебиторская задолженность является просроченной свыше 3 месяцев. Так же отрицательным фактом является то, что по величине дебиторская задолженность превышает основные средства на 1,6%. Период погашения дебиторской задолженности и период оборота товарно-материальных запасов дает возможность оценить продолжительность полного производственного цикла, который включает:

- приобретение товарно-материальных запасов;

- преобразование товарно-материальных запасов в готовую продукцию;

- реализацию готовой продукции;

- погашение дебиторской задолженности.

За весь рассматриваемый период, данный показатель отличался от нормативного значения. На данном предприятии в 2010 году этот коэффициент имело значение, выше нормативного на 42% и составил 274 дня.

Показатели, отражающие ликвидность

Показатели ликвидности характеризуют способность предприятия удовлетворять претензии держателей долговых обязательств.

Для оценки ликвидности предприятия вычисляются коэффициенты ликвидности, состав и нормативные их  значения приведены ниже.

Коэффициент текущей ликвидности показывает, сколько рублей текущих активов (оборотных средств) приходится на один рубль текущих обязательств (текущая краткосрочная задолженность) и дает общую оценку ликвидности активов. Коэффициент текущей ликвидности характеризует ожидаемую платежеспособность предприятия на период, равный средней продолжительности одного оборота всех оборотных средств. Он показывает, какую сумму может погасить предприятие при условии своевременных расчетов с дебиторами, реализации готовой продукции, а так же при продаже в случае нужды прочих материальных средств.

Согласно мировой и российской практики, значения коэффициента должны находиться в пределах от 1 до 2. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть, по меньшей мере, достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе предприятие окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в 3 раза так же является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов. В Нижегородской области данный показатель для промышленных предприятий соответствует 1,52 (или 152%). Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как частное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства.

На ОАО «Легион» коэффициент текущей ликвидности за весь рассматриваемый период колебался на уровне 2,03-1,55, и был выше нормативного значения.

Высокое значение данного показателя объясняется значительным превышением оборотных активов над краткосрочной задолженностью. За рассматриваемый период кредиторская задолженность выросла в 3 раза с 24858 тыс.руб. в 2006 году до 76577 тыс.руб. на 1.10.2011. Но резкого уменьшения коэффициента текущей ликвидности не произошло за счет того, что оборотные активы выросли в 2,46 раза за счет резкого увеличения дебиторской задолженности на 111426 тыс.руб.

Коэффициент срочной (критической) ликвидности  характеризует ожидаемую платежеспособность предприятия за период, равный средней продолжительности одного оборота дебиторской задолженности. Этот показатель исчисляется по более узкому кругу текущих активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть - запасы. Учитывается то, что в случае вынужденной реализации денежные средства, которые можно выручить за запасы, могут быть существенно ниже их стоимости. По своему составу запасы могут быть не востребованными кем-либо другим. Нормативным считается значение, равное или превышающее 1. Однако реальное значение для российских предприятий редко составляют более 0,7 - 0,8, что признается допустимым. У предприятия ОАО «Легион» коэффициент срочной ликвидности к концу рассматриваемого периода (2006-3 кв. 2011г.) вырос с 0,18 до 1,55. Это означает, что предприятие за счет наиболее ликвидных оборотных активов может покрыть все краткосрочные обязательства. Однако отрицательным является тот факт, что 98,8% наиболее ликвидных оборотных активов представляет собой дебиторская задолженность, 80,8%, которой просрочена.

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в данный момент, за счет денежных средств и их эквивалентов в виде рыночных ценных бумаг и депозитов, т.е. практически абсолютно ликвидных активов. Его значение признается достаточным, если он выше 0,25 - 0,30.

Коэффициент абсолютной ликвидности за весь рассматриваемый период имел значение гораздо ниже нормативного в силу того, что на данном предприятии недостаточно денежных средств. В 3 кв. 2011 года данный показатель вырос до 0,0182, что связано с появлением на предприятии денежных средств в размере 1433 тыс.руб. Это свидетельствует о том, что организация может оплатить денежными средствами лишь 1,82% своих краткосрочных обязательств.

Для улучшения уровня ликвидности предприятия необходимо перевести часть оборотных активов из разряда менее ликвидных в более ликвидные. В частности, дебиторская задолженность к концу 3 кв. 2011г. составляет примерно 78% всех оборотных активов. Для улучшения финансового состояния предприятия необходимо сокращать период оборачиваемости дебиторской задолженности и переводить ее в абсолютно ликвидные активы - денежные средства.

Анализ пассивов

Анализ пассивов предприятия ОАО "Легион" показывает, что собственный капитал превышает заемные средства практически в 2,5 раза к концу 3 кв. 2011 года. Весь заемный капитал - это долгосрочные обязательства (2,7%) и кредиторская задолженность предприятия (97,3%).

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств (коэффициент финансовой зависимости). Он характеризует зависимость компании от внешних займов. Чем он ниже, тем больше займов у предприятия, и тем рискованнее ситуация, которая может привести к банкротству предприятия. Рекомендуемые нормативные значения колеблются в пределах 100-400%.

Как видно из расчетов, собственный капитал превышает заемный и составляет 248,9% (на 1.10.2011). Снижение уровня коэффициента по сравнению с 2006 годом связано с 2-мя факторами. Первое, с уменьшением собственного капитала (на 30,79% или на 87129 тыс.руб. с 2006 года по 3 кв. 2011года) прежде всего за счет  снижения фонда накопления, а так же и уменьшения добавочного капитала. Второе, с ростом заемного капитала (на 51141 тыс.руб. за период 2006 - 3 кв. 2011 гг.) за счет роста задолженности перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами, а так же за счет роста задолженности перед поставщиками и подрядчиками.

На данный момент соотношение собственного и заемного капитала находится на приемлемом уровне. Это свидетельствует о достаточном количестве собственных средств. Привлечение заемного капитала для инвестирования финансово-хозяйственной деятельности на долгосрочной основе, что наблюдается на данном предприятии, - положительный фактор.

Коэффициент рентабельности собственного капитала рассчитывается как отношение прибыли после налогообложения к акционерному (собственному) капиталу. Он характеризует эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия, и показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании.

Увеличение данного коэффициента к концу 3 кв. 2011 года до 5,63% с 3,1% в 2006 году произошло за счет увеличения нераспределенной прибыли за тот же период в1,26 раз. Но это увеличение корректировалось уменьшением собственного капитала. Однако, начиная с 2008 года, наблюдается тенденция снижения данного показателя.

Коэффициент доли заемных средств в пассивах. С 2006 года этот коэффициент вырос более чем в 3 раза с 8,87% в 2006г. до 28,66% к концу 3 кв. 2011г.

За рассматриваемый период краткосрочные обязательства несколько снизились с 2702 тыс.руб. в 2006 г. до 2124 тыс.руб. к концу 3 кв. 2011 года.

На данном предприятии на 1.10.2011краткосрочные обязательства, начиная только с 2011 года на 2,7% состоят из кредитов банков, подлежащих погашению более чем через 12 месяцев и на 97,3% из кредиторской задолженности. Отрицательным является тот факт, что кредиторская задолженность на 25% представляет собой задолженность перед бюджетом и на 21% - задолженность перед государственными внебюджетными фондами. Остальная кредиторская задолженность является задолженностью перед поставщиками и подрядчиками, перед персоналом предприятия и прочими кредиторами.

Вообще привлечение заемных средств в оборот предприятия является нормальным явлением. Это содействует улучшению финансового состояния предприятия при условии, что средства не замораживаются на длительное время в обороте и своевременно возвращаются.

Коэффициент доли собственного капитала (финансовой независимости или автономии). Он показывает долю собственных средств в общей сумме всех средств предприятия, авансированных им для осуществления деятельности и характеризует зависимость предприятия от внешних займов. Считается, что этот коэффициент надо поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку он свидетельствует о стабильной финансовой структуре, которой отдают предпочтение кредиторы. Она выражается в невысоком удельном весе заемного капитала и более высоком уровне средств, обеспеченных собственным капиталом. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов. Низкое значение коэффициента отражает так же потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств.

Минимальное пороговое значение коэффициента автономии оценивается на уровне 50%. Средний показатель автономии в Нижегородской области составляет 68,4%.

На предприятии ОАО «Легион» за весь рассматриваемый период, значение коэффициента финансовой независимости было выше минимального порогового значения и примерно соответствовало среднему показателю по Нижегородской области за счет значительного веса собственного капитала. Но к концу 3 кв. 2011 года значение данного коэффициента снизилось до 71,33% с 91,13% 2006 года в силу уменьшения собственного капитала.

Коэффициент обеспеченности собственным оборотным капиталом показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных источников. Нормативное значение 60-80%.

В рассматриваемом периоде предприятие испытывает некоторую нехватку собственных оборотных средств. Коэффициент имеет положительное значение в связи с тем, что собственный оборотный капитал предприятия положительный. Это вызвано превышением величины собственного капитала над внеоборотными активами предприятия. К концу 3 кв. 2011г. текущие (оборотные) активы были сформированы за счет собственных средств примерно на 49,5%.

На финансовом положении предприятия отрицательно сказывается недостаток собственного оборотного капитала. Недостаток этих средств может привести предприятие к банкротству, поскольку свидетельствует о неспособности своевременно погасить краткосрочные обязательства.

Важной характеристикой устойчивости финансового состояния является также коэффициент маневренности. Он показывает, какова относительная величина собственного оборотного капитала предприятия, а его доля в общей сумме собственного капитала характеризует, насколько интенсивно предприятие вовлекает собственные средства в оборот. Признанным стандартом данного коэффициента в мировой практике является значение 5÷10%.

Данный коэффициент на конец рассматриваемого периода (1.10.2011) имеет положительное значение. Наблюдается тенденция роста данного коэффициента за счет снижения внеоборотных активов, в частности основных средств. Динамика говорит о значительных вложениях собственных средств в мобильные (оборотные) средства.

Коэффициент маневренности служит индикатором рациональности размещения собственного капитала. В рыночной экономике приходится рассчитывать на собственные средства, замораживание капитала непопулярно, накладно, предприятие должно быстрее маневрировать деньгами.

Выводы

Обобщая все выше изложенное, можно сказать, что ОАО «Легион» работает рентабельно. Рост коэффициента рентабельности обусловлен увеличением чистой прибыли и уменьшением убытков. На данном предприятии наблюдается значительное увеличение доли оборотных средств в имуществе, что увеличивает общую ликвидность предприятия.

В связи с этим текущая и срочная ликвидность оборотных средств предприятия является достаточно высокой, но отрицательным моментом является то, что большая часть оборотных активов предприятия формируется за счет дебиторской задолженности, которая не является абсолютно ликвидным активом. Дебиторская задолженность (в современных условиях низко - ликвидные активы) к концу 3 кв. 2011г. составляет примерно 42,6% всех активов. Для улучшения финансового состояния предприятия необходимо сокращать период оборачиваемости дебиторской задолженности и переводить ее в абсолютно ликвидные активы - денежные средства.

На данном предприятии наблюдается некоторый рост заемного капитала за счет роста кредиторской задолженности. Собственный капитал за весь рассматриваемый период сократился на 30,8%. Отрицательным является так же тот факт, что кредиторская задолженность в большей мере представляет из себя задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами, а так же задолженность перед поставщиками и подрядчиками.