Предисловие научного редактора 5 страница

Иными словами, владение бизнесом, который имеет возможность вкладывать в свое развитие часть своей прибыли или всю ее при очень высокой норме прибыли, может приводить к очень высокой норме роста прибыли!

Стало быть, теперь мы знаем о бизнесе, который способен приносить высокую прибыль на вложенный капитал, две важные вещи. Во-первых, такой бизнес может также давать возможность вкладывать свой доход с высокой нормой прибыли. Во-вторых, как мы только что выяснили, способность получать высокую прибыль на вложенный капитал может давать возможность вкладывать средства в высокую норму роста прибыли.

И все таки один очевидный вопрос у нас остается. Если бизнес, вроде того, что у Джейсона, действительно способен приносить 50 процентов прибыли в год при открытии новых магазинов, что же мешает другим людям заметить это и начать открывать собственные магазины, продающие жвачку? Такие их поступки привели бы «Жвачечные лавки Джейсона» к росту конкуренции. Это может означать, что Джейсон будет продавать в своих магазинах меньше жвачки, или ему придется — для привлечения покупателей — снизить цены. Рост конкуренции может означать, что кто-то построит магазин лучше, чем у Джейсона. Короче говоря, рост конкуренции повлечет за собой уменьшение прибыли от «Жвачечных лавок Джейсона».

Собственно говоря, именно так и работает наша система капитализма . Даже если откроются конкурирующие магазины и прибыль на капитал, вложенный в открытие нового магазина Джейсона, упадет до 40 процентов, на этом угроза для его будущих прибылей не исчезнет. Прибыль в 40 процентов на инвестиции в новый магазин — это показатель все еще очень хороший. Люди сочтут ее весьма привлекательной и решат открыть собственные магазины, продающие жвачку. Конкуренция станет еще больше, а прибыль на капитал, вкладываемый в открытие нового магазина, может упасть до 30 процентов.

Но и это еще не конец! Зарабатывать 30 процентов в год на инвестициях тоже очень неплохо. Конкуренция будет, расти и дальше, снижая прибыли, которые приносят нам новые магазины, и старые, уже построенные. Система капитализма приведет к тому, что прибыли так и будут круто идти вниз, пока ежегодная прибыль, которую приносят продающие жвачку магазины, не перестанет казаться привлекательной кому бы то ни было. Хороша системка!

Правда, существует еще одно обстоятельство. Если капитализм — такая жесткая штука, как же волшебная формула сможет подыскивать нам компании, которые вообще дают высокую прибыль на вложенный капитал? Если компания приносит такую прибыль хотя бы в течение одного года, значит, в ее бизнесе присутствует, пусть даже временно, что то особенное. Иначе конкуренция уже существенно снизила бы ее прибыль на вложенный капитал.

Дело может быть в том, что компания использует относительно новую бизнес концепцию (скажем, магазин сладостей, в котором продается только жевательная резинка), или новый продукт (допустим, только что появившуюся видеоигру), или лучший продукт (такой как «iPod», который и меньше, и легче, чем продукты конкурентов), или хорошее имя бренда (люди с радостью платят за коку больше, чем за джо-колу, поэтому коку можно продавать по более высокой цене — вот она и продолжает, несмотря на конкуренцию, давать ежегодно большую прибыль на вложенный капитал). Или же компания может обладать очень сильной конкурентной позицией (eBay был одним из первых аукционных сайтов, покупателей и продавцов он привлек больше, чем все остальные, поэтому новым аукционным сайтам трудно теперь предлагать своим клиентам такие же, как у него, бонусы).

Короче говоря, компании, способные давать высокую прибыль на вложенный капитал, обладают, скорее всего, какими то особыми преимуществами. И эти особые преимущества не позволяют конкурентам подрывать способность этих компаний получать прибыли выше среднего.

Те виды бизнеса, у которых ничего особенного не имеется (ни новых или лучших продуктов, ни широко известных брендов, ни сильных конкурентных позиций) будут, скорее всего, давать только среднюю прибыль на вложенный капитал, а то и еще меньше. Если в бизнесе компании ничего особенного нет, вторгнуться в ее область бизнеса и начать конкурировать с ней легко. Если бизнес дает высокую прибыль на вложенный капитал, а конкурировать с ним легко, конкуренты всегда найдутся! И будут продолжать вести конкурентную борьбу, пока эта прибыль не упадет до среднего уровня.

Однако волшебная формула не выбирает компании со средними прибылями на капитал. И тех, у кого они ниже среднего, тоже не выбирает! (А бизнес наподобие «Просто брокколи» вряд ли принесет высокую прибыль даже в течение одного года!) Итак, исключая компании с обычной или низкой прибылью на вложенный капитал, волшебная формула начинает с группы компаний, у которых эта прибыль высока. Разумеется, некоторые из отобранных волшебной формулой компаний не смогут долго поддерживать свои высокие прибыли. И, как мы только что выяснили, бизнесе с высокой прибылью на вложенный капитал обычно привлекает конкурентов. Кроме того, даже посредствен ному бизнесу могут выпасть хорошие год или два, отчего он достигнет высокой прибыли на вложенный капитал.

Однако в среднем выбранные волшебной формулой компании с высокими прибылями на вложенный капитал с большей вероятностью смогут вкладывать часть своих доходов в достижение высокой нормы прибыли и достигать высоких норм роста прибыли. Кроме того, они же обладают особыми конкурентными преимуществами, которые и позволяют им получать прибыли на вложенный капитал, превышающие средний уровень. Иначе говоря: в среднем волшебная формула подыскивает нам хорошие компании.

И что же делает волшебная формула с этой самой группой хороших компаний?

Она пытается купить их акции по выгодным ценам!

Формула отбирает только хорошие компании, с высокой отдачей по прибыли. Высокая отдача по прибыли означает, что формула будет выбирать акции лишь тех компаний, которые дадут нам многое — в сравнении с тем, что мы за них заплатим.

Хмм… покупать компании с результатами выше среднего, по ценам, которые ниже средних … А что, может и сработать!

Так что теперь говорит вам ваша интуиция?

КРАТКОЕ РЕЗЮМЕ

1. Большинство людей и разновидностей бизнеса не могут найти инвестиций, которые обеспечили бы очень высокие нормы прибыли. Поэтому в компании, которая дает высокую прибыль на вложенный капитал, присутствует нечто особенное.

2. Компании, которые приносят высокую прибыль на вложенный капитал, могут также вкладывать часть своего дохода или весь доход в достижение высокой нормы прибыли. Это очень ценная возможность. Она может приводить к высокой норме роста прибыли.

3. Компании, которые добиваются высокой прибыли на вложенный капитал, скорее всего, обладают каким то особым преимуществом. Эти особые преимущества не позволяют конкурентам подрывать их способность получать прибыли выше среднего.

4. Исключая компании с обычной или низкой прибылью на вложенный капитал, волшебная формула начинает с группы компаний, у которых эта прибыль высока. А затем совершает попытку купить акции этих превышающих средний уровень компаний по ценам, которые ниже среднего.

5. Поскольку волшебная формула явно имеет смысл, и немалый, за нее следует держаться в любые времена — и в хорошие, и в плохие.

И наконец.

6. Если вас все же вырвет на третий кегль, не забудьте побыстрее удрать с того места!

Глава 10

Люблю ходить под парусом.

Правда, у меня это не очень хорошо получается.

Мне это известно, и не только потому, что жена и дети плавать со мной боятся, но и вообще по собственному трудному опыту. Как то раз, немного напутав в расчетах силы ветра и течения, я всего на 20 футов разминулся с баржей, в которой длины было, как в трех футбольных полях, не меньше. Этот случай я помню очень хорошо, потому что со мной была жена, которая вообще любые суда терпеть не может. Я все дергал и дергал за стартовый ремень моего подвесного мотора мощностью в пять лошадиных сил (когда действительно нужно, эта дрянь нипочем работать не хочет), а гигантская баржа дудела вовсю, требуя, чтобы я убрался с дороги.

Как правило, парусные суда имеют право преимущественного прохода перед моторными, но поскольку баржа водоизмещением в 9 миллиардов фунтов быстренько изменить курс не способна, как раз она то право прохода и получает (это стоит запомнить — просто на всякий случай). Поэтому я все дергал и дергал за бесполезный ремень, делая вид, будто все у меня под контролем (да и не хотелось мне, чтобы последними словами жены были: «Ненавижу эту проклятую посудину!»), и тут вдруг подул ветерок, наполнил наши паруса, и мы спаслись от страшной угрозы.

Я пересказываю эту историю не потому, что люблю ходить под парусом в одиночку. На самом деле я пред почитаю делать это в компании (состоящей предпочтительно из людей очень храбрых или просто слепых). Пересказываю я ее вот почему: даже при том, что мореход из меня никакой, я все равно люблю поплавать. Примерно так же относятся многие к инвестированию на фондовой бирже. Справляются они с этим делом плоховато, могут даже попросту и не знать, насколько хорошо оно им дается, однако что-то в этих занятиях или, если угодно, впечатлениях, наполняет их удовольствием.

Некоторых использование волшебной формулы может лишить части удовольствия, которое они испытывают, делая инвестиции. Я их отлично понимаю. Существуют также люди, хорошо подбирающие индивидуальные акции — или способные их хорошо подбирать — без всяких волшебных формул. И это тоже очень хорошо. Глава, следующая за этой, способна дать и тем, и другим некоторые представления о том, что им следует знать, если они хотят преуспеть, выбирая акции на свой страх и риск. Из нее они смогут также узнать, как можно использовать принципы, на которых основана волшебная формула, самостоятельно принимая решения о том, во что вкладывать деньги. Все таки перед тем, как решать, будете использовать при этом волшебную формулу или нет, кое-что понять не мешает.

Во-первых, я еще не говорил вам, что послужное список волшебной формулы попросту превосходен И не сообщал я вам эту радостную новость по одной причине. Хороший послужной список — это вовсе не повод, способный заставить вас ею воспользоваться, но он вовсе не гарантирует отличные результаты в будущем. Более того, он вовсе не является причиной держаться за волшебную формулу, даже если результаты ее применения обратятся против вас. Правда состоит в том, что хороший послужной список способен помочь вам только тогда, когда вы поймете, почему он так хорош. Теперь, когда вы знаете, что, попросту говоря, волшебная формула более чем осмысленна , я могу доверить вам еще кое-какие хорошие новости, не опасаясь, что вы ими чрезмерно увлечетесь.

Как вы помните, волшебная формула тестировалась на протяжении последних 17 лет. Портфель ценных бумаг из акций примерно 30 разных компаний, отобранных волшебной формулой, сохранялся в течение всего этого времени, а каждая индивидуальная акция сохранялась примерно в течение одного года. Производительность портфеля измерялась по 193 отдельным годовым периодам [18]. Обычно портфель акций, отобранных с помощью волшебной формулы, побивал среднерыночные показатели, однако имелись одно-, двух- и даже трехлетние периоды, в которые этого не происходило. В результате возникал риск, что инвесторы могут отказаться от применения формулы еще до того, как она продемонстрирует свое волшебство.

Как мы уже говорили, для однолетних периодов наш портфель не дотягивал до среднерыночных результатов примерно раз в четыре года. При использовании формулы для периодов двухлетних (начинающихся с любого месяца в течение этих 17 лет) он давал результаты ниже среднерыночных для одного из шести таких периодов. Выглядит это отнюдь не плохо, однако примиряться в течение двух лет с результатами, которые ниже среднерыночных, совсем не легко! Но погодите хорошие новости еще не закончились. При исследовании формулы применительно к трехлетним периодам волшебная формула побивала средние рыночные показатели в 95 процентах случаев (в 160 из 169 проверенных)! [19]

Но и это не все! Если взять периоды длиннее трех лет окажется, что денег в них вы не теряете никогда . Вот именно! Если в течение этого семнадцатилетнего периода вы держались за волшебную формулу дольше трех лет то деньги вы получали в 100 процентах случаев (169 из 169 трехлетних периодов) [20]. Из 169 проверенных трехлетних периодов худший давал выручку в 11 процентов . А худший результат рыночного среднего составил 46 процентов потерь . Разница немалая!

Опять-таки, и это еще не все. Результаты, о которых вы только что прочитали, получены для выборки 1 тысячи, самых крупных компаний (с рыночной ценностью превышающей 1 миллиард долларов). А результаты для акций 3500 крупнейших компаний (рыночная ценность больше 50 миллионов долларов) — для той группы акций, в которой обычно производят закупки индивидуальные инвесторы, оказались еще и лучшими [21].

Каждый из проверенных трехлетних периодов (169 из 169) дал для портфеля ценных бумаг волшебной формулы положительные результаты, и каждый превзошел среднерыночные показатели (169 из 169). И это чистая правда. Волшебная формула превосходила среднерыночные показатели в каждый отдельный период! Ну так, может, в этой волшебной формуле что-то все таки есть , а?

Да, но вправе ли мы ожидать, что станем получать такие отличные результаты, не навлекая на себя никакого риска? А вот тут ответ нередко зависит от того, что вы понимаете под словом «риск» [22]. Оно конечно, за последние 50 лет профессора экономических наук предлагали самые удивительные методы измерения или сравнения рисков, однако большинство их способов измерения для вас бесполезны. И это особенно верно, если вы решите вкладывать деньги с по-настоящему продолжительным временным горизонтом. Вообще, размышляя о рисках, лучше не вдаваться в чрезмерные усложнения, а уяснить две действительно важные вещи, связанные со стратегией инвестиций:

1. Каков риск лишиться денег, следуя данной стратегии в течение долгого времени?

2. Каков риск того, что выбранная вами стратегия будет — в течение долгого срока — работать хуже, чем альтернативные?

Ну-с, и как же волшебная формула ведет себя при таком определении риска? Поскольку довольно легко спроектировать стратегию, которая дает прибыли, равные среднерыночным [23] (хотя большинству профессиональных инвесторов, о чем мы еще поговорим, и до среднерыночных дотянуть не удается), мы можем — и это самое малое — произвести разумное сравнение этих двух простых стратегий. Вот и давайте его произведем.

Взяв наш испытательный срок и использовав относительно короткие трехлетние периоды, мы увидим, что стратегия волшебной формулы показывает дьявольски хорошие результаты. Прибыли, получаемые с ее помощью, намного превосходят среднерыночные. Стратегия волшебной формулы никогда не приводит к потере денег [24]. Она превосходила среднерыночные показатели почти в каждом из проверенных трехлетних периодов. Короче говоря, стратегия волшебной формулы давала результаты лучше среднерыночных и с меньшим риском.

Те, кто держался за стратегию волшебной формулы в эти трехлетние периоды, получал превосходные результаты, но так может получаться далеко не всегда. Даже лучшим инвестиционным стратегиям требуется долгое время, чтобы показать, на что они способны. Если инвестиционная стратегия действительно хороша, шансы на успех при ее использовании становятся тем большими, чем продолжительнее ваши временные горизонты. Идеальными являются горизонты в 5, 10 и даже 20 лет.

Дело это нелегкое, однако даже способность удерживать ваши инвестиции в фондовую биржу на срок от трех до пяти лет дает вам немалое преимущество перед большинством инвесторов. Эти сроки являются также минимальными временными рамками для сравнения рисков и результатов любых альтернативных инвестиционных стратегий.

Теперь мы с вами гораздо лучше понимаем, насколько сильна волшебная формула и с каким низким риском она связана, однако прежде чем переходить к следующей главе нам все же необходимо разрешить еще одну проблему. Связана она с нашим давним знакомым Мистером Рынком, и ключевую роль в ней играет опять таки выдерживание должного временного горизонта.

Как вы, возможно, помните со времени нашего первого посещения бизнес-школы, состоявшегося в главе 4, эмоциональное состояние Мистера Рынка то и дело меняется, что и создает очень прибыльные возможности, которые волшебная формула позволяет нам с выгодой использовать. Однако, если Мистер Рынок настолько неустойчив, как же мы можем надеяться, что он будет честно оплачивать наши выгодные сделки? А если мы не будем неизменно получать от него справедливую цену, наша с ним выгодная сделка так простой бумажкой и останется (а то и обратится просто в пустой звук!)

И поэтому вам следует узнать о Мистере Рынке кое что еще:

— в течение коротких периодов времени Мистер Рынок может вести себя как человек очень эмоциональный, способный покупать или продавать акции по страшно заниженным или взвинченным ценам ;

— что касается долгих периодов, тут история совсем иная: Мистер Рынок все делает правильно .

Вот те на! Если рассматривать Мистера Рынка в течение долгих периодов времени, то он оказывается человеком совершенно резонным. Возможно, придется подождать несколько недель или месяцев, а нередко, бывает и лет, но в конце концов он оплатит наши акции по справедливой цене. Собственно, в начале каждого семестра я даю своим студентам, изучающим бизнес, гарантию. Я гарантирую им, что если они как следуют постараются, оценивая ту или иную компанию, Мистер Рынок с ними в конце концов согласится. Я говорю им, что, если их анализ оказывается верным, обычно приходится ждать года два или три, а иногда и больше, прежде чем Мистер Рынок вознаградит их закупочные усилия справедливой ценой.

Но как же это может быть? Разве Мистер Рынок — это не мешок со страстями? Ну, на короткое время он может поддаваться страстям и эмоциям, однако в конечном счете факты и реальность берут свое. Если на какой то короткий срок чрезмерно эмоциональный Мистер Рынок сбивает цену акций до совсем уж несправедливой (это бывает, например, когда компания сообщает, что у нее имеются плохие новости или что таковые появятся у нее в ближайшем будущем), события могут развиваться по нескольким путям.

Во-первых, сообразительных людей в этом деле всегда предостаточно. Если цена, которую предлагает Мистер Рынок, по настоящему выгодна, кто-то из них рано или поздно поймет это, закупит акции, и сама эта закупка повысит их цену до примерно правильной. Это не обязательно произойдет сразу и быстро. Иногда неопределенность в отношении перспектив той или иной компании на ближние сроки отпугивает потенциальных покупателей. Иногда эмоции одерживают верх в течение нескольких лет. Но со временем причины столь эмоциональных реакций исчезнут, и проблема их разрешается. Разрешение может быть положительным или отрицательным. На самом деле это и не важно. Если неопределенность по поводу прибылей компании на ближайшие два или три года отсутствует, подождав достаточно долгий срок, мы так или иначе получим ответ (пусть даже нам придется прождать те самые два или три года!). А как только станет известно реальное положение дел, сообразительные инвесторы начнут покупать акции, при условии, что это все еще будет выгодно.

Во-вторых, даже если так называемые сообразительные люди выгодной возможности не признают и акций покупать не станут, цены на них могут сдвинуться к правильным и другими путями. Нередко компании сами выкупают собственные акции. Если компания считает, что акции ее недооцениваются, ее руководство может решить, что использовать собственные средства и выкупить часть 104 МАЛЕНЬКАЯ КНИГА ПОБЕДИТЕЛЯ РЫНКА АКЦИЙ своих акций — это выгодное капиталовложение [25]. И такая закупка компанией собственных акций приводит к тому, что цены на них растут, а это помогает исключить некоторые возможности спекуляции ими.

Если и это не сработает, все равно останутся возможности приблизить цену акций к реальной. Не забывайте: запас акций представляет собой процент обладания собственностью компании. Тот, кто скупит все ее акции, станет ее собственником. Нередко, если возможность купить акции по дешевке существует достаточно долгое время, другая компания или крупная инвестиционная фирма может решиться скупить все выпущенные акции, а стало быть, и купить саму компанию. Иногда одна лишь возможность появления такого закупщика приводит к тому, что цены акций поднимаются до реальных.

Короче говоря, с течением времени взаимодействие, всех этих факторов — наличия умных инвесторов, ищущих выгодные возможности, выкупа компаниями собственных акций и захвата или возможности захвата компании в целом — приводит к тому, что цены на акции приближаются к правильным. Иногда этот процесс совершается быстро, иногда — занимает несколько лет.

Хотя на краткие сроки Мистер Рынок может устанавливать цены на акции, исходя из эмоций, однако с течением времени наибольшее значение для него приобретает ценность компании.

Это означает, что если вы покупаете акции по цене, которая представляется вам выгодной, и оказываетесь правы, Мистер Рынок со временем согласится выкупить их у вас по справедливой цене. То есть выгодные закупки себя оправдывают. Происходит это не всегда быстро, однако обычно Мистеру Рынку хватает двух-трех лет для того, чтобы понять, что к чему.

Ну вот, все хорошие новости я вам сообщил, а теперь давайте посмотрим, не удастся ли нам пройти под парусом через следующую главу, не налетев ни на какую баржу.

КРАТКОЕ РЕЗЮМЕ

1. Волшебная формула работает. И даже лучше, чем я говорил вам до сих пор.

2. Волшебная формула достигает своих намного лучших результатов с куда меньшим риском, чем тот, что связан со среднерыночными показателями.

3. Хотя на краткие сроки Мистер Рынок может устанавливать цены на акции, исходя из эмоций, однако с течением времени наибольшее значение для него приобретает их ценность .

Если вас так и не стошнило на третий кегль, милости прошу, попробуйте покататься со мной под парусом.

Глава 11

Ну с, представим себе, что волшебная формула вам ни к чему. Высокие прибыли, низкий риск, простота, логичность — все это вам не интересно. Вы хотите — действительно нуждаетесь в этом — выбирать акции самостоятельно! И ничто, в особенности какая-то там идиотская формула, не посмеет встать на вашем пути. Вы залезли на скалу, которую выбрали сами, и слезать с нее не намерены — даже и уговаривать нечего! Ну и пожалуйста! Я все понимаю, все отлично. Вы только запомните нижеследующее (это я позаимствовал из другого моего сочинения):

Выбирать индивидуальные акции, не имея никакого представления о том, что вы, собственно, ищете, — это примерно то же, что разгуливать по динамитной фабрике с горящей спичкой в руке. Жизнь, вы, может, и сохраните, но идиотом так навсегда и останетесь.

Ну хорошо, а как же вы можете выбирать акции разумным образом? Что вам следует искать? Даже если вы решите не применять волшебную формулу, нельзя ли все же как то использовать ее, чтобы не просадить все ваши деньги? Что ж, хорошо, что вы об этом спросили. Давайте разбираться.

Как мы уже знаем, волшебная формула выбирает акции и с высокой доходностью, и с высокой прибылью на вложенный капитал. Что касается доходности, формула ищет компании, которые принесли много денег — много в сравнении с теми, что нам приходится за их акции заплатить. Что касается прибыли на вложенный капитал, формула ищет компании, которые зарабатывают много в сравнении с тем, что приходится заплатить самой компании за активы, которые этот заработок создали. Для расчета этих отношений формула не пытается понять, сколько компания заработает в будущем. Это дело темное. Волшебная формула использует заработки прошлого года .

Занятно отметить, что, вообще говоря, этот подход выглядит неправильным. Ценность компании определяется тем, сколько денег она принесет нам в будущем, а не тем, что с ней случилось в прошлом. Если компания принесла в прошлом году два доллара на акцию, но в этом принесет один доллар, а в будущем — так даже и меньше, использование прошлогодних доходов для расчета доходности и прибыли на вложенный капитал может оказаться большой ошибкой. А волшебная формула именно это и делает!

Фактически довольно часто краткосрочные перспективы выбранных волшебной формулой компаний выгладят не так уж и здорово. А во многих случаях ее перспективы на следующие год-два кажутся просто страшноватыми. Но это и есть одна из причин, по которым волшебной формуле удается отыскивать компании, цены которых выглядят выгодными. Если бы вместо результатов прошлого года использовались результаты нынешнего или следующего, многие из подобранных волшебной формулой компаний вовсе не выглядели бы выгодными!

Ну так а нам-то что делать? В идеале нам следовало бы — вместо того чтобы слепо скармливать волшебной формуле прошлогодние результаты по части доходности — скормить ей оценки доходности за нормальный год [26]. Конечно, прошлогодние результаты вполне могут дать представление о положении дел, однако прошлый год может быть и нетипичным — по самым разным причинам. Доходы компании могли оказаться выше нормальных благодаря чрезвычайно благоприятным условиям, которые в большинстве прочих годов могут не повториться. И наоборот, если в работе компании возникли временные сложности, то ее доходы снизились бы по сравнению с нормальным годом.

Такие же проблемы связаны и с использованием в формуле оценок дохода на следующий год. Следующий год может оказаться нетипичным. Так что одно из решений состоит в том, чтобы использовать еще более дальние оценки — оценивать доходы за три или четыре года при нормальных или средних внешних условиях. Тогда всякие краткосрочные обстоятельства, которые повлияли на доходность прошлого года или могут сказаться на доходности за следующие год-два, будут исключены.

В этом идеальном мире мы могли бы даже взять наши оценки нормальных доходов и рассчитать доходность и прибыль на вложенный капитал. Используя принципы волшебной формулы, мы могли бы взять за основу нормальные доходы и поискать компании, которые отличаются высокой доходностью и прибылью на вложенный капитал. Разумеется, для этого нам нужно было бы понять, насколько мы уверены в наших оценках, и решить, станут ли эти доходы возрастать в будущем [27]. Тогда мы смогли бы сравнить доходность, полученную на основе нормального дохода, с тем, что дают лишенные риска шестипроцентные правительственные облигации и прочие наши инвестиционные возможности.

Как-то сложновато все выглядит, верно? Ну, так оно сложновато и есть. Но не невозможно. Люди, которые выполняют такого рода анализ, существуют. Собственно говоря, именно так я и мои партнеры используем принципы, лежащие в основе волшебной формулы, чтобы решить, во что мы будем вкладывать наши деньги. Однако, если вы такого анализа проделать не можете, тогда (сейчас будет главный момент этой главы) не связывайтесь лучше с самостоятельным выбором индивидуальных акций для инвестиций!

Вот именно. Забудьте о нем!

Но погодите секунду. Ведь волшебная формула справляется с делом очень неплохо, а она использует всего лишь прошлогодние доходы. Оценок она никаких не делает, думать тоже не думает. Как же получается, что волшебная формула акции выбирает, а вам я говорю, чтобы вы о выборе индивидуальных акций и думать забыли?

Что ж, ответ таков: волшебная формула тоже индивидуальных акций не выбирает. Она выбирает сразу многие.

Если просмотреть цельный портфель акций, выяснится, что прошлогодние доходы часто оказываются хорошим показателем того, как будут выглядеть будущие. Разумеется, для отдельных компаний это может быть и не так. Однако в среднем прошлогодние доходы часто позволяют дать оценку дальнейшего развития нормальных доходов.

Именно поэтому, если мы используем волшебную формулу, нам необходимо иметь акции 20–30 разных компаний сразу. В случае волшебной формулы нам требуется среднее (то есть средняя прибыль от портфеля акций, выбранных волшебной формулой). Поскольку средние результаты использования волшебной формулы будут давать, как можно надеяться, очень хорошую прибыль на инвестиции, владение множеством выбранных ею разных акций сможет гарантировать, что вы будете держаться близко к этому среднему.

Надеюсь, я уже убедил 99 процентов из вас, что лучше всего — просто держаться за волшебную формулу. Однако, если среди вас все же остались те, кто надеется разработать стратегию, которая позволит одержать победу, самостоятельно подбирая индивидуальные акции, им стоит подумать еще кое о чем. Даже профессиональные аналитики исследователи и финансовые менеджеры находят составление точных прогнозов относительно доходов индивидуальных компаний делом затруднительным. А составление точных прогнозов для 20 или 30 компаний представляется этим профессионалам еще более трудным. Трудно будет и вам.

Поэтому я предлагаю следующее. Если вы, несмотря на все мои предостережения, все еще испытываете потребность покупать индивидуальные акции, даже не пытайтесь делать большое число прогнозов. Ограничьтесь в ваших инвестициях небольшим числом «хороших» компаний, акции которых доступны по выгодным ценам. Для тех немногих инвесторов, которые способны оценивать нормальный доход на несколько лет вперед и определять ценность того или иного бизнеса, владение акциями небольшого числа компаний, купленными по выгодным ценам, — самое верное дело. Общее практическое правило таково: если вы действительно сильны по части исследований и обладаете хорошим пониманием компаний, акции которых покупаете, акции пяти-восьми компаний из разных индустрии должны составлять 80 процентов всего вашего портфеля ценных бумаг [28].