Методи оцінки ефективності інвестиційного проекту

Першим етапом у визначенні показників ефективності інве­стиційного проекту є аналіз та оцінка грошових потоків інвес­тиційного проекту, які базуються на прогнозній інформації про пе­редбачений обсяг випуску та збуту продукції, величині операційних витрат, аналітичних висновках про початкові та наступні потреби в активах довгострокового користування та чистого оборотного капіта­лу. Для розрахунку грошового потоку плановий строк реалізації капіталовкладень рекомендується поділити на три відрізки часу за періодами виникнення грошових коштів:

- розробка та початкові інвестування проекту:

- експлуатація інвестиційного проекту;

- завершення проекту.

Узагальнюючими (синтетичними) показниками в аналізі грошових потоків інвестиційного проекту виступають: початкові інвестиційні витрати (-), табл. 3.1; чистий операційний грошовий потік в періоді і (+, -) табл. 3.2; ліквідаційний грошовий потік (+, -) табл. 3.3.

Таблиця 3.1 – Оцінка початкових інвестиційного витрат

(грн./у.о.)

    Таблиця 3.2 – Операційні грошові потоки інвестиційного проекту, (грн./у.о.)

    Таблиця 3.3 – Оцінка ліквідаційного грошового потоку інвестиційного проекту

(грн./у.о.)

Завершальним етапом оцінки грошового потоку від інвес­тиційного проекту є складання плану див. табл. 3.4.

Таблиця 3.4 – План грошових потоків інвестиційного проекту

(грн./у.о.)

Після складання плану грошового потоку інвестиційного проекту переходять до його оцінки ефективності, яку необхідно проводити за таких принципів:

- ефективність інвестованого капіталу, оцінюється шляхом порівняння грошового потоку (cash flow), що формується в про­цесі експлуатації інвестиційного проекту та початкової інвес­тиції. Проект визнають прибутковим, якщо забезпечується по­вернення усіх інвестицій при прийнятній для всіх інвесторів нормі доходності;

- обов'язкове приведення до справжньої вартості як інвестовано­го капіталу, так і суми грошового потоку. Приведення здійс­нюється диференційовано по кожному етапу подальшого інвес­тування;

- процес дисконтування усіх грошових відтоків та притоків здійснюється за дисконтними ставками, які вибираються в за­лежності від особливостей інвестиційного проекту;

- для розрахунку показника ефективності інвестицій як ставки проценту, яка вибирається для дисконтування, можуть бути ви користані: середньозважена вартість капіталу; середня депозит­на чи кредитна ставка; індивідуальна норма прибутковості; рівень ризику та ліквідності інвестицій тощо.

У залежності від основних принципів оцінювання ефек­тивності інвестиційних проектів використовується ряд методів, які умовно можна поділити на такі, у розрахунках який викорис­товується дисконтування, та такі, у розрахунках який дисконту­вання не використовується.

До методів, в яких використовується дисконтування відносять:

- метод розрахунку чистого приведеного доходу (NPV);

- метод визначення індексу рентабельності інвестицій (РІ);

- метод визначення внутрішньої норми доходності інвес­тицій (IRR).

До методів, які не передбачають використання концепції дисконтування відносять:

- метод визначення строку окупності інвестицій(РР);

- метод визначення бухгалтерської рентабельності інвестицій (ROI) або середньої норми прибутку на інвестиції (ARR).

Далі більш детально зупинимося на їх розгляді.

1) Метод розрахунку чистого приведеного доходу (NPV). Це метод аналізу інвестицій, який базується на визначені величи­ни, одержаної шляхом дисконтування різниці між усіма річними відтоками та притоками реальних грошей, які накопичуються протягом всього життя проекту.

Розрахунок чистого приведеного доходу (NPV) визна­чається за такою формулою:

(3.1)

      де,  - річні грошові надходження протягом n-років;

 - стартові інвестиції;

       - ставка дисконту;

 - загальна сума дисконтова них надходжень за проектом.

У випадку, коли NPV>0 проект варто приймати до ре­алізації; якщо NPV<0, проект варто відхилити, бо він збитковий; NPV=0 – проект не прибутковий і не збитковий.

Розглянемо це на прикладі. Приклад. За інвестиційним проектом вартістю 30 млн. грн. перед­бачаються грошові надходження р = 10 млн. грн.. р₂ = 16 млн. грн., р₃ = 15 млн. грн. Визначити чистий приведений дохід за проектом, якщо ставка дисконт) становить 15%.

Для розрахунку складемо таблицю і визначимо чистий при­ведений дохід, див. табл. 3.5.

 

Таблиця 3.5

(млн. грн.)

Рік, t	Грошовий потік	Дисконтний множник (15%) 1/(1+0.15)t		Дисконтований грошовий потік
0-й	-30	1.0			-30
1-й	10,0	0,8696			8,696
2-й	16,0	0,7561			12.0976
3-й	15,0	0,6575			9,8625
	Чистий приведений дохіл (NPV)		+ 0,6561		(млн. грн.)

 

В нашому випадку NPV=(+0,6561)>0, таким чином, про­ект варто приймати до реалізації.

2) Метод визначення індексу рентабельності інвестицій (РІ), він є продовженням попереднього. Однак, на відміну від показника NPV показник РІ – це відносна величина, яка визначається за такою фор­мулою:

(3.2)

Якщо РІ=1, то це означає, що доходність інвестицій точно відповідає нормативу рентабельності. Якщо РІ>1, то проект прибут­ковий, і, навпаки РІ<1 – проект збитковий.

Скориставшись даними попереднього прикладу визначимо індекс рентабельності для даного проекту: 30,6561/30,0=1,02187.

Отже, РІ>1, отже проект прибутковий.

3) Метод визначення внутрішньої норми доходності (IRR) — ставки дисконту, використання якої б забезпечило рівність поточної вартості очікуваних грошових відтоків та поточної вартості очікуваних грошо­вих притоків. Показник внутрішньої норми доходності – IRR характе­ризує максимально допустимий відносний рівень витрат, які мають місце при реалізації інвестиційного проекту.

Практичне застосування цього методу зводиться до то­го, що в процесі аналізу вибирається два значення ставки дисконту і₁<i₂ таким чином, щоб в інтервалі (i₁, i₂)функція NPV=f(i) змінювала своє значення з «+» на «-» або навпаки. Таким чином, використовують таку формулу:

(3.3)

Приклад. Знайти значення внутрішньої норми доходності інвес­тиційного проекту вартістю 20 млн. грн., який передбачає такі гро­шові надходження p₁= 6 млн.грн., р₂=8 млн.грн., p₃=14 млн.гри., якщо середньо галузева норма доходності за подібними проектами знаходиться в межах 15-20%.

Спочатку визначимо значення NPV₁₅ та NPV₂₀ допомогою розрахунків у таблиці 3.6.

    Таблиця 3.6

(млн. грн.)

Рік, t	Потік	i1=15%, 1/(1+0,15)t	NPV15	i1=20%, 1/(1+0,15)t	NPV20
0-й 1-й 2-й 3-й	-20 6,0 8,0 14,0	1,0 0,8696 0,7561 0,6575	-20 5,2176 6,0488 9,2050 0,4714	1,0 0,8333 0,6944 0,5787	-20 4,9998 5,5552 8,1018 -1,3432

 

За даними розрахунків NPV₁₅ та NPV₂₀ визначимо IRR.

IRR - 15 + 0,4714 : (0,4714 — (-1,3432)) х (20-15) = 16,3%

Таким чином 16,3% - це верхня межа процентної ставки, за якою фірма може окупити вкладені кошти у проект.

До методів, в яких процес дисконтування може не викорис­товуватися відносять

1) Метод визначення строку окупності інвестицій (РР). Якщо не враховувати фактор часу, то показник строку окуп­ності інвестицій можна визначити за такою формулою:

(3.4)

де п_у– спрощений показник строку окупності;

IС – розмір інвестицій;

Р_с – щорічний середній чистий прибуток.

Таким чином, строк окупності інвестицій – це трива­лість часу, протягом якого не дисконтовані прогнозні надход­ження грошових коштів перевищують не дисконтовану суму інвестицій, тобто це число років, необхідних для відшкодування інвестицій.

Приклад. За даними попереднього прикладу визначити строк окупності інвестицій.

Спочатку визначимо середній щорічний доход за проектом:

Р_с= (6 + 8 +14): 3 = 9,3 млн. грн.

А строк окупності інвестицій буде становити:

n_y= 20 : 9,3 = 2, 15 року (2 роки та 54 дні).

Для більш точного визначення строку окупності інвестицій використовують метод, який включає в себе ітеративний пошук року, на якому грошові надходження будуть покривати вкладені кошти.

Для визначення складемо таблицю.

 

Таблиця 3.7

 

Роки	0-й	1-й	2-й	3-й
Інвестиції, млн. грн..	-20	-	-	-
Доходи, млн. грн.	-	6	8	14

 

З таблиці 3.7 видно, що інвестиції окупляться на 3-му році. Але щоб знайти більш точний час, потрібно зробити такі розра­хунки:

-  визначимо, скільки коштів необхідно одержати на третьому році, щоб проект окупився:

20 - (6 +8) = 6 млн. грн.

- визначимо за який період на 3-му році ми одержимо необхідні 6 млн. грн. для цього складемо пропорцію і розв'яжемо її.

14 млн. грн. – 12 місяців

6 млн. грн. - х місяців

х= (6- 12): 14

 х=5,14 місяців.

Таким чином, строк окупності буде складати 2 роки та 5,14 місяців або 2 роки та 155 днів, що на 100 днів більше, ніж в першому розрахунку. Отже, інвестори на практиці частіше вико­ристовують другий спосіб знаходження строку окупності інвес­тицій, бо він є більш точним за попередній.

2) Метод визначення бухгалтерської рентабельності інве­стицій (ROI) або середньої норми прибутку на інвестиції (ARR). Суть цього методу зводиться до розрахунку показника, який ба­зується на використанні бухгалтерського показника – прибутку. Визначається він як відношення середньої величини прибутку, одер­жаної з бухгалтерської звітності, до середньої величини інвестицій.

При цьому розрахунок може здійснюватися на основі прибутку (доходу) без урахування виплати податків та відсотків за кредит або прибутку (доходу) після виплати податку, але до ви­плати відсотків за кредит. Останній метод використовується частіше, бо краще характеризує ту вигоду, яку одержать власники підприємства та інвестори.

Величина інвестицій, по відношенню до якої знаходять рентабельність, визначається як середня величина між вартістю активів на початок та кінець розрахункового періоду. Таким чи­ном, формула розрахунку норми прибутку на інвестиції (HП) мас такий вигляд:

(3.5)

      де НП — норма прибутку;

         tax — ставка оподаткування, коефіцієнт;

      В_ап — вартість активів на початок періоду;

     В_ак — вартість активів на кінець періоду.

Для оцінки інвестицій використовують ще дві норми при­бутку:

- на повний використаний капітал (К) (повні інвестиції):

(3.6)

      де НП_ПК – норма прибутку на повний використаний капітал;

      ЧП – чистий прибуток;

      К – капітал (повні інвестиції).

- акціонерний капітал (К_А).

(3.7)

     де НП_АК – норма прибутку на сплачений акціонерний капітал.

Норма прибутку може визначатися і відношенням (у відсот­ках) валового прибутку або чистого прибутку плюс амортизація до загальних інвестиційних витрат або до сплаченого акціонерного капіталу Це залежить від того, як оцінюється реальна прибутковість (рентабельність) загальних інвестиційних витрат або тільки інвес­тиційного акціонерного капіталу після виплати податків та відсотків за кредит.

Основними недоліками цього методу є те, що, по-перше, важко визначити, який рік реалізації інвестиційного проекту варто взяти для розрахунків норми прибутку, а, по-друге, він не враховує вплив часу на грошові потоки – інвестований капітал порівнюється з прибутком, який одержує підприємство через декілька років.

 

Завдання (N - № варіанта)

Завдання 1

За інвестиційним проектом вартістю 800+5N тис. грн. за п’ять років реалізації передбачаються грошові надходження:

- перший рік – 200+2N тис. грн.;

- другий рік – 250+3N тис. грн.;

- третій рік – 320+2N тис. грн.;

- четвертий рік – 350+3N тис. грн.;

- п'ятий рік – 450+N тис. грн.

Визначте економічну доцільність реалізації даного варіанта капітальних вкладень, розрахувавши поточну вартість проекту й економічний ефект від його реалізації. Проектна дисконтна ставка становить 15%. Результати оформіть у вигляді таблиці. Зробіть висновки.

Завдання 2

Підприємство планує встановити нову технологічну лінію по випуску продукції. Вартість устаткування становить 15+N млн. грн., строк експлуатації лінії – 6 років.

Грошові потоки за інвестиційним проектом :

- 1 рік – 2900000+2N тис. грн.;

- 2 рік – 2500000+2N тис. грн.;

- 3 рік – 4100000+2N тис. грн.;

- 4 рік – 4350000+2N тис. грн.;

- 5 рік – 4450000+N тис. грн.;

- 6 рік – 3500000+N тис. грн.

Ставка дисконту – 10%.

Визначити NPV – чистий приведений дохід від реалізації проекту, PI – індекс рентабельності і обґрунтуйте доцільність ухвалення інвестиційного рішення.

Завдання 3

Використовуючи дані про грошові надходження по інвестиційному проекту строком 5 років, визначте показник чистого приведеного доходу (NPV), а також розрахуйте внутрішню норму рентабельності проекту (IRR) Дисконтна ставка становить – 15%. Зробіть висновки про доцільність реалізації інвестиційного проекту.

- 0 рік – 11000000+10N тис. грн.;

- 1 рік – 5100000+2N тис. грн.;

- 2 рік – 3400000+2N тис. грн.;

- 3 рік – 3550000+3N тис. грн.;

- 4 рік – 3550000+2N тис. грн.;

- 5 рік – 4690000+2N тис. грн.