Выбор инвестиционной стратегии

Одним из основных признаков, характеризующих инвестиционную деятельность предприятия, является цель этой деятельности, то есть отражение мотива инвестиционной активности. Классификация инвестиционных стратегий предприятий по данному критерию предполагает выделение так называемых "чистых" (если мотив единственный) и "смешанных" инвестиционных стратегий (если указано более одного мотива). Общее количество возможных типов стратегий весьма велико. Тем не менее, вполне возможно выделить типичные инвестиционные стратегии, используемые предприятиями чаще других.

Если ранжировать мотивы инвестиционной активности по их «прогрессивности», от относительно консервативного «поддержания мощностей» и до «выпуска новой продукции», то типы «чистых» инвестиционных стратегий можно определить как:

1) консервативная (соответствующий мотив инвестиционной активности - «поддержание мощностей»);

2) экстенсивная («расширение существующего производства»);

3) интенсивная («интенсификация и модернизация производства»);

4) прогрессивная («выпуск новой продукции»).

К «смешанным» типам стратегий относятся:

5) консервативно-интенсивная(«поддержаниемощностейс интенсификацией и модернизацией производства»);

6) экстенсивно-прогрессивная («расширениепроизводствас обновлением продукции»);

7) экстенсивно-интенсивная («расширение производства с его интенсификацией и модернизацией»);

8) консервативно-прогрессивная («поддержаниемощностей с обновлением продукции»).

На выбор инвестиционной стратегии предприятий могут влиять различные факторы, которые могут играть роль ограничителей

«Чистые» инвестиционные стратегии предприятия выбирают в связи с повышенным влиянием единственного фактора. Консервативная стратегия связана с повышенным недостатком оборотных денежных средств, экстенсивная определяется в большей степени дефицитом квалифицированного персонала, интенсивная обусловлена повышенным уровнем конкуренции с импортной продукцией, прогрессивная - недостатком спроса.

Выбор «смешанного» типа обусловлен некоторой противоречивостью мотивов инвестиционной активности. Недостаток денежных поступлений для финансирования инвестиционной деятельности с большей вероятностью ведет к выбору консервативно-интенсивной инвестиционной стратегии. Выбор прогрессивной или экстенсивно-прогрессивной стратегии определяется высоким уровнем ограничений со стороны спроса. В этих условиях более рациональна консервативно-прогрессивная стратегия, которая предполагает обновление номенклатуры, но не ее расширение с сохранением не пользующейся спросом продукции, как экстенсивно-прогрессивная стратегия. Последней оказывают предпочтение в случае большего дефицита необходимого оборудования и профессиональных кадров, несмотря на больший, чем при выборе прогрессивной формы, дефицит оборотных денежных средств.

Консервативно-прогрессивная инвестиционная стратегия предполагает пониженную конкурентоспособность по сравнению с импортной продукцией на фоне повышенного дефицита оборотных денежных средств. Недостаток квалифицированной рабочей силы обусловливает в большей степени выбор консервативно-интенсивной инвестиционной стратегии.

Таковы объяснения не самого благоприятного инвестиционного климата России. Однако это не единственные объяснения. Также не малую роль играет и отношение политической элиты к организации экономического, а значит, и инвестиционного климата.

Инвестиционный проект: содержание и этапы разработки

Инвестиционный проект - этоплан вложения капитала в конкретные объекты предпринимательской деятельности с целью последующего получения прибыли, достаточной по размеру для удовлетворения требований инвестора. По своему содержанию такой план включает систему технико-технологических, организационных, расчетно-финансовых и правовых, целенаправленно подготовленных материалов, необходимых для формирования и последующего функционирования объекта предпринимательской деятельности.

В дальнейшем под инвестиционным проектом (ИП) будет пониматься любое мероприятие, направленное на достижение определенных целей (экономического или внеэкономического характера) и требующее для своей реализации расхода или использования капиталообразующих инвестиций. Осознанное решение об инвестировании в объекты предпринимательской деятельности может быть принято лишь на основе тщательно проработанного инвестиционного проекта. А он в свою очередь является продуктом разработанной и принятой инвестиционной стратегии.

В зависимости от масштаба проекты подразделяются на:

• глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в мире;

• народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране; при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

• крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на,экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

•локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Во времени инвестиционный проект охватывает период от момента зарождения идеи о создании или развитии производства, его преобразовании до завершения жизненного цикла создаваемого объекта. Этот период включает 3 фазы:

Первая фаза - прединвестиционная включает выявление возможностей инвестирования.

Вторая - инвестиционная - процесс формирования производственных активов.Специфика ее состоит в том, что установленные временные рамки создания объекта предпринимательской деятельности и размеры затрат, предусмотренных сметой, должны неуклонно выполняться. Превышение этих параметров чревато весьма серьезными негативными последствиями.

Третья фаза инвестиционного проекта — эксплуатационная.

Проблемы, возникающие в эксплуатационной фазе, необходимо рассматривать в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективе. Под краткосрочной перспективой понимается начальный этап производства, при котором могут возникнуть проблемы с освоением производственной мощности.Среднесрочная и долгосрочная перспективы связаны со всеми последующимипериодами использования объекта. Общая продолжительность эксплуатационной фазы оказывает заметное влияние на показатели экономической эффективности проекта: чем дальше во времени будет отнесена эксплуатационная фаза, тем больше будет размер чистого дохода. Продолжительность эксплуатационной фазы устанавливается в ходе проектирования. Обычно ее принимают на уровне нормативного срока службы технологического оборудования.

Расчет показателей экономической эффективности инвестиционногопроекта

Норма дохода

Первым шагом в определении эффективности проекта является обоснование приемлемой для инвестора нормы дохода как способа количественной оценки его экономического интереса.Естественно, что для инвестора важно знать, какова должна быть мера компенсации за отказ от потребления в момент времени t = 1, которая обеспечит дополнительное потребление в последующем периоде t = 2, 3,..., n. Ответ на данный вопрос является ключевым в принятии решения об инвестировании и его следует рассматривать в 2 аспектах: интерес инвестора должен соответствоватьцелям и задачам предпринимательской деятельности. Данная цель материализуется в прибыли и в ее росте. Исходя из этого, упомянутая выше компенсация за отказ от потребления в текущем периоде должна быть, выражена вприбыли, а мера компенсации — в текущем потреблении. Соотношение прибыли и средств, инвестируемых в развитие производства, выраженное в процентах или долях единицы, будем называть нормой дохода (Е), приемлемой для инвестора. Норма дохода может быть представлена в 2 видах: - по валовой и по чистой прибыли.

Для собственника ориентиром для принятия управленческого решения об инвестировании будет не вся прибыль, отнесенная к авансированному капиталу, а прибыль, очищенная от налогов и обязательных выплат. Важно выяснить содержание основных принципов обоснования нормы дохода - ее уровня. Дело в том, что, вкладывая средства в развитие производства, инвестор интересуется не любым по величине результатом, не любым приростом чистой прибыли, а достаточным для того, чтобы:

-во-первых, компенсироватьотказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде;

-во-вторых, компенсировать обесценение денежных средств в связи с предстоящей инфляцией;

-в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с наступлением инвестиционных рисков,

то есть:

Е = Е мин + I + р(1)

где:Е-норма дохода (номинальная);

Е мин- минимальная реальная норма дохода (minimal rate of return);

I - темпинфляции (inflation rate);

р-коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска.

В тех случаях, когда норму доходаиспользуют для определения эффективности проекта в прогнозных ценах, то естьв ценах, учитывающих инфляцию, она (НД)должна включать все элементы, формирующие ее уровень. Если же она используется для определения эффективности в действующих ценах (т. е. в фиксированных ценах), норма дохода формируется как безинфляционная. Первую можно назвать номинальной нормой дохода, а вторую — реальной.

Реальная норма дохода — это норма дохода, которая при отсутствии инфляции обеспечивает такую же доходность от инвестирования средств, что и номинальная норма при наличии инфляции. Первая используется в расчетах эффективности в действующих (постоянных) ценах, вторая — в прогнозных ценах. Из изложенного следует вывод:требуемая инвестором норма дохода от инвестирования в различные объекты предпринимательской деятельности в заданных условиях их осуществления будет величиной постоянной. Она будет отличаться лишь в зависимости от степени неопределенности реализации конкретного проекта и связанного с этим уровня риска.

В российских условиях при выборе нормы дохода предприниматели ориентируются на уровень ставки рефинансирования Центрального банка России, которая приблизительно отражает среднюю стоимость капитала, сложившуюся на финансовом рынке, на проценты по долгосрочным ссудам коммерческих банков, в том числе иностранных. Поскольку определение эффективности проектов проводится в двух видах цен — действующих и прогнозных (без учета инфляции и с учетом инфляции), соответственно надо располагать нормами дохода, сконструированными на базе банковских процентных ставок. Следует иметь в виду, что все объявленные банковские ставки номинальные. Номинальная ставка рассчитывается по формуле:

Н = Р + I(2)

где:Н— номинальная процентная ставка;

Р — реальная процентная ставка;

I — темп инфляции на финансовом рынке.

Реальная процентная ставка — это очищенная от инфляции номинальная ставка. При невысоких темпах инфляции реальная ставка рассчитывается по формуле:

Р = Н – I(3)

Данные формулы применимы для расчета номинальных и реальных ставок в условиях низкой инфляции (3-5% в год). При более высокой инфляции зависимость этих двух ставок становится нелинейной. В этом случае связь реальной и номинальной процентных ставок выражается формулой:

Н = ( 1 + Р ) х ( 1 +I) –1(4)

Где Н — номинальная процентная ставка за один шаг начисления процентов (все показатели выражаются в долях единицы);

Р — реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;

I — темп инфляции за средний шаг начисления процентов.

Определение уровня нормы дохода является ключевым вопросом в теории и практике расчета экономической эффективности. Через норму дохода в методику расчета эффективности привносятся требования инвестора к доходности инвестиции по проекту с расчетом эффективности по двум взаимодополняющим направлениям оценки эффективности.

Первое направление связано с оценкой внутренней нормы дохода (ВНД), полученной по проекту. Норма дохода (Е) в этом механизме оценки выступает в качестве своеобразного эталона сравнения. Если ВНД>Е — проект приемлем, если нет — он должен быть отвергнут.

Второе направление введения в расчет эффективности требованийинвестора по доходности инвестиций связано с использованием нормы I дохода в качестве нормы дисконта для последующего расчета коэффициентов дисконтирования, используемых для приведения разновременных денежных потоков к единому моменту времени.