Четвертый этап – поиск и выбор источников привлечения инвестиций для реализации инвестиционных проектов и программ компании.

Финансирование инвестиционных проектов и программ может осуществляться за счет внутренних и внешних источников.

Объемы внутренних источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений, реинвестируемой части внеоборотных активов и др.), как правило, ограничены, а возможность их изъятия из оборота действующего бизнеса достаточно проблематична. Внутренние источники могут использоваться для реализации лишь небольших инвестиционных проектов.

Ориентация только на внутренние ресурсы жестко связывает объемы инвестирования с достигнутыми финансовыми результатами деятельности компании, ее возможностями аккумулировать средства, необходимые для развития. Учитывая, что процессы накопления значительного объема финансовых ресурсов требуют дополнительного времени, то инвестиционные процессы в целом замедляются.

Стратегическое расширение бизнеса компании предполагает привлечение внешних источников финансового обеспечения реализации инвестиционных проектов – заемных и привлеченных. Такие формы заемных средств как банковские кредиты, небанковские займы, вексельное финансирование, облигационные займы относятся к инструментам долгового финансирования, а привлеченных средств в форме эмиссии акций – к инструментам долевого финансирования. Одной из форм привлечения средств в целях финансовой реализуемости проекта могут выступать государственные средства. Указанные источники служат различным целям компании и могут быть использованы на разных этапах ее развития.

Работа по поиску и выбору оптимального источника внешнего финансирования включает в себя:

• анализ привлечения и использования внешних источников финансирования в предшествующем периоде;

• определение конкретных целей привлечения внешних источников финансирования в предстоящем периоде;

• расчет предельного объема привлечения заемных средств;

• выбор форм привлечения внешних источников финансирования с учетом инвестиционных ограничений;

• оценка стоимости привлечения инвестиционных ресурсов из внешних источников финансирования;

Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде позволяет выявить объем, состав и формы привлечения заемных средств компаний и оценить эффективность их использования. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде включает:

· оценку динамики общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; сопоставление темпов динамики общего объема привлечения заемных средств с темпами прироста суммы собствен­ных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестицион­ной деятельности, общей суммы активов компании;

· определение основных форм при­влечения заемных средств: анализ динамики доли банковского кредита, товарного кредита и общей кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств компании;

· определение соотношения объе­мов привлеченных заемных средств по времени их при­влечения. В этих целях изучается ди­намика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств компании и их соответствие объему используемых оборотных и вне­оборотных активов;

· оценка состава кредиторов компании, а также условий предоставления ими различных форм банковского и товарного (коммерческого) кредитов. Анализ усло­вий осуществляется с позиций их соответствия конъюнктуре финан­сового и товарного рынков;

· определение эффективности использо­вания заемных средств в целом и отдельных их форм в компании. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Первая группа этих показателей со­поставляется со средним периодом оборота соб­ственного капитала компании.

Результаты проведенного анализа служат основой оценки це­лесообразности использования заемных средств в компании в сложившихся объемах и формах.

Определение конкретных целей привлечения заемных средств в пред­стоящем периоде является одним из условий эф­фективного их использования. Основными целями привлечения за­емных средств компаниями являются:

· пополнение необходимого объема постоянной части обо­ротных активов;

· обеспечение формирования переменной части оборотных активов;

· формирование недостающего объема инвестиционных ре­сурсов;

· обеспечение социально-бытовых потребностей своих работ­ников;

· другие временные нужды.

Расчет предельного объема привлечения заемных средств зависит от следующих основных условий – предельного эффекта финансового левериджа[2] и обеспечения достаточной финансовой устойчивости компании. С учетом этих требований компании целесообразно устанавливать лимит ис­пользования заемных средств в своей хозяйственной деятельнос­ти.

На практике компания, выбрав рентабельный проект, сталкивается с дефицитом денежных средств для его реализации. В таком случае можно осуществить дополнительные расчеты рентабельности инвестиций с учетом привлечения внутренних и внешних источников финансирования. При этом привлечение заемных средств для реализации проекта повышает чистую рентабельность собственных средств, вложенных в него (сказывается влияние эффекта финансового левериджа). Однако это наблюдается в том случае, если средняя доходность инвестиций выше цены кредита. При этом инвестиционные возможности компании возрастают.

Эффект финансового левериджа проявляется в том, что к норме прибыли на собственные средства присоединяется прибыль, полученная благодаря использованию заемных средств с учетом их платности. Расчет эффекта финансового левериджа осуществляется по следующей формуле:

                  ЭФЛ =

где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; С_НП – ставка налога на прибыль (доли единицы); (1 – С_НП) – налоговый корректор, показывающий в какой степени проявляется ­эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли; КВР_А – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; СП – средняя процентная ставка за кредит, %; (КВР_А – СП) – дифференциал финансового левериджа, характеризующий разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит; ЗК – заемные средства по пассиву баланса; СК – собственный капитал; ЗК/СК – плечо финансового левериджа (коэффициент задолженности), характеризующее сумму заемного капитала, используемого компанией, в расчете на единицу собственного капитала.

Выбор форм привлечения внешних источников финансирования с учетом инвестиционных ограничений заключается в формировании перечня возможных источников внешнего финансирования, исходя из целей и специфики конкретного инвестиционного проекта. Компании, при наличии множества вариантов дополнительного привлечения средств, сталкиваются с необходимос­тью анализа целого ряда источников, прежде чем будет принято решение о приемлемости одного из них или их комбинации при финансировании проекта. При этом важным моментом является анализ особенностей каждого источника и имеющих место ограничений по его применению в этих целях.

Ограничения которые как прави­ло, связаны с действующим законодательством, ставят деятельность компании в определенные рамки, уменьшая тем самым возможность маневра при использовании того или иного источника финансирования. Выявление инвестиционных ограничений является важной задачей при выборе оптимального источника финансирования проекта. При этом инвестиционные ограничения описываются тремя основными факторами – срок привлечения средств, сумма средств, привлекаемых за счет данного источника, эффективность инвестиционных вложений.

К формам  внешнего финансирования можно отнести государственное финансирование, банковское кредитование, лизинг, выпуск векселей, размещение облигаций, эмиссию акций и др.

Оценка стоимости привлечения заемного капитала из раз­личных источников проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого компанией из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой выбора наиболее эффективных источников привлечения заемных средств, обеспечиваю­щих максимальную прибыльность и устойчивое развитие компании.

В реальных экономических условиях компании, которая намерена реализовать инвестиционный проект, наиболее важно определить какие расходы она понесет, если привлечет средства из того или иного источника.

Оценка стоимости инвестиционных ресурсов по источникам финансирования осуществляется по двум критериям: цене инвестиционного ресурса в процентах годовых (номинальная годовая процентная ставка) и полной (фактической) цене инвестиционного ресурса, рассчитываемой за весь срок реализации проекта.

Например, для расчета полной цены инвестиционного ресурса для отдельных форм источников привлечения средств используются показатели: для банковского кредита - сложные проценты по эффективной ставке, для облигаций – доходность к погашению (YTM), для обыкновенных акций – модель Гордона.

Применение расчетных формул к оценке стоимости инвестиционных ресурсов обес­печивает компании комплексный анализ каждого источника финансирования и позволяет осуществить выбор наиболее приемлемого из них.

1 UNIDO Manual for the Preparation of Industrial Feasibility Studies.- Vienna, UNIDO, ID/206, 1986.

[1] Дисконтирование – процесс определения сегодняшней (текущей) стоимости денег, если известна их будущая стоимость; осуществляется как по простым, так и по сложным процентам.

1 Денежный поток (CF) за время t – это приход или уход денег за время t. Если деньги поступают в компанию, то CF > 0, если изымаются, то CF < 0. Денежные потоки могут иметь следующий вид: «–, –, ..., –, +, +, ..., +». Когда производятся денежные затраты, в схеме указывается знак «–», т.е. денежный поток уменьшается; когда поступают денежные средства, указывается знак «+», т.е. денежный поток увеличивается. Если имеет место лишь одна перемена знака, то финансовый поток называют стандартным, если более одной перемены, то это нестандартный финансовый поток.

1 Под неопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта.

1 Размах вариации – разница между максимальным и минимальным значением фактора.

1 Корреляция – вероятностная или статистическая зависимость. Возникает тогда, когда зависимость одного из признаков от другого осложняется наличием ряда случайных факторов.

[2] Финансовый леверидж – показатель, характеризующий предел, до которого деятельность компании может быть улучшена за счет заемных средств.