Основные направления кредитно-денежной политики Центрального банка

Теории спроса и предложения денег, равновесия на денежном рынке дают научную основу для проведения обоснованной, взвешенной кредит­но-денежной политики, направленной на стабилизацию экономического развития.

Кредитно-денежная (монетарная) политикапредставляет собой ком­плекс взаимосвязанных мероприятий, предпринимаемых Центральным банком в целях регулирования деловой активности путем планируемого воздействия на состояние кредита и денежного обращения.

Центральный банк играет ключевую роль в проведении кредитно-де­нежной политики. Тем самым, он стремиться обеспечить благоприятные условия для экономического роста и преследует конкретные цели: регули­рование темпов экономического роста, смягчение циклических колебаний, сдерживание инфляции, достижение сбалансированности внешнеэкономи­ческих связей.

Важнейшими инструментами кредитно-денежной политики Централь­ного банка являются: операции на открытом рынке; учетно-процентная (дисконтная) политика; регулирование обязательной нормы банковс­кого резервирования.

Операции на открытом рынкеявляются важнейшим направлением кредитно-денежной политики Центрального банка во многих странах с рыночной экономикой. Суть этих операций, воздействующих на предложе­ние денег, - покупка или продажа государственных долговых ценных бу­маг. В США на открытом рынке обращаются казначейские векселя (крат­косрочные обязательства), казначейские ноты (среднесрочные обязатель­ства) и государственные облигации (долгосрочные - до 30 лет - ценные бумаги). В России до финансового кризиса 1998 г. существовал достаточно масштабный рынок государственных краткосрочных обязательств (ГКО). Центральные банки могут с наибольшей эффективностью проводить опе­рации на открытом рынке в тех странах, где существует емкий рынок госу­дарственных ценных бумаг (США, Великобритания, Канада).

Учетно-процентная (дисконтная) политиказаключается в ре­гулировании величины учетной процентной ставки (дисконта), по которой коммерческие банки могут заимствовать денежные средства у Центрально­го банка. В России эта процентная ставка называется ставкой рефинанси­рования коммерческих банков. Кроме того, используется ломбардная став­ка, представляющая собой процентную ставку, по которой Центральный банк кредитует коммерческие банки под залог их собственных долговых обязательств. Механизм регулирования учетных ставок достаточно надеж-

432

Глава 20

но функционировал еще в начале века, но затем его применение стало на­талкиваться на противодействие сформировавшихся банков-гигантов, кото­рые устанавливали процентные ставки по сговору, а не в условиях жесткой конкуренции. Интернационализация хозяйственной жизни также отрица­тельно повлияла на эффективность учетно-процентной политики. Если снижать учетную ставку в современных условиях, то это ведет к отливу капиталов из страны, что серьезно ослабляет влияние монетарной полити­ки на экономическую конъюнктуру. В то же время повышение учетных ста­вок в современных условиях часто вызывается не внутриэкономической, а международной ситуацией (например Россия, Бразилия и другие страны резко повысили свою учетную ставку из-за финансового кризиса в Юго-восточной Азии).

Центральный банк также имеет возможность непосредственно воздей­ствовать на величину банковских резервов путем регулирования обязатель­ной нормы банковского резервирования(известный нам показатель rr). Этот инструмент позволяет гибко и оперативно влиять на финансовую си­туацию и проводить необходимую кредитно-денежную политику. Норма банковского резервирования устанавливается Центральным банком и может колебаться от 3% до 20% в зависимости от экономической конъюнктуры. В США это регулирование начало осуществляться с 1933 г., а в 1980 г. был принят Закон о дерегулировании депозитных институтов и монетарном контроле, в соответствии с которым резервные требования ФРС были рас­пространены на все депозитные институты страны (ранее — только на коммерческие банки — члены ФРС). Это существенно усилило позиции и роль ФРС в кредитной системе США. В России Закон о Центральном бан­ке также предоставляет Центральному банку возможность гибко изменять обязательную норму банковского резервирования.

Следует выделить две разновидности кредитно-денежной политики. Во-первых, мягкую кредитно-денежную политику(ее называют политикой «дешевых денег»), когда Центральный банк:

а) покупает государственные ценные бумаги на открытом рынке, пере­
водя деньги в оплату за них на счета населения и в резервы банков. Это
обеспечивает расширение возможностей кредитования коммерческими бан­
ками и увеличивает денежную массу.

б) снижает учетную ставку процента, что позволяет коммерческим бан­
кам увеличить объем заимствований и расширить объем кредитования сво­
их клиентов по пониженным процентным ставкам. Это увеличивает денеж­
ную массу.

в) снижает обязательную норму банковского резервирования, что ведет
к росту денежного мультипликатора и расширению возможностей кредито­
вания экономики.

Кредитно-денежная система                                                                                           433

Следовательно, мягкая кредитно-денежная политика направлена на сти­мулирование экономики через рост денежной массы и снижение процент­ных ставок.

Во-вторых, жесткую кредитно-денежную политику(ее называют по­литикой «дорогих денег»), когда Центральный банк:

а) продает государственные ценные бумаги на открытом рынке, что вызы­
вает сокращение резервов коммерческих банков и текущих счетов населения,
уплачивающих за эти ценные бумаги. Это ведет к сокращению возможностей
кредитования коммерческими банками и сокращает денежную массу.

б) повышает учетную ставку процента, что вынуждает коммерческие
банки прекратить объем заимствований у Центрального банка и повысить про­
центные ставки по своим кредитам. Это сдерживает рост денежной массы.

в) повышает обязательную норму банковского резервирования, что сни­
жает денежный мультипликатор и ограничивает рост денежной массы.

Следовательно, жесткая кредитно-денежная политика носит рестриктив-ный (ограничительный) характер, сдерживает рост денежной массы и мо­жет использоваться для противодействия инфляции.

Рассмотренные выше примеры политики «дорогих» и «дешевых» денег характеризует дискреционную (гибкую) кредитно-денежную политику.Гибкой она называется потому, что изменяется в соответствии с фазами экономического цикла. Стимулирующая политика проводится в фазе спа­да, а сдерживающая - в фазе бума.

Каков же механизм проведения Центральным банком кредитно-денеж­ной, или монетарной политики?

Воздействуя различными методами, рассмотренными выше на объем денежной массы и возможности кредитования, Центральный банк влияет на конечный совокупный спрос через ряд последовательных звеньев: де­нежная масса, норма процента, инвестиции, совокупный спрос, нацио­нальный доход. В формализованном виде цепочку этих взаимосвязей мож­но записать как: Л/⁵ —> г —> / —> К

Таков, в общем виде, механизм воздействия дискреционной кредитно-денежной политики государства на изменение инвестиций, занятости и ва­лового внутреннего продукта. Однако, в реальной жизни гибкая монетар­ная политика порой приводит к непредсказуемым результатам и ее эффек­тивность снижается как результат развития побочных процессов. В частно­сти, это можно подтвердить следующим примером.

Допустим, что Центральный банк решил проводить курс на стимулиро­вание экономического роста и увеличил предложение денег с целью пони­жения процентных ставок. Однако, следствием роста предложения денег стало повышение темпа инфляции в стране. Рост цен вынудил банки под­нять уровень номинальных процентных ставок (чтобы, согласно эффекту Фишера, сохранить неизменной реальную процентную ставку - см.

28

434

Глава 20

гл. 12). Увеличение номинальных процентных ставок оказывает дести-мулирующий эффект на инвесторов: роста инвестиций не происходит. Следовательно, политика Центрального банка не привела к поставлен­ной цели - росту ВВП.

В стремлении добиться стабилизации экономики Центральные банки сталкиваются с дилеммой: что именно выбрать в качестве инструмента монетарной политики - контроль над денежным предложением (таргети-рование¹ денежной массы) или контроль над динамикой процентной став­ки. Так, в стремлении стабилизировать процентную ставку, государство должно отказаться от каких-либо строгих ориентиров прироста денежного предложения, и увеличивать денежную массу для снижения ставки процен­та до желаемого уровня. Напротив, ЦБ придется ограничивать предложе­ние денег для повышения процентной ставки до целевого уровня. Если же приоритетной задачей ставится поддержание стабильного прироста денеж­ного предложения на всех фазах экономического цикла, то ЦБ должен до­пустить колебания процентной ставки. Невозможность одновременного контроля денежного предложения и уровня процентной ставки называется дилеммой целей кредитно-денежной политики.

Недостатками дискреционной кредитно-денежной политики, по мнению представителей монетаризма, не будет страдать так называемая автомати­ческая кредитно-денежная политика.Ее смысл сводится к сформулиро­ванному сторонниками названной школы монетарному правилу:масса денег в обращении должна ежегодно увеличиваться темпами, равными по­тенциальному росту реального ВВП (приблизительно 3-5% в год). Однако, строгое следование этому правилу «связывает руки» правительству и пре­пятствует проведению краткосрочной кредитно-денежной политики Цент­рального банка, и поэтому монетарное правило ни в одной из стран с ры­ночной экономикой не было одобрено в законодательном порядке.

В заключении мы должны отметить, что на практике правительство и Центральные банки промышленно развитых стран используют пре­имущественно гибкую монетарную политику, хотя в периоды повыше­ния темпов инфляции (1970-е гг.) приоритет отдавался весьма жесткой кредитно-денежной политике, хотя и не оформленной в виде монетар­ного правила. В конце 1980-х - начале 1990-х гг., в связи с тем, что спрос на деньги становился все более нестабильным и связь между тем­пами денежного предложения и темпами инфляции - менее предсказуе­мой, Центральные банки вновь стали отдавать предпочтение контролю над ставкой процента.

'Таргетирование - от англ. target (цель)

Кредитно-денежная система

435

Основные понятия:

commodity money credit money fiat money demonetization absolute liquidity money supply money demand unit of account means of exchange store of value means of payment bill

bank note money circulation bimetallism monometallism gold standard credit

commercial credit bank credit consumer credit public credit credit system Central Bank commercial banks money volume currency

Банковские депозиты (текущие и срочные) bank deposits-current and time

Чек

Денежные агрегаты Ml, M2, МЗ Банковские резервы Депозитный мультипликатор Денежный мультипликатор Денежная база, или деньги повышенной эффективности Теория предпочтения ликвидности

436

Глава 21

Уравнение обмена количественной теории денег Кембриджское уравнение Трансакционные теории спроса на деньги

Портфельные теории спроса на деньги Кредитно-денежная (монетарная) политика Операции на открытом рынке Учетно-процентная (дисконтная) политика

Обязательная норма банковского резервирования Мягкая и жесткая денежно-кредитная политика Дискреционная кредитно-денежная политика Монетарное правило

quantity equation Cambridge equation transactions theories of money demand portfolio theories of money demand

monetary policy open market operations

discount rate policy

required minimum reserve-deposit ratio

soft and tight monetary policy

discretionary monetary policy monetary rule