Когда продолжение становится решающим

Опыт подсказывает мне, что отнюдь не благоразумно противить­ся, как я это назову, очевидной групповой тенденции.

Джесси Л. Ливермур

Движения большую часть времени развиваются в сторону. Когда цены карабкаются наверх, сталкиваются с различными зонами сопротивления, от которых быстро отталкиваются не без помо­щи чартистов и самозащитников ошибочных сделок. В нижней части движения встречаются с различными зонами поддержки. Небольшие дневные колебания между этими зонами, вне сомне­ния, характеризуются наличием шумов и непредсказуемостью. Поэтому здесь можно заработать только крайне скудную при­быль.

Но время от времени рынок прорывается сквозь зоны сопро­тивления и решительно движется вверх (или вниз — принцип один и тот же). В первой фазе движения большинство инвесторов расценивают это, как просто новое случайное колебание, которое вскоре будет откорректировано. Поэтому многие спешат реали­зовать свою прибыль, используя неожиданное движение. Но но­вые покупатели входят в игру, и после короткого периода нере-

180  Психология финансов

шительности рынок начинает подниматься опять. Настроение рынка изменяется, и предыдущие продавцы уже сожалеют о не­своевременной реализации прибыли и стремятся вновь получить ее по разумной цене. Начинается тренд.

Тренд после установления зачастую длится намного дольше, чем кто-либо ожидает. Большинство инвесторов довольствуются выходом из игры после некоторого пребывания в ней, а затем со все возрастающим недоверием наблюдают, что движение продол­жается и продолжается. Некоторые из этих трендов развиваются до массовых движений, длящихся годами, прерываясь только на короткие во времени реакции. Такое нечасто наблюдается в жизни. Поэтому наше дело — оставаться с трендами, когда они случаются. Независимо от того, охватывают движения несколько лет или меньше, тренды — это тот случай, когда зарабатываются большие деньги. Поэтому эта глава о психологии тренда самая важная в книге.

распознание будующего тренда

Как мы узнаем, что тренд будет продолжаться? Давайте рассмот­рим пример.

Предположим, что вы инвестор, сейчас лето 1986 года, и вы по­лагаете, что золото начнет вскоре подниматься (при расчете в дол­ларах). Естественно, вы точно не знаете, когда это произойдет, поэ­тому решаете подождать первого сигнала о подъеме, прежде чем что-либо предпринимать. После вялого летнего рынка, в котором желтый металл торговался в долларовом диапазоне 333—335, в авгу­сте он начинает немного карабкаться наверх и 10 августа достигает уровня выше 370 долларов. На следующий день, 11 августа, рынок внезапно сталкивается с большой концентрацией ордеров покупа­телей. В лихорадочной торговле цена выталкивается до 390 долла­ров. График показан на Рисунке 19.

Каждый замечает это движение. Комментаторы суетятся в поисках объяснений, типа: "Серебро поднялось", или "Стычки в Южной Африке", или "Спрос в Японии", или "Доллар упал", или "Компьютерная торговля". Объяснения всегда будут даны

Рисунок 19Цена "слот" на золото, Лондон. Рисунок показывает днев­ные торговые диапазоны и цены закрытия Лондонской золотой биржи. Цены осени 1986 года, денежная единица — доллар. График также пока­зывает скользящие средние, построенные по 10- и 20-дневным ценам закрытия.

после того, как события уже произойдут и все внезапно увидят только позитивные доводы и никто — негативные (вспомните адаптивные позиции). Первое, что сделают многие рыночные торговцы утром 12-го, это проверят цену на золото. И испытают разнообразные чувства.

хорошо, Плохо и ужасно

Некоторые инвесторы, как окажется, будут в очень хороших по­зициях. Те, кто купили золото раньше и поднимались вместе с рынком (оставаясь, естественно, в игре), заработают целое со­стояние. Любой, кто купил, скажем, по 350 долларов с 10% мар­жей, уже более чем удвоил свои деньги! Он не может оторвать свои пальцы от калькулятора. Каждые три часа он подсчитывает свою прибыль, колеблясь между страхом и жадностью. Жадность говорит ему оставаться в игре: "Позволь прибыли расти". Страх

182  Психология финансов

советует: "Никогда не останешься с убытком, если заберешь свою прибыль, — и продолжает, — ты всегда можешь войти сно­ва в игру, если она продолжится". Он ждет и смотрит. Если цена не начнет снова подниматься быстро, он лучше продаст и забе­рет свою прибыль.

Некоторые оказались при плохих позициях: человек вышел из рынка, так как продал как раз до начала подъема. Он больше не участвует в игре, потому что выбыл из нее. Несомненно, он допустил фатальный промах. Он верил в золото с самого начала, но потерял терпение, продал его, и оно сразу же пошло вверх! Ужасное чувство, и еще хуже то, что теперь он верит в золото да­же больше, чем раньше.

Но как же глупо он будет выглядеть, если снова вернется в иг­ру по ценам куда выше, чем по которым он вышел из игры. Что подумает его брокер? (позиции самозащиты!) Остается только одно: надеяться, что цена упадет немного, дав возможность сно­ва войти в игру с неповрежденным самолюбием.

Последним будет тот, чье положение ужасно. Бедняга продал в шорт. Его эмоциями стали страх, удивление и глубокое разоча­рование. Он боится, что его убыток будет еще больше, а его бро­кер выставит требование пополнить счет. Ничто не может заста­вить его подсчитать, сколько он потерял (выборочная экспози­ция), но он знает, что много. Или он настолько потрясен, что просто хочет выйти из игры по таким низким ценам, по каким это только возможно (то есть купить для закрытия коротких по­зиций). Или он настолько хладнокровен, что теперь ждет хоро­шей цены, чтобы отыграться, то есть покупает двойную порцию против того, что продал в шорт, открывая тем самым длинную позицию вместо короткой. Подобным образом ему, возможно, удастся возместить свои потери.

игра времени

Все эти различные рыночные торговцы уставились на цену золо­та утром двенадцатого. Те, у кого хорошие позиции, думают, не продать ли им, пока те, что с плохими и ужасными позициями,

Когда продолжение становится решающим  183

размышляют, когда купить. Их решения, на самом деле, уже при­няты: все, что еще не произошло, только лишь вопрос времени. А что касается нас, то гипотетические "мы", подобно Кейнсу, смотрим на рынок, как на конкурс красоты. Мы ждем реакцию других, сохраняя достаточно хладнокровия, чтобы отложить свою покупку на пару дней. "Вероятно, небольшая перекуплен-ность", — вот как думаем мы.

Итак, большинство наблюдают и ждут, и ни 12 августа, ни в следующие три дня почти ничего не происходит. Рынок затаил дыхание, все наблюдают за другими. У кого первым сдадут нер­вы? Нам не надо быть Фрейдами, чтобы знать, что легче принять приятное решение, нежели неприятное (снова позиция самоза­щиты). Поэтому те, у кого торговые позиции хорошие, реагируют первыми. Сначала продают немногие, соблазняя еще некоторых, и через пару дней график выглядит уже так, как на Рисунке 20.

Оборот низкий, и все — рыночные торговцы и комментаторы — понимают, что для уверенности нужно брать прибыль. Но паде­ния ждали только бедняги-самозащитники, продавшие в шорт как раз накануне подъема. И это та цена, по которой много ин-

184   Психология финансов

весторов желали бы купить за день до подъема. Теперь шанс по­явился. Люди покупают, и снижение цены останавливается как раз на вершине предыдущей зоны скопления. (Зона скопления образуется, когда цена изменяется не сильно в течение некото­рого периода времени. В этот момент активы постепенно меняют своих владельцев. После каждого усиления рынка можно предпо­ложить, что в игру вошли еще несколько новых инвесторов.)

"Мы" замечаем, что наш конкурс красоты произвел обычный эффект и рынок оказался действительно немного перекуплен. На следующее утро мы покупаем по 380 долларов. Теперь, когда мы в рынке, мы, как ни странно, не испытываем такую сильную нервозность, как до того. Наоборот, мы более спокойны, потому что не боимся упустить начало тренда, ориентируясь на то, что наш расчет времени оказался очень хорошим. Каждый может ви­деть, что золото находится в начинающемся бычьем рынке, и многие из тех, кто не впал в панику и вошел в игру, полагают также. Через месяц график уже выглядит, как на Рисунке 21.

"Мы" теперь попытаемся нарисовать "канал" музыкальных стульев, а именно: две параллельные "линии тренда" на нашем

Когда продолжение становится решающим  185

графике. Через несколько дней цена поднимется более чем на 30 долларов и мы испытаем непреодолимый соблазн реализовать свою прибыль, особенно если находимся на вершине конца того канала, который нарисовали. Мы продаем по 415 долларов.

12 августа, возможно, только несколько человек изучали цены на золото, но сейчас, после огромного подъема, это делают все. Золото стало темой светских разговоров. Многие теперь готовы скупать его при малейшем признаке слабости. Те, кто не оказал­ся в рынке, чувствуют себя нелепо. Если это профессиональные инвесторы, то они уже начали бояться неизбежных порицаний от своего босса: "Золото на высокой волне, а ты так ничего и не предпринимаешь. Ты что, спишь здесь весь день или что?"

Многие готовы покупать, и снижения цен носят очень огра­ниченный характер, немедленно переходящий в следующий подъем. Этот новый рост цен провоцируется не только новыми инвесторами, но и ранними продавцами, желающими войти сно­ва в игру. Несмотря на то, что никто не пытался определить, что это за тренд, каждый понимает, 9 октября 1986 года золото нахо­дилось в замечательном восходящем тренде (рис. 22).

Все идет прекрасно, и нет никаких оснований для беспокой­ства. Может, нам еще прикупить? Нет, посмотрите на график 26 ноября (рис. 23).

Замечательный бычий тренд остановился, и большинство сно­ва потеряли интерес. Что произошло с рыночной психологией?

неоправданные ожидания и тройной Шок

Давайте посмотрим на график. До 8 октября рынок демонстри­ровал несколько крутых подъемов, прерываемых вторичными движениями, формирующими зоны скопления: предыдущие по­купатели продают, чтобы взять прибыль, а новые покупатели ис­пользуют возможность войти в игру. Продавцы, также участво­вавшие на всем пути наверх, каждый раз замечают, что рынок до­стиг новых пиков, и поэтому им следует оставаться твердыми. Небольшие падения, следовательно, использовались для вхож­дения обратно в игру, а каждый подъем провоцировал возникло-

186  Психология финансов

Рисунок23 Цена "слот" на золото, Лондон.

Когда продолжение становится решающим   187

вение нового покупательского спроса как раз под текущей ры­ночной ценой.

Покупатели, идущие с самого начала и надеявшиеся на не­большой подъем, откладывают свое решение продавать, потому что до сих пор не наблюдали ни малейшего признака слабости рынка. На рынке дефицит предложения. Любое предложение, ставшее прибыльным, вскоре переходит к новым покупатель­ским интересам — новому спросу от тех же самых инвесторов.

В начале октября рынку не удалось достичь самой высокой вершины, и большинство покупателей, вошедших в игру в пос­ледней зоне двойного скопления, теперь терпят убытки. Когда такое случается, настроение рынка полностью изменяется. Сна­чала инвесторы удивляются, а потом становятся неуверенными и начинают нервничать. Новые инвесторы, вошедшие в рынок в

прежние убеждения, или покупка на спадах

"Прежние убеждения", или, как их иногда называют, "За­щищающее утро понедельника", "Эффект знания прошед­шего" или "Ползущий детерминизм", могут серьезно по­влиять на наши суждения. Как только мы узнаем о том или ином результате, мы искажаем наши воспоминания о про­шедшем. Теперь мы думаем, что наверняка знали, что про­изойдет, даже если на самом деле и понятия не имели о том, что случится впоследствии. Существует две основные систе­мы исследования прежних убеждений: модель памяти и ги­потетическая модель. Модель памяти изучает то, что мы мо­жем вспомнить из того, о чем думали раньше, а гипотетиче­ская модель — это наши предположения о будущем.

Если мы делаем заключение о предсказуемости случив­шегося, у нас возникает сильное сожаление, что мы не пред­приняли правильных действий с самого начала. В результате наше желание сделать все "как надо" усиливается, и оно мо­жет заставить нас покупать, если цена возвращается на тот уровень, где мы ошибочно не сделали этого с самого начала.

188  Психология финансов

последней зоне скопления, находятся в состоянии тройного шо­ка. Сначала рынок сильно поднимался, но их в нем не было, а когда они наконец-то купили, рынок впервые не смог достичь новой, более высокой вершины. И вот теперь они несут убытки. Хет-трик наоборот..!

Более удачливые инвесторы, постоянно откладывающие свои ордера на продажу на всем пути наверх, тоже сильно нервничают, осознавая в первый раз, что территория, о которой они думали как об уже обретенной прибыли, снова потеряна. Их прибыль исчеза­ет у них на глазах — чрезвычайно неприятная ситуация. Что каса­ется покупателей, которые по определенным причинам должны купить золото, то они отложат ордера на покупку, пока не увидят, что рынок скользит вниз медленно, но верно.

последняя нерешительность перед разворотом

Рынок затаил дыхание, но ненадолго, пока кто-нибудь, в конце концов, не примет решения. Это будут новые инвесторы — те, кто находятся в состоянии тройного шока и, естественно, их ре­шением будет выйти из игры. Поэтому они будут продавать. Ес­ли бы Чарльз Доу был в это время на рынке, он бы покинул его, потому что сразу заметил бы два важных момента. Во-первых, рынок больше не сможет дойти до более высокой вершины, а во-вторых (когда он упал ниже предыдущего основания 423 доллара), неминуемо образуется новое, более низкое основание. Он поднял бы указательный палец и сказал:

Тренд остается неповрежденным до тех пор, пока цене не удает­ся внезапно повернуть в обратном направлении, пройдя через зону скопления, образовавшуюся в предыдущий раз.

Восходящий тренд, следовательно, остается неповрежденным, покуда имеют место вершины и основания выше предыдущих.

Нисходящий тренд остается неповрежденным до тех пор, пока имеют место вершины и основания ниже предыдущих.

Эти отличительные черты тренда самые важные. Как только мы видим, что прогрессирующий ряд поднимающихся вершин и ос-

Когда продолжение становится решающим  189

нований разрушается, настроение рынка изменится. В восходя­щем тренде, наиболее вероятно, мы будем наблюдать за подни­мающимися основаниями (обычно предшествующие пики), а в нисходящем тренде за падающими вершинами (коими являются предшествующие основания).

поддержка и сопротивление

Теперь мы возвращаемся к третьему наблюдению Доу, имеюще­му отношение к "поддержке" и "сопротивлению". В тот момент, когда поднимающееся движение приостанавливается, Доу ска­зал бы, что оно сталкивается с "сопротивлением": рынок достиг того уровня, на котором крупная рыба хочет продавать (это по­казано на Рисунке 24). Когда предыдущие вершины в восходя­щем тренде становятся новыми основаниями, это означает, что предыдущее сопротивление теперь стало с поддержкой.

Точно таким же образом поддержка становится сопротивле­нием в нисходящем тренде (рис. 25).

Многие неправильно истолковывают эту ценовую фигуру, полагая, что в восходящем тренде последнее основание обеспе­чивает более сильную поддержку. Но, естественно, последняя

ЭФФЕКТ ЛОЖНОГО ЕДИНОДУШИЯ

Мы в основном переоцениваем число согласных с нашими позициями и убеждениями. Эта необъективность называется "эффектом ложного единодушия". Примеры говорят, что некоторые американцы, выступающие за смертную казнь, скорее, выглядят ее сторонниками, нежели оппонентами, и что большая часть курильщиков-подростков полагает, что у них в колледже курящих студентов больше, чем тех, кто не курит.

Вывод в том, что мы чувствуем себя в своих решениях без­опаснее, чем следовало бы. Это может привести к тому, что мы окажемся в сформировавшемся тренде, вместо того что­бы держаться от него подальше.

Рисунок 24Сопротивление и поддержка при восходящем тренде. Когда рынок в восходящем тренде, предшествующие вершины ценовой кривой позже часто ведут себя также, как и основания. Основная причина обна­руживается в воздействии позиций самозащиты и теории сожаления.

психологические явления, которые могут объяснить лестничные модели (ценовые фигуры)

* Позиции самозащиты. Мы адаптируем свои позиции, чтобы они
подтвердили уже принятые нами решения. Если мы приняли
неверное решение, мы ищем коррекции на рынке, чтобы ис­
править его, не потерпев никаких убытков.

• Теория сожаления. Мы стараемся избегать действий, подтвер­
ждающих совершенные нами ошибки. Это можно сделать, если
дождаться обратной коррекции рынка к точке, на которой мы
сделали ошибку, чтобы мы могли исправить ее безболезненно.

Рисунок25 Сопротивление и поддержка в нисходящем тренде. Когда тренд вниз идет, предыдущие основания часто становятся новыми вер­шинами.

Когда продолжение становится решающим  191

вершина самая важная, в то время как в нисходящем тренде — по­следнее основание.

При оценке, насколько будет эффективна зона поддержки или сопротивления, в первую очередь должны учитываться два фактора. Первый фактор: сколько времени цена усиливалась в зоне. Чем дольше ценная бумага торговалась по данной цене, тем лучше торговцы запомнят эту цену. Второй фактор — объем тор­говли: высокий оборот в зоне скопления сделает цену сильнее, так как много новых инвесторов вошли в рынок по этой цене. Многие графики не отражают объем (например, на валютном рынке никто не знает точный итоговый оборот), но фьючерсные контракты имеют параметры объемов.

Лучшие тренды те, в которых не наблюдалось попыток прове­рять предыдущие зоны скопления, а были только короткие ин­тервалы возвратного движения цен. Этот обычный тренд назы­вается "лестничным трендом" и может выглядеть как, например, график доллар США/немецкая марка с 21 июня по 26 августа 1986 года (рис. 26).

В тренде, подобном этому, чартисту не следует выходить, так как предыдущие вершины и зоны скопления не прерваны, на­оборот — более серьезно испытаны. Доу сказал бы: "Тренд дол­жен считаться неповрежденным до тех пор, пока не будет дока­зано противоположное". Это финансовый вариант первого зако­на Ньютона, если так можно сказать.

В дополнение к вышеупомянутому анализу целостности тренда существует еще пара поддерживающих инструментов. Они могут оказаться очень полезными, раз уж мы изучаем осно­вополагающие психологические механизмы. Первый инстру­мент — так называемая "скользящая средняя".

скользящая средняя

Скользящие средние — одни из наиболее широко применяемых (и неправильно применяемых) поддерживающих наше мнение инструментов при анализе тренда. Давайте начнем с определе­ния. Каждый знает, что такое среднее значение: сумма значений,

Рисунок 26Доллар США/немецкая марка, цена "слот". С лета 1986 го­да этот график показывает классический "лестничный" нисходящий тренд, при котором возобновляется давление со стороны продавцов ка­ждый раз, когда цена поднимается к предыдущему основанию. Мы поч­ти что видим улыбающегося дилера, спускающегося вниз по лестнице на пути в банк.

разделенная на количество использованных значений. Но в слу­чае со скользящей средней вычисление каждый раз получается новое в результате добавления нового значения. Скользящая средняя 20-дневных торговых цен может изменяться каждый день, так как она всегда основана на ценах последних 20 дней. Просто и глупо.

Давайте еще раз посмотрим на график Индекса Доу-Джонса 1986 года с его "Черным понедельником" и "Черной пятницей" (рис. 27). Две популярные скользящие средние нарисованы на графике для 80- и 200-дневных цен соответственно. Несмотря на рыночную турбулентность, эти средние двигаются по спокой­ным и непрерывным траекториям, не попадая под влияние крат­косрочных колебаний.

Когда чартист рассматривает график, подобный этому, он ис­толкует средние значения как хорошее подтверждение осново-

Рисунок27 Промышленный Индекс Доу-Джонса в 1986—1987. Это та­кой же график, как и на Рисунке 6. Обратите внимание, два сильных па­дения в 1986 году почти не повлияли на скользящие средние. Это гово­рит о том, что, несмотря на временные заминки, бычий рынок психоло­гически остался неповрежденным. (График от Investment Research of Cambridge).

полагающего тренда. Так как он не может видеть никаких при­знаков ослабления в этой железобетонной ситуации, он продол­жает сохранять свою долгосрочную позицию. Итак, при поверх­ностном взгляде скользящая средняя отражает основополагающий тренд в спросе и предложении, игнорируя краткосрочную турбу­лентность. Но толкование скользящей средней требует неболь­шой подготовки. Одно из самых важных правил для скользящей средней заключается просто в выборе определенного значения средней и покупке каждый раз, когда цена прорывается снизу вверх через эту среднюю, и продаже, когда цена прорывается ни­же нее. Самое лучшее, что можно сделать с этим правилом, за­быть его: оно не срабатывает.

Чтобы извлечь выгоду из скользящих средних, необходимо ис­пользовать комбинацию двух, возможно, и трех простых средних значений. Представьте себе бестрендовый рынок, в котором мы

194  Психология финансов

нарисовали три различные скользящие средние. Здесь цена бес­прерывно будет пересекать вверх и вниз свою собственную сколь­зящую среднюю, и "краткосрочная" средняя, основанная, к при­меру, на трехдневных ценах, будет постоянно пересекаться с более долгосрочной средней, например, 10- или 20-дневной средней.

Более того, некоторые из скользящих средних разворачи­ваются вверх, тогда как другие вниз. График нефти (рис. 28) с 3-, 10- и 20-дневными скользящими средними — хороший при­мер вышесказанного. В последний день на этом графике проис­ходит кое-что интересное: цена прорывается через все средние значения, располагаясь в последовательности 3-, 10- и 20-днев­ной средней под рыночной ценой, и все обращены к верхней стороне, в одном и том же направлении. Это тот случай, когда мы говорим (мы теперь оставляем Доу в покое), что здесь сигнал к покупке, потому что:

Рисунок28 Фьючерсные контракты на сырую нефть. График показыва­ет дневные торговые диапазоны и цены закрытия контрактов на нефть, торгуемых на Нью-Йоркской товарной бирже. В конце показанного пе­риода (ноябрь—декабрь 1986 года) цена прорвалась вверх, и бычий ры­нок подтвердился развитием в скользящих средних, построенных как 3-, 10- и 20-дневные от цен закрытия. ("Золотые кресты" объясняются в тексте).

Когда продолжение становится решающим  195

Если рынок в сильном восходящем тренде, все средние значения расположатся под рыночной ценой; они все будут обращены к верхней стороне, и самые длинные средние расположатся более отдаленно от рыночной цены. В нисходящем тренде все проис­ходит наоборот.

Когда средние пересекают друг друга, чтобы потом располо­житься в правильной последовательности для тренда, это само по себе также рассматривается как сигнал к покупке или про­даже, обеспеченный тем, что оба наклонены в направлении тренда. Если каждый из них наклонен в своем собственном на­правлении, прорыв скользящей средней не будет иметь значе­ния, отвергая тем самым вероятность возникновения движе­ния.

• Когда краткосрочная поднимающаяся скользящая средняя
прорывается наверх через долгосрочную восходящую сред­
нюю, мы имеем золотой крест, то есть сигнал к покупке.

• Когда краткосрочная нисходящая средняя прорывается вниз
через долгосрочную нисходящую среднюю, мы имеем мертвый
крест (названия "золотой крест" и "мертвый крест" придума­
ны английским чартистом Брайаном Марбером), то есть сиг­
нал к продаже.

• Прорыв средней, при котором одна средняя обращена в верх­
нюю сторону, а остальные в нижнюю сторону, отвергает под­
тверждение очевидности тренда.

Это требует объяснений. Давайте вернемся к графику Индекса Доу-Джонса на Рисунке 27. Так как падение цены в "Черный по­недельник" и "Черную пятницу" произошло быстро, без какого-либо предшествующего ослабления, оно значительно не повлияло на скользящие средние. Если бы падение цены про­изошло после продолжительного ослабления тренда, тогда бы обе средние повернули вниз до прорыва и мы бы имели мертвый крест. Такое предшествующее ослабление, например, наблюда­лось во время биржевого краха в 1929 году, но не в 1987 году.

196  Психология финансов