Прирост потоков денежных средств

8. Определите, какие из следующих денежных потоков можно определить как
приростные, принимаемые в расчет при определении NPV.

a. Продажа старого оборудования в случае, когда компания обновляет свои производственные фонды для выпуска новой продукции.

b. Затраты на НИОКР на протяжении последнего года, связанные с запуском в настоящее время в производство нового товара.

c. Возможный арендный доход от ранее неиспользованного склада, владельцем которого является компания и который используется сейчас в проекте по запуску нового товара в производство.

d.     Новое оборудование, приобретенное для проекта.

e. Годовые амортизационные отчисления нового оборудования, приобретен­ного для проекта.

f. Увеличение чистого оборотного капитала, составляющие 10 млн долл. в на­чале реализации проекта, 12 млн долл. в течение первого года и 5 млн долл. — во второй год.

g. Дивиденды, на выплату которых из чистой прибыли прошлого года частично пошли средства от реализации определенного инвестиционного проекта.

9. После окончания высшего учебного заведения вы получили должность менед­жера в большой

фирме по выпуску потребительских товаров. Контракт заклю­чается на четыре года, и ваш пакет компенсационных выплат выглядит сле­дующим образом.

• 5000 долл. в виде компенсации расходов на переезд.

• 55000 долл. заработной платы

• ежегодная премия в размере 10000 долл. в случае достижения запланирован­ных целей

• дополнительная премия в размере 10000 долл. по истечению четырех лет, если ваше подразделение заняло определенную долю рынка.

Вы уверены в своих способностях и полагаете, что вероятность получения всех ежегодных премий равна 65%, а дополнительной премии в конце четвертого года — 75%. Действующая годовая процентная ставка равна 8,5%. Какова чис­тая приведенная стоимость вашего пакета компенсационных выплат?

Инвестиции в новый проект

10. Вы работаете в финансовом отделе фирмы и оцениваете предложенные проек­ты. После разработки прогноза деятельности фирмы перед вами стоит задача расчета следующих показателей.

a.         Прирост денежных поступлений от реализации проекта.

b.         Чистой приведенной стоимости проекта при дисконтной ставке 15%.

Налог на прибыль корпораций составляет 34%, и данные финансовых прогнозов выражаются в тыс. долл.

11. Руководство Leather Goods, Inc. намеревается расширить ассортимент своей продук­ции и начать производить бумажники. Их планируется выпускать по 50000 штук вгод. Цена за один бумажник составит 15 долл. в первый год и будет увеличиватьсяна 3% в год. Ожидаемые переменные издержки составят 10 долл. в расчете на однуштуку и будут увеличиваться на 5% в год. Оборудование для производства бумаж­ников стоит 400000 долл., и срок его эксплуатации составит пять лет. За это времяоно полностью износится (при использовании метода равномерного начисленияамортизации). Дисконтная ставка равна 15%, и налог на прибыль корпорации равен 34%. Чему будет равна NPV инвестиционного проекта?

12. Фирма Steiness Danish Ham, Inc. может приобрести новый станок, срок эксплуатации которого равен пяти годам. Станок стоит 1242000 крон, и он полностью амортизи­руется (при условии использования обычной схемы амортизации) за пять лет. Через пять лет его предполагаемая рыночная цена будет равна 138000 крон. Ожидается, что покупка нового станка поможет компании сэкономить 345000 крон в год благодаря снижению расходов на оплату труда. Более того, покупка этого станка поможет снизить величину оборотного капитала на 172000 крон из-за того, что станок увели­чит выход готовой продукции. Размер чистого оборотного капитала будет восста­новлен по прошествии пяти лет. Если налог на прибыль корпораций равен 34%, а
дисконтная ставка — 12%, то чему равна NPV проекта?

13.Руководство Hit's Software Design. Inc. собирается приобрести компьютер, эксплуатационный срок которого равен четырем годам, причем по его окончаниионпотеряет всякую стоимость. Цена компьютера равна 80000 долл., и его стои­мость будет амортизироваться с использованием метода равномерного начисле­ния амортизации. В первый год эксплуатации компьютер позволит компании сэкономить 35000 долл., при этом предполагается, что после этого ежегодная экономия будет уменьшаться на 5%. Кроме того, приобретение компьютера по­зволит снизить чистый оборотный капитал на 7000 долл. Если налог на при­быль корпораций равен 35%, а дисконтная ставка — 14%, то насколько покупка компьютера увеличит стоимость фирмы?

14. Предположим, что фирма Hu's Software Design, Inc., упоминавшаяся в предыдущем задании, может купить одну из двух компьютерных систем. Первая стоит80000 долл., и срок ее службы — 5 лет. Обслуживание этой системы обходитсяв 10000 долл. ежегодно. Вторая система стоит 135000 долл. и прослужит шесть
лет. Ее ежегодное обслуживание стоит 13000 долл. Обе системы будут полностью амортизироваться с использованием метода равномерного начисления амортизации. Ни одна из компьютерных систем по завершении срока службыне будет иметь остаточной стоимости. Годовой экономический эффект от ис­
пользования обеих систем одинаков. Компания рассчитывает получить доста­точную прибыль для того, чтобы использовать амортизационный "налоговыйщит". Если налог на прибыль корпораций равен 35%, а дисконтная ставка —11%, то какую систему лучше приобрести?

15. Фирма Vogel's Classic Autos процветает, экспортируя восстановленные старинные американские автомобили в Японию. К счастью, мир практически совершенен, и производитель может быть абсолютно уверен в размере своих будущих дохо­дов и расходов. Однако фирма получает доходы в иенах, а расходы несет в дол­ларах. Насчет будущего обменного курса такой уверенности нет. Поэтому вла­делец компании не может быть уверен в iVPKденежных потоков. Поскольку егобизнес невелик, он нанял вас для определения стоимости компании. В настоя­щее время обменный курс равен 100 иенам за 1 долл. Безрисковая ставка до­ходности в Японии равна 3%, а в США — 7%. Налог на прибыль компаний в
Японии равен 40%, а в США— 34%. Предположим, что при переводе денег,полученных в иенах, из Японии в США налоговая ставка не изменяется. Уфирмы заключены контракты на поставки в течение следующих четырех лет,после чего владелец фирмы рассчитывает отойти от дел. Используя приведен­
ные ниже денежные потоки, определите NPV бизнеса.

Инфляция и планирование инвестиций

16. Вы — финансовый аналитик фирмы Wigit, Inc. и сравниваете два взаимоисклю­чающих проекта. К сожалению, расчеты для первого проекта приведены в но­минальных величинах, а для второго — в реальных. Номинальная дисконтная ставка для обоих проектов равна 17%, а ожидаемая инфляция — 3%.

a. Определите, какой проект стоит выбрать.

b. Вас беспокоит реальная величина денежных потоков. Представляется, что может оказаться затруднительным определить все реальные денежные пото­ки и сумму амортизационных отчислений, не подлежащих налогообложе­нию. Что же вас насторожило?

17.Следующим вашим заданием на службе в Wigit, Inc. также является определе­ние NPV проекта, срок выполнения которого составляет четыре года. Первона­чальная инвестиция — 400000 долл., которые будут амортизироваться (с ис­пользованием метода равномерного начисления амортизации) на протяжении
всех четырех лет. По истечении этого срока ожидается, что вы сможете продать часть оборудования, входившего в первоначальные инвестиции, за 35000 долл. (в номинальном выражении). В первый год ожидаются реальные доходы в размере 225000 долл. и такие расходы на реализацию проекта: 1) запчасти на сум­му в 25000 долл. (в реальном выражении).; 2) затраты на оплату труда в сумме
60000 долл. (в реальном выражении) и 3) другие расходы на сумму в 30000 долл.
(в реальном выражении). Предвидятся следующие темпы роста расходов и до­ходов: 1) реальные доходы будут расти на 5% в год; 2) реальная стоимость зап­частей не изменится; 3) реальные затраты на оплату труда вырастут на 2% в год в реальном выражении. Другие расходы вырастут на 1% в период со второго по третий год и в последующие годы будут снижаться на 1% в год. Реальные изменения в чистом оборотном капитале с самого начала и по четвертый год соста­вят: (1) -20000 долл., (2) -30000 долл., (3) -10000 долл., (4) 20000 долл. И (5) 40000 долл. Реальная дисконтная ставка равна 9,5%, инфляция равна 3% а
ставка налога — 35%.

18. Хозяин Finnerty's Brew Pub задумывается о приобретении оборудования, которое позволило бы пабу увеличить количество разливаемых сортов пива. Новое обо­рудование будет стоить 65000 долл. и будет амортизироваться в течение 10 лет. Ожидается, что через 10 лет оборудование полностью самортизируется и не бу­дет иметь стоимости. По расчетам увеличение ассортимента повысит продажи на 30000 долл. в первый год, после чего продажи будут расти наравне с инфля­цией (на 3%). Производственные расходы вырастут на 15000 долл. в первый год и в дальнейшем будут расти наравне с инфляцией. Реальная дисконтная ставка равна 12%, а номинальная безрисковая процентная ставка — 6%. Налог на при­были компании равен 34%. Должен ли господин Финнерти приобретать новое оборудование?

19. Руководство фирмы Л. Fung Fashion, Inc. рассчитывает, что в этом году реальные чистые денежные потоки составят 100000 долл. Реальная дисконтная ставка равна 15% в год,

a. Какова приведенная стоимость этих денежных потоков, если ожидается, что
они никогда не прекратятся?

b. Какова приведенная стоимость этих денежных потоков, если они будут возрастать на 5% в год до бесконечности?

c. Какова приведенная стоимость этих денежных потоков, если они будут уменьшатся на 5% в год?

20. Г-н Селлс обдумывает возможность создания компании, которая занималась бы организацией экскурсий по греческим островам и итальянской глубинке. Через четыре года г-н Селлс планирует отойти от дел. Начальные инвестиции, необходимые для приобретения необходимых компьютерной и телефонной систем составляют 50000 долл. Инвестиции будут амортизироваться с использованием метода равномерного начисления амортизации, причем ожидается, что по окончании срока службы оборудование не будет иметь какой-либо стоимости. Цена тура составит 5000 долл. для каждого клиента и останется неизменной в реальном выражении. Г-н Селлс собирается платить самому себе по 50 долл. в час и рассчитывает на ежегодное увеличение зарплаты в реальном выражении на 5%. Расходы на организацию тура для каждого клиента составят 3500 долл., и эти расходы будут расти на 3% в год в реальном выражении. Предположим, что все платежи (как доходные, так и расходные) производятся в конце года. Инфляция равна 3,5%. Безрисковая номинальная ставка — 6%, а реальная дис­контная ставка применительно к анализу доходов и расходов — 9%. Используя приведенные ниже дополнительные данные, подсчитайте NPV проекта.

21. Руководство Saunders' Sportswear, Inc. планирует расширить ассортимент выпус­каемых спортивных рубашек. Для этого необходимо первоначальное вложение в объеме 8 млн долл. Инвестиции будут амортизироваться с помощью метода равномерного начисления амортизации на протяжении четырех лет и по исте­чении этого срока не будут иметь стоимости. Компания платит налог в размере 35% от прибыли. В первый год цена одной рубашки составит 30 долл., после чего она будет повышаться на 4% (в номинальном выражении) каждый год. Се­бестоимость производства одной футболки составит 5 долл. в первый год и бу­дет вырастать на 3% (в номинальном выражении) в каждый год после этого. Расходы по оплате труда составляют 10 долл. в час в первый год и будут вырас­тать на 3,5% (в номинальном выражении) в течение каждого последующего го­да. Расходы и доходы выплачиваются и получаются в конце года. Подсчитайте NPV проекта, используя приведенные ниже дополнительные данные.

22. Камилл, владелец фермы bermanos tree, заключил со своим правительством контракт на поставку саженцев кипариса с целью поддержать усилия прави­тельства восстановить леса на части территории страны и снова сделать кипа­рис одним из самых распространенных видов деревьев. Ожидается, что дли­тельность реализации проекта не ограничена. В конце года предполагаются следующие номинальные денежные потоки.

Доходы — 125000 долл. Оплата труда — 65000 долл. Другие расходы — 45000 долл.

Камилл заключил контракт с компанией авиаперевозок на доставку саженцев. Сумма контракта фиксирована и равна 35000 долл. в год в номинальном выра­жении. Первый взнос нужно сделать в конце текущего года. Ожидается, что до­ходы в реальном выражении вырастут на 4%. Расходы на оплату труда — на 3%. Остальные расходы должны уменьшаться на 0,5% в год. Реальная дисконтная ставка для доходов и расходов равна 8%, и ожидается, что инфляция достигнет

3,5%. Налогов нет, а движение всех финансовых потоков происходит в конце года. Какова NPV контракта?

23. Руководство Kitchen Supplies, Inc. должно заменить на своем заводе станок, ры­ночная стоимость которого на момент замены равна нулю. Для замены можно использовать одну из двух новых моделей станка. Срок эксплуатации первого станка составляет пять лет и стоит он при этом 300000 долл. Благодаря покупке этого станка компании удастся сэкономить 50000 долл. в год. Ежегодное обслу­живание станка обходится в 20000 долл. Амортизироваться станок будет с ис­пользованием метода равномерного начисления амортизации и к концу срока службы не будет иметь стоимости. Срок эксплуатации второго станка составля­ет семь лет и стоит он 600000 долл. Благодаря покупке этого станка компании удастся сэкономить 70000 долл. в год. Ежегодное обслуживание станка обходит­ся в 15000 долл. Амортизироваться станок будет с использованием метода рав­номерного начисления амортизации, но к концу седьмого года будет иметь стоимость, равную 60000 долл. В обоих случаях ожидается получение одинако­вых доходов. Ежегодная налоговая ставка равна 35%, цена капитала — 10%. Ка­кой из станков должна приобрести компания?

24.Руководство Electricity, Inc. стоит перед выбором двух комплектов оборудования.
Первый из них стоит 500000 долл. и его срок службы составляет пять лет. Амортизироваться он будет с использованием метода равномерного начисления амортизации и к концу срока службы не будет иметь стоимости. Его ежегодное обслуживание обойдется в 50000 долл. Второй комплект стоит 600000 долл. и срок его службы составляет восемь лет. Амортизироваться он будет с использо­ванием метода равномерного начисления амортизации и к концу срока службы
также не будет иметь стоимости. Его ежегодное обслуживание обойдется в
55000 долл. Дисконтная ставка равна 11%, а ставка налогообложения— 35%. Какое оборудование следует выбрать и какие для этого есть основания?

25.Вернемся к задаче 24. Руководство Electricity, Inc. стоит перед прежним выбором, но теперь ожидается, что на девятом году будет введена новая технология. Это позволит компании заменить выбранное сегодня оборудование в конце девятого года, так как новая технология будет очень эффективной. Вся остальная необходимая информация такая же, как и в задаче 24. Какой выбор стоит сделать?

26.Фирма Real Estate, Inc. приобрела здание за 1 млн долл. Период эксплуатации здания равен 30 годам и за это время его стоимость будет полностью амортизирована (используется метод равномерного начисления амортизации). Дисконт­ная ставка равна 14%, а налог на прибыль компании — 35%. Предположим, что инфляции не существует. Какова минимальная арендная плата, которую долж­на назначить компания своим клиентам? Предположим, что платеж можно по­лучить немедленно.

^[1] Название корпорации переводится как “Никому неизвестная". Разумеется, это шутка автора. —

Примеч. пер.

¹²  Название домена переводится примерно как мрак.сот. Еще одна шутка автора. — Примеч. пер.

^[2] Решение задачи при условии строго положительных весовых коэффициентов активов не является триви- альным. См. публикации Green, 1986 и Nielsen, 1987.