Международный валютный рынок и основные мировые валюты

Если сформулировать по возможности точное опре­деление, то международный валютный рынокFOREX(Foreign Exchange Market) представляет собой совокуп­ность операций по купле-продаже иностранной валюты, и предоставлению ссуд на конкретных условиях (сумма, обменный курс, процентная ставка) с выполнением на определенную дату. Основными участниками валютного рынка являются: коммерческие банки, валютные биржи, центральные банки, фирмы, осуществляющие внешнетор­говые операции, инвестиционные фонды, брокерские ком­пании; постоянно растет непосредственное участие в ва­лютных операциях частных лиц.

FOREX - самый большой рынок в мире, он состав­ляет по объему до 90 % всего мирового рынка капиталов. Тысячи участников этого рынка - банки, брокерские фир­мы, инвестиционные фонды, финансовые и страховые компании - в течение 24 часов в сутки покупают и прода­ют валюту, заключая сделки в течение нескольких секунд в любой точке Земного шара. Объединенные в единую глобальную сеть спутниковыми каналами связи с помо­щью совершеннейших компьютерных систем, они созда­ют оборот валютных средств, который в сумме за год превышает в 10 раз общий годовой валовой, нацио­нальный продукт всех государств мира (причем, цифра взята из учебника 5-летней давности).

Для чего необходимо перемещение таких огромных денежных масс по электронным каналам? Валютные опе­рации обеспечивают экономические связи между участ­никами различных рынков, находящимися по разные стороны государственных границ: межгосударственные рас­четы, расчеты между фирмами из разных стран за постав­ляемые товары и услуги, иностранные инвестиции, меж­дународный туризм и деловые поездки. Без валютообменных операций эти важнейшие виды экономической актив­ности не могли бы существовать. Но деньги, служащие здесь инструментом, сами становятся товаром, так как спрос и предложение по операциям с каждой валютой в различных деловых центрах меняется во времени, а сле­довательно меняется и цена каждой валюты, причем ме­няется быстро и непредсказуемым образом.

Международное валютное устройство сегодня осно­вывается на режиме плавающих валютных курсов: цену валюты определяет прежде всего рынок. Поэтому валют­ный курс то поднимается вверх (валюта дорожает), то падает вниз. Значит, можно купить валюту дешевле и че­рез некоторое время продать ее дороже, получив при этом прибыль. Международная валютная система прошла большой путь за тысячелетия истории человечества, но несомненно сегодня в ней происходят изменения самые интересные и ранее немыслимые. Два главных изменения определяют новый облик мировой валютной системы:

а) деньги полностью отделены теперь от какого бы то ни было материального носителя;

б) мощные информационные и телекоммуникацион­ные технологии позволили объединить денежные систе­мы разных стран в единую глобальную финансовую сис­тему, не признающую границ.

Раньше все было достаточно просто и понятно: "люди гибнут за металл". А теперь деньги - не только не металл, но даже и не те греющие взор зеленые бумажки. Настоящие деньги, движущие судьбами людей, сталки­вающие страны и народы, разрушающие империи и со­здающие новые, сегодня эти деньги - просто цифры на экранах компьютеров. Хорошо это или нет - не предмет фундаментального анализа, но финансовый рынок пла­неты сегодня таков и надо учиться на нем работать.

Международный валютный рынок в том виде, как мы его знаем, возник после 1973 года, но начало его но­вейшей истории было положено летом 1944 года в аме­риканском курортном городке Бреттон-Вуддс. Исход Второй Мировой войны уже не вызывал сомнений и со­юзники занялись послевоенным финансовым устройством планеты. В то время как экономики всех ведущих госу­дарств после войны должны были оказаться в руинах либо в тисках военного производства, экономика США выхо­дила из войны на подъеме. А так как и победители, и жер­твы, и побежденные нуждались в пище, топливе, сырье и оборудовании, а дать все это в достаточном количестве могла только американская экономика, то возникал воп­рос, чем другие страны за это будут платить. После вой­ны они мало что имели из того, что могло заинтересо­вать США; золотой запас у США и так был самым боль­шим, многие же страны вряд ли имели его вообще. При любых попытках наладить торговлю через обмен валют цена на доллар по причине высокого спроса на амери­канские товары неизбежно должна была подняться до такого уровня, что все прочие валюты обесценились бы и приобретение американских товаров стало невозмож­ным.

С другой стороны, это можно было считать чьей угодно проблемой, кроме Соединенных Штатов, но дос­таточное число людей понимало, что именно такой под­ход и привел ко Второй Мировой войне. После Первой Мировой войны Америка умыла руки, оставив междуна­родную ответственность на долю других стран. Мир ис­пытывал сильный долларовый голод, золотые запасы стран перетекали в США, прочие валюты обесценивались. Естественные, но недальновидные протекционистские решения изолировали экономики друг от друга и эконо­мический национализм легко перешел в дипломатичес­кие отношения и перерос в войну.

Для предотвращения послевоенного коллапса валют финансовый форум в Бреттон-Вуддсе создал ряд финан­совых институтов, в том числе Международный Валют­ный Фонд. первоначально представлявший собой объе­диненные валютные ресурсы, куда все страны (но в мак­симальной степени США) вносили свою долю, и откуда каждая страна могла брать для поддержания своей ва­люты. Для американского доллара было зафиксировано золотое содержание (35 долларов за тройскую унцию), а прочие валюты были привязаны к доллару в определен­ном соотношении(фиксированные обменные курсы).

Но послевоенный спрос на доллар оказался выше всех ожиданий. Многие страны продавали свою валюту для покупки долларов на приобретение американских товаров. Американский экспорт намного превосходил импорт (росло положительное сальдо торгового балан­са), дефицит долларов в мире нарастал. РесурсовМВФне хватало на заимствования странам для поддержания их валют. Ответом на эти проблемы был американский план Маршалла, по которому европейские страны пре­доставили Соединенным Штатам перечень необходимых для подъема их экономик материальных ресурсов, а США передали им (не взаймы) объем долларов, достаточный для приобретения указанного. Эти доллары предотвра­тили девальвацию других валют, способствовали ново­му росту американского экспорта, открывая для него все новые рынки.

Американское присутствие во всех частях света че­рез расходы на содержание военных баз, американские частные инвестиции в бизнес Европы (приобретение ев­ропейских фирм или участие в них), активность амери­канских туристов, тративших деньги по всему свету, по­степенно наполнили долларами иностранные банки в количествах, больших необходимого. В конце 50-х годов европейский бизнес уже не нуждался в прежнем количе­стве американских товаров, имел более привлекательные возможности инвестирования, чем долларовые депозиты, и потому не желал держать избыток долларов. Вначале американское Казначейство готово было выкупать дол­лары, оплачивая их установленным золотым содержани­ем, не допуская падения курса доллара по отношению к другим валютам. Но поток золота из США привел к уменьшению вдвое золотого запаса а начале 60-х годов. Иностранные центральные банки длительное время так­же поддерживали курс доллара по отношению к нацио­нальным валютам, скупая излишки долларов, предлагае­мые населением, частными банками и бизнесом.

Система фиксированных обменных курсов продер­жалась до начала 70-х годов. К этому времени США уже не имели благоприятного торгового баланса; другие стра­ны продавали Америке все больше, а покупали у нее все меньше. Доллары, от которых избавлялись за рубежом, оседали в иностранных центральных банках бесперспек­тивным невостребованным грузом. В течение нескольких лет США сопротивлялись неизбежной девальвации дол­лара и не соглашались на установление свободно плавающих валютных курсов, но после ряда проблем в начале 70-х они отказались от золотого содержания доллара, курс которого с тех пор определяется рыночным спросом и предложением (free floating - свободно плавающий курс). Цена золота выросла к 1980 году почти до 750 долларов за тройскую унцию (с начала 1975 года американцы по закону получили возможность приобретать золото как объект инвестирования). В конце 70-х годов доллар упал до своего послевоенного минимума, а дальнейшая его история - череда взлетов и падений.

Все основные мировые валюты сейчас находятся в таком режиме свободного плавания, когда их цена опре­деляется рынком, в зависимости от того, насколько дан­ная валюта нужна для приобретения товаров, инвести­ций и межгосударственных расчетов. Конечно же, это плавание не является полностью свободным; в каждой стране существует центральный банк, основной задачей которого, в соответствии с законом является обеспече­ние стабильности национальной валюты. Международ­ный валютный рынок FOREX объединяет все множество участников валютообменных операций: физических лиц, фирмы, инвестиционные институты, банки и централь­ные банки.

Главными валютами, на долю которых приходится основной объем всех операций на рынке FOREX, явля­ются сегодня доллар США (USD), евро (EUR), японская йена(JPY), швейцарский франк (CHF) и британский фунт стерлингов(GBP). До появления валюты евро большая доля рынка приходилась на немецкую марку(DEM).

Доллар США (USD), как мы видели, стал ведущей мировой валютой после Второй Мировой войны. Сегод­ня доллар является универсальным платежным средством в международным бизнесе, валютой-убежищем при раз­личных финансовых и политических кризисах в других странах, а также объектом международных инвестиций, благодаря большому объему высоконадежных ценных бумаг - государственных долгосрочных облигаций США. Уверенность в стабильности американской экономичес­кой и финансовой системы, в том что все доходы по госу­дарственным долговым ценным бумагам будут своевре­менно выплачены, не реквизированы и не обложены нео­жиданным налогом, привлекает на этот рынок как част­ных иностранных инвесторов, так и иностранные прави­тельства.

В последние годы небывалый рост демонстрирует рынок американских акций, притягивающий огромные капиталы иностранных и внутренних инвесторов, что служит дополнительным источником силы доллара. С середины 80-х годов американские акции стали более выгодным вариантом вложения денег, чем золото: акции росли, а цена золота падала. В период же после 1993 года американские акции растут настолько быстро, что уже не только независимые эксперты, но и официальные лица неоднократно высказывали опасения, что цены акций чрезмерно завышены и их падение может оказаться слиш­ком резким и привести к финансовому и экономическому кризису.

Доллар занимает, по разным оценкам, долю от 50 до 61 процента в международных резервах центральных бан­ков, составляющих в сумме до 1 триллиона долларов. Он является общепризнанной базовой валютой при котиров­ке других валют. Доллар участвует в качестве одной из сторон в 87% всех транзакций на рынке FOREX (по дан­ным на октябрь 1998 года). Из всех обменов японской йены на долю американского доллара приходилось 87%; для немецкой марки этот показатель составлял 64%, а для канадского доллара - 98%.

Для иллюстрации недавней истории курса доллара мы приводим на рисунке 2.1. график индекса доллара. Вследствие того особого положения, которое занимает доллар на мировом рынке, принято цены всех других ва­лют выражать по отношению к доллару. Цена йены вы­ражается количеством йен, которые дают за один доллар; цена фунта выражается количеством долларов, которые дают за один фунт. Но для доллара это означает, что он имеет столько цен, сколько существует валют, и когда одна его цена растет, другая может падать. Для получе­ния объективной характеристики цены доллара можно использовать усредненный с учетом объемов международ­ной торговли курс доллара по отношению к основным мировым валютам (более подробно смысл этого индекса будет рассмотрен в параграфе 3), который и показывает, что доллар в настоящее время уверенно оправдывает за­явления американских финансовых властей о том, что сильный доллар продолжает оставаться основой полити­ки США.

На рисунке 2.2. показан график основного фондово­го индекса США, индекса Доу-Джонса, показывающего динамику роста цен на акции ведущих американских про­мышленных корпораций. Позже мы вернемся к этому графику при анализе ситуации на валютном рынке летом 1999 года.

Рис. 2.1. График индекса американского доллара

Рис. 2.2. График американского фондового индекса Доу-Джонса

Рис. 2.3. График курса японской йены

Японская йена (JPY) прошла сложный путь от пос­левоенного уровня 360 йен за доллар, определенного аме­риканской оккупационной администрацией, до курса око­ло 80 йен за доллар в 1995 г., после чего ее уровень вновь существенно понизился и опять сильнейшим образом ук­репился во второй половине 1998 года.

Главной особенностью финансовой ситуации в сегод­няшней Японии являются чрезвычайно низкие краткос­рочные процентные ставки; практически они сегодня под­держиваются Банком Японии на нулевом уровне. Поэто­му очень большие объемы сбережений и средств пенси­онных фондов и других инвесторов были вложены в за­рубежные ценные бумаги, прежде всего - в американские государственные облигации и в европейские активы. Су­щественно уступая доллару в качестве резервной валюты и инструмента международных расчетов, йена тем не ме­нее является одной из главных валют на международных финансовых рынка.

Британский фунт (GBP). Британский фунт был веду­щей мировой валютой до Первой Мировой войны; суще­ственно ослабив свои позиции в межвоенный период, он окончательно уступил лидерство доллару после Второй Мировой войны, причиной чему были естественные про­блемы в пострадавшей от войны экономике, а также и подрыв доверия к валюте вследствие массированных фальшивомонетнических диверсий против нее со сторо­ны Германии во время войны.

Рис. 2.4. График курса британского фунта

До 50% транзакций с участием фунта имеют место на рынке Лондона. На глобальном рынке он занимает около 14%. Почти весь этот объем приходился на доллар и немецкую марку. Нью-йоркские банки практически прекращают котировать GBP в полдень. Фунт очень чув­ствителен к данным по рынку труда и инфляции в Анг­лии, а также к ценам на нефть (в учебниках по валютно­му рынку он даже характеризовался как petrocurrency). В комментариях событий на рынке FOREX фунт обозначается либо какcable, либоpound. Первое название оста­лось с тех времен, когда наиболее оперативными данны­ми, получаемыми в Европе из Америки, были телеграм­мы, переданные по трансатлантическому подводному кабелю. Cable используется, как правило, в котировке GBP к USD, a pound - применялось в котировках фунта к немецкой марке.

Швейцарский франк (СНГ). Объемы сделок с учас­тием швейцарского франка существенно меньше, чем с другими рассмотренными валютами. По отношению к немецкой марке он часто играл роль валюты-убежища (например, в случае кризисов в России). По данным пре­дыдущих лет, курс франка обнаруживал более сильные колебания, чем курс немецкой марки; но в последнее вре­мя это не имело места. Функция франка как валюты-убе­жища (safe-haven) в 1999 году сильно сократилась из-за военного конфликта на Балканах.

Рис. 2.5. График курса швейцарского франка

С появлением евро волатильность (изменчивость) курса франка по отношению к евро стала намного мень­ше, чем была волатильность франка по отношению к не­мецкой марке. Швейцарский Национальный Банк (SNB) проводит политику, направленную на координирование финансовых условий в Швейцарии и евро-регионе; в час­тности, в день снижения процентных ставок Европейс­ким Центральным Банком весной этого года, SNB через 20 минут объявил о снижении своей процентной ставки.

Хотя основная часть обменов происходит с участи­ем доллара, тем не менее некоторые недолларовые рын­ки тоже имеют значительную активность. Из суммарно­го объема недолларового рынка раньше около 98% при­ходилось на немецкую марку. После появления евро объе­мы на многих рынках уменьшились и пока еще в полной мере не восстановились.

Немецкая марка (DЕМ) занимала второе место пос­ле доллара по ее доле в мировых валютных резервах (око­ло 25%). В отношении стабильности курса, на марку силь­но влияли социально-политические факторы в России, с которой Германия наиболее тесно связана экономичес­кими и политическими отношениями, и это влияние пе­редалось новой валюте евро, так как Германия представ­ляет значительную часть экономики одиннадцати госу­дарств, объединивших свои валютные системы.

Новая валюта евро (EUR), появившаяся 1 января 1999 года, объединила 11 европейских наций в самый мощный экономический блок мира, на долю которого приходит­ся почти пятая часть глобального выпуска товаров и ус­луг и мировой торговли. В состав евро-региона («Euro-area») входят Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португа­лия, Финляндия и Франция, занимающие территорию 2365000 кв. км. с населением 291 миллионов человек (для сравнения - в США 269 миллионов, в Японии - 126).

Рис. 2.6. График курса общеевропейской валюты евро (до 1 января 1999 года изображен график ECU)

Суммарный валовой внутренний продукт (ВВП) в 1997 г. составлял 5,55 триллионов ECU (ECU-European Currency Unit), или 6,51 триллионов долларов США, в то время как ВВП США был 6,85 триллионов ECU, а Япо­нии - 3,71 триллионов. Экспорт составляет 10 % от ВВП евро-региона. В 1997 году суммарный экспорт на 25% превосходил американский и вдвое Японский. Германия составляет до 30% экономики Европы; в сумме Герма­ния, Франция и Италия составляют около 70% экономи­ки евро-региона.

Средний показатель инфляции потребительских цен в октябре 1998 составлял 1,0%; основные процентные ставки были снижены 11 европейскими центральными банками до 3,0 % осенью 1998 года. Средний уровень без­работицы составлял к началу 1999 года 10,8 %, меняясь от 18,2 % в Испании до 2,2 % в Люксембурге.

Датская крона и греческая драхма, являющиеся бли­жайшими кандидатами на присоединение к евро, регули­руются с 1.01.99 механизмом ERM-2. Это означает, что определены центральные обменные курсы этих валют к евро: 7.46038 Danish crowns/euro и 353.109 Greek drachma/ euro, а границы допустимого диапазона изменения курса для кроны образуют коридор шириной 2,25% от централь­ного курса, и для драхмы ширина коридора 15%. В слу­чае выхода валюты за пределы валютного коридора со­ответствующий национальный Центральный банк дол­жен предпринять валютную интервенцию для корректи­ровки курса. Например, диапазон для интервенций по кроне: buy 7.29252, sell 7.62824. Европейский Централь­ный Банк имеет обязательство помогать центральным банкам Дании и Греции поддерживать курсы в пределах заданных диапазонов в случае спекулятивных атак про­тив валют.

Создание единой европейской валюты является бе­зусловно, величайшим финансовым экспериментом в ис­тории человечества. Ни одна из имевших ранее место попыток создания сколько-нибудь значительного финан­сового союза не увенчалась успехом. На евро сегодня многие также смотрят как на эксперимент, исходом ко­торого не обязательно будет успех. Все первое полугодие 1999 года курс валюты неуклонно падал, в чем некото­рые усматривают признаки недоверия к новой валюте, а другие видят эффективно проводимую единым Европей­ским Центральным банком денежную политику, так как низкий обменный курс играет на руку европейским экс­портерам, существенно повышая конкурентоспособность их товаров на мировых рынках.

Путь европейских государств к объединению валют­ных систем был длительным и не простым, не все страны могли выдержать условия, сформулированные для объе­динения, менялся состав участников. Но в течение не­скольких лет существовала и была признана в мире син­тетическая валюта экю (ECU), составленная из европей­ских валют (ее курс на 31 декабря 1998 года и стал курсом евро); настойчивая работа лидеров ряда европейских го­сударств, прежде всего Германии, Франции, Италии при­вела в конце концов к старту новой валюты.

&*)

* Знаком & в книге отделен материал, предназначенный для бо­лее углубленного изучения предметна, задачи или справочные данные

Для лучшего понимания происходящих в евро-регионе процессов полезно помнить те макроэкономические ориентиры (заложенные в Маастрихтский договор, оп­ределивший условия конвергенции), с которыми европей­ские государства подошли к объединению своих валют­ных систем.

1. Стабильность цен: средний уровень инфляции за предшествующий год не должен превосходить более чем на 1,5 % уровни инфляции трех из объединяющихся госу­дарств с наименьшими показателями инфляции.

2. Устойчивость финансового положения государ­ства, означающая отсутствие значительного бюджетно­го дефицита, в частности, а) отношение планируемого или действительного государственного дефицита к величине валового внутреннего продукта (ВВП) не будет превосходить 3%, либо же это отношение должно последовательно уменьшаться, приближаясь к указанному уровню, су­щественные отклонения допустимы только краткосроч­ные; b) отношение государственного долга к ВВП не дол­жно превышать 60%. либо оно должно последовательно уменьшаться, стремясь к указанному уровню.

3. Критерий конвергенции процентных ставок, озна­чающий. что на протяжении предшествующего года сред­ние долгосрочные процентные ставки(long-term rates) не должны превосходить более чем на 2% процентные став­ки трех государств с наибольшей стабильностью цен. Процентные ставки измеряются на основе показателей долгосрочных государственных облигаций или аналогич­ных пенных бумаг, с учетом различий в национальных определениях.

4. Условие участия в Европейском обменном меха­низме (ERM) в течение двух лет до перехода к валюте EURO, в частности, в этот период не должно быть де­вальвации кросс-курса валюты по отношению к валютам других государств-участников.

Приводимая ниже таблица содержит данные по по­ложению стран-участниц на июль 1998 года, когда при­нималось окончательное решение о составе стран-участ­ниц валютного союза.

В следующей таблице представлены значения кросс-курсов одиннадцати валют по отношению к евро, зафик­сированные на 31 декабря 1998 г.

Существуют стандартные международные обозначе­ния валют, которыми пользуются в операциях на валют­ных рынках. В информационной системе REUTERS каж­дый объект получает свой специальный код (RIC - Reuters Information Code), по которому можно найти в системе любую связанную с объектом информацию. Ниже мы приводим коды RIC и названия для ряда наиболее рас­пространенных валют.

Приведем также стандартные коды стран, использу­емые в информационных системах для обозначений раз­личных индикаторов.

British Pound                        GBP   Брянский фунт

Canadian Dollar                    CAD   Канадский доллар

French Franc                         FRF   французский франк

German Mark                       DEM  Немецкая марка

Italian Lira            ITL     Итальянская лира

Japanese Yen                        JPY    Японская йена

United States Dollar USD   Американский доллар

New Zealand Dollar NZD   Новозеландский доллар

Australian Dollar                  AUD   Австралийский доллар

Belgian Franc                        BEF    Бельгийский франк

Portuguese Escudo               РТЕ    Португальское эскудо

Danish Krone                       DKK   Датская крона

Dutch Guilder                       NLG   Нидерланцский гульден

Euro                                     EUR   Единая европейская валюта евро

Singapore Dollar                   SGD   Сингапурский доллар

Finnish Mark                        FIM    финская марка

Greek Drachma                     GRD  Греческая драхма

Spanish Peseta                      ESP    Испанская песета

Hong Kong Dollar                 HKD  Гонконгский доллар

Swiss Franc                          CHF   Швейцарский франк

Austrian Schilling                 ATS    Австрийский шиллинг

Irish Punt                              IEP     Ирландский фунт

Что такое валютный курс

После того как Бреттон-Вуддское соглашение, регу­лировавшее валютные курсы в послевоенный период, прекратило свое существование, основные мировые ва­люты получили большую свободу в том смысле, что их курсы стали в значительной степени определяться рын­ком на основе спроса и предложения по этим валютам как инструментам торговли, инвестиций и формирования международных резервов. Чем же вызваны столь силь­ные изменения валютных курсов, которые наблюдаются с тех пор, в чем их причины и как их истолковывает эко­номическая наука?

Основным понятием, созданным для объяснения ва­лютных курсовявляется паритет покупательной способ­ности, ППС (purchasing power parity - РРР), для формули­ровки которого обычно привлекают так называемыйза­кон одной цены: цена товара в одной стране должна быть равна цене товара в другой стране; а поскольку эти цены выражаются в разных валютах, то соотношение цен и определяет курс обмена одной валюты на другую.

Пусть Pd - внутренняя цена (domestic price) данного товара, a Pf - его цена за рубежом, в соседней стране (foreign price). Эти цены представляют собой количества валют, национальной для данной страны и иностранной, которые дают за единицу товара внутри страны и за ру­бежом. Отношение цен и будет тем курсом, по которому одну валюту станут обменивать на другую ради приоб­ретения данного товара. Если бы все обмены были связа­ны только с этим одним товаром, то это и был бы обмен­ный курс,

S=Pd/Pf

определяющий цену одной единицы иностранной валю­ты в единицах внутренней (национальной) валюты.

Если Toyota стоит в Японии 3,10 миллионов йен, а в США эта модель продается за 23700 долларов, то это оз­начает, что соотношение доллара и йены равно

S=3100000/23700=130.80 йен за доллар

Но с другой стороны, каждый понимает, что выбор модели автомобиля дело очень непростое и данная мо­дель может плохо продаваться в США просто по той при­чине, что американцы предпочитают аналогичные моде­ли своего производства. Тогда цена авто будет занижен­ной, а 130.8 йен за доллар окажется слишком высокой цифрой. Автомобиль, наверное не самый лучший товар для сравнения валют, потому что с ним связано слишком много индивидуальных предпочтений и неэкономических соображений.

В литературе упоминается совсем простой способ сравнения покупательной способности валют - по цене гамбургера, который является стандартным продуктом и связан с универсальным набором исходного сырья. Но с ним также не все может быть просто: если гамбургер всюду считается наиболее простой и недорогой закуской, то при появлении в Москве он в первые годы шел за де­ликатес, и сравнение цен гамбургера в разных странах вряд ли соответствовало тогдашнему курсу рубля; а в некоторых странах его и вовсе не едят.

Вполне понятно, что подобное определение обмен­ного курса является сильно упрощенным, оно принимает в рассмотрение только один товар и не учитывает много­го, что имеет место в действительности. А на самом деле происходит торговля множеством товаров, и не только товарами, но еще и различными услугами (которые еще сложнее сравнивать по их ценам в разных странах). По­этому более реалистичный вариант закона одной цены сравнивает общие уровни цен в двух странах на группу товаров и услуг. Формула для определения обменного курса остается той же самой, но под Pd и Pf понимаются уже средние цены некоторого набора товаров и услуг (потребительской корзины). Такое определение обменно­го курсаназывают абсолютным вариантом паритета по­купательной способности (absolute version of purchasing power parity).

Применяется также другая форма определения об­менного курса через цены товаров по разные стороны границы. Для большинства задач, связанных с оценива­нием тенденций экономических процессов важно не само значение обменного курса, а его изменение, происшед­шее в течение некоторого времени под влиянием различ­ных факторов. Если обозначить процентное изменение цен товаров (или соответствующих потребительских кор­зин) через δPd и δPf соответственно, то вызванное ими изменение (в процентах) валютного курса будет равно

δS= δPd-δPf

Это есть формулаотносительного варианта парите­та покупательной способности (relative version of purchasing power parity). Если упоминавшийся выше гамбургер по­дорожал в Москве на 5%, а в США на 1%, то это означа­ло бы изменение рублевого курса доллара на 4 %.

По крайней мере одно практическое применение кон­цепции паритета покупательной способности в реальной финансовой политике известно в истории валютных рын­ков. Это соглашение Plaza Accord сентября 1985 года, когда американский доллар был решением Большой Пя­терки (G5) девальвирован по отношению к йене и евро­пейским валютам (то есть его курс был установлен на более низком уровне). Результат этого соглашения, как считается ныне, отнюдь не совпал с тем, что от него ожи­далось.

Из многообразия экономических индикаторов, на первый взгляд, самую прямую и непосредственную связь с валютным курсом должен иметьторговый баланс (Trade Balance), поскольку он представляет собой разницу меж­ду суммарным экспортом и импортом страны,

Trade Balance = Export - Import

Если экспорт преобладает в структуре внешней тор­говли страны, то это означает избыточное поступление иностранной валюты в страну, следовательно, рост спроса на национальную валюту и рост обменного курса этой валюты, И наоборот, при дефиците торгового баланса (когда объем импорта больше, чем объем экспорта) на­циональная валюта должна слабеть. В действительности же, как мы увидим позже, взаимное влияние торговли, обменных курсов, инфляции и процентных ставок на­столько перемешивает все факторы, что связь между ними становится совершенно неочевидной.

Но порой экономические факторы и настроение рын­ка сходятся воедино в такой степени, что публикация ин­дикатора вызывает мгновенную и однозначную реакцию. К осени 1999 года отношение валютного рынка к амери­канскому доллару было весьма напряженным: продол­жавшиеся уже длительное время спекуляции о переоце­ненности американского рынка акций (который так и на­зывали пузырем -bubble) и опасения его резкого паде­ния, активный вывод японского капитала с американс­кого финансового рынка, состоявшиеся летом два повы­шения процентных ставок FED и ожидание будущих по­вышений, все это особенно заострило внимание на еще одной постоянной проблеме - американском торговом де­фиците, который опять же только недавно достиг нового рекордного уровня за всю историю США.

Ситуация еще более обострялась взаимоотношения­ми йены и доллара; Банк Японии, все лето боровшийся с преждевременным (с его точки зрения) ростом курса йены, ничего не смог сделать, несмотря на восемь предприня­тых им за четыре месяца валютных интервенций. Попыт­ки Банка получить поддержку в этой борьбе со стороны Казначейства США ничего не давали, а на интервенции, которые он осуществлял б одиночестве, рынок смотрел спокойно, каждый раз опять поднимая курс йены, кото­рая была нужна иностранным инвесторам для приобре­тения растущих японских акций. Во вторник 21 сентября состоялось заседание Комитета по денежной политике Банка Японии, от которого все ждали каких-либо новых радикальных мер по ограничению роста йены. Но Банк Японии заявил, что его финансовая политика остается прежней, после чего рынок укрепился в уверенности, что интервенции можно не опасаться, а те, кто накануне ак­тивно покупали доллар в ожидании изменений политики Банка Японии и совместных действий США и Японии на валютном рынке, были весьма разочарованы и вынужде­ны продавать купленный доллар с убытками.

Поэтому когда позже в тот же день 21 сентября были опубликованы данные по иностранной торговле США за июль 1999 года и оказалось, что дефицит внешней тор­говли опять вырос до рекордной величины, реакция рын­ка была простой и однозначной - доллар быстро и силь­но упал по отношению ко всем основным валютам. На рисунках 3.1 и 3.2 показаны графики, наглядно представ­ляющие реакцию валютного рынка на эти данные.

Рис. 3.1. График японской йены; реакция на итоги заседания Банка Японии (BOJ meeting) и данные по внешней торговле США (US foreign trade), 21 сентября 1999 года.

Один существенный эффект следует иметь ввиду, ана­лизируя долгосрочное влияние на циклическую динами­ку экономических индикаторов таких факторов как па­дение курса валюты или действия финансовых властей, осуществляющих девальвацию валюты (объявленное сни­жение цены данной национальной валюты в единицах иностранных валют). Это так называемаяJ-кривая, смысл которой удобно пояснить на примере торгового балан­са. При девальвации национальной валюты экспорт ста­новится более выгоден, а импорт менее выгоден для фирм данной страны. Но падение курса скажется на торговом балансе в несколько отдаленной перспективе, так как в близком будущем остаются в действии старые контрак­ты, используются уже существующие запасы сырья и еще не произошло падение спроса на импорт (девальвация делается в условиях падения платежного баланса, но пер­вое время после нее спрос на импорт еще остается высо­ким, а цена его из-за обменного курса уже поднялась). Все это приводит к тому, что первым последствием де­вальвации может быть дальнейшее падение торгового баланса и лишь потом наступает подъем (Рис. 3.4.).

Рис. 3.2. График британского фунта; подъем фунта 21 сентября -реакция на те же данные по американскому торговому балансу

Рис. 3.4. J - кривая на примере торгового баланса

При повышении курса национальной валюты может проявляться такой же эффект запаздывания, но кривая будет соответствующим образом зеркально перевернута относительно оси времени.

Другой подход к описанию природы валютного кур­са - теория эластичности - связан с объяснением реакции торгового баланса на изменения валютного курса и с дру­гой стороны, с объяснением отклонений валютного кур­са через изменения, претерпеваемые торговым балансом. Согласно теории эластичности, валютный курс есть про­сто та цена обмена иностранной валюты, которая под­держивает торговый баланс в равновесии. Величина из­менения обменного курса, возникающего как реакция на отклонения в торговом балансе, зависит полностью от эластичности спроса по изменению цен. Поэтому если спрос является неэластичным по цене, то падение импорта и рост экспорта будут небольшими, следовательно, об­менный курс должен расти значительно, чтобы скомпен­сировать торговый дисбаланс. С другой стороны, если спрос эластичен по цене, то падение импорта и рост экспорта велики, так что достаточно небольшого изменения валютного курса.

Например, если импорт страны А велик, то торго­вый баланс является слабым, тогда обменный курс ста­нет расти вследствие роста экспорта из страны А и будет стимулировать рост внутреннего дохода одновременно с падением дохода за рубежом. В то время как рост дохода в стране А вызовет рост потребления (как внутренней, так и иностранной продукции), а потому и больший спрос на иностранную валюту, падение дохода в стране В приве­дет к падению внутреннего спроса и потребления (про­дукции как страныВ, так и страны А), а потому к умень­шению спроса на ее национальную валюту.

Сложность применения теории эластичности к реаль­ному рынку связана с тем, что валютные курсы облада­ют совсем не одинаковой эластичностью, в частности, краткосрочные курсы (слот) очевидно менее эластичны, чем долгосрочные. Кроме того, могут быть различные причины, вызывающие резкие изменения краткосрочных курсов, которые сами по себе меняют правила игры. Все эти соображения эластичности безусловно интересны с точки зрения выявления факторов, влияющих на обмен­ные курсы, хотя конкретных соображений о реакциях валютных курсов усмотреть здесь сложно. Более подроб­ное изложение концепции эластичности можно найти во всех учебниках макроэкономики.

Различные современные теории обменного курса принимают во внимание не только товарные рынки, но еще и предложение и спрос на финансовые активы, то есть учитывают международные потоки капитала. Развитие теории продолжается. Но ясно, что не следует ожидать получения простых ответов, так как слишком много фак­торов влияют на поведение курсов, да и сами рынки не­прерывно меняются по своей структуре.

& Паритет покупательной способности

Понятие потребительской корзины часто использу­ется в экономической статистике, когда необходимо чис­ленно измерить некоторый показатель, относящийся к целой группе различных объектов. Для объективного сравнения средних цен в двух странах необходимо выб­рать некоторый набор товаров и услуг, являющийся дос­таточно представительным в каждой стране. Обозначим wd(i) и wf(i) - процентные веса i-го товара (услуги) в по­требительских корзинах внутри страны и за рубежом, где индекс i нумерует товары и услуги.

Величины Pd и Pf, представляющие общие уровни цен в двух странах, вычисляются в виде взвешенных сумм

Pd = Σ wd(i)* Pd(i),

Pf=Σ wf(i)*Pf(i),

а их отношение дает курс обмена валют. Формула, явля­ющаяся абсолютным вариантом паритета покупательной способности(absolute version of purchasing power parity),

Pd = S * Pf,

теперь точнее определяет валютный курс, поскольку ох­ватывает представительную выборку товаров, учитыва­ющую состав потребления в каждой стране.

Впрочем, к ней можно также предъявить множество претензий. Во-первых, не существует двух стран, производящих абсолютно одинаковые товары и услуги; выби­рая же разные наборы («потребительские корзины»), мож­но получить и множество обменных курсов. Во вторых, она не учитывает транспортные расходы, входящие в цену товара, таможенные платежи и т.д. И наконец, она не рассматривает различные индивидуальные особенности товарных рынков, например, торговые марки (одна и та же модель автомобиля может иметь в разных странах очень разные цены просто по причине разного отноше­ния к имени фирмы). Все это делает сравнение валют по паритету покупательной способности весьма условным, хотя проведенные исследования показали, что в долго­срочном плане обменные курсы следуют тенденции ППС, но отклонения от паритета могут быть весьма значитель­ными.

Относительный вариант паритета покупательной способности(relative version of purchasing power parity)получается из приведенный выше формулы абсолютного варианта, если в ней вместо абсолютных значений вели­чин использовать их процентные изменения. Предполо­жим, что Pd(t) - уровень цен внутри страны в некоторый период времени t, выбранный в качестве базового, а Pd(t+T) - уровень цен по прошествии времени Т (например, Т это год).

Обозначим δS, δPd, δPf относительные изменения за время от t до t+T величин, соответственно, обменного курса, внутренних цен выбранной потребительской кор­зины и зарубежных цен,

S(t+T) - S(t)                                 Pd(t+T) - Pd (t)

δS = ———————— , §Pd = —————————,

S(t)                                               Pd (t)

Pf(t+T)-Pf(t)

δpf=—————————

Pf(t)

(при желании можно выразить относительные изменения в процентах, умножив эти дроби на 100).

Если подставить эти измененные значения в форму­лу для абсолютного варианта паритета покупательной способности,

S(t+T) = Pd (t+T) / Pf (t+T) вычесть отсюда

S(t)=Pd(t)/Pf(t)

и сделать соответствующие преобразования, то формула для относительного варианта ППС будет выглядеть сле­дующим образом:

δS=δPd-δPf.

Например, если внутренние цены за год выросли на 2,5 процента (δPd = 2,5%), а цены за рубежом выросли на 1,2% (δPf = 1,2%), то это должно означать, что курс наци­ональной валюты по отношению к иностранной упал на

dS= 2,5-1,2 =1,3%;

(курс именно упал, поскольку за одну единицу иностран­ной валюты стали давать на 1,3% больше единиц нацио­нальной валюты).

Задача.

В таблице представлены данные по росту цен, соот­ветствующие четырем основным валютам (американский доллар, британский фунт, евро, японская йена); приведе­ны процентные величины изменения цен за год, предше­ствующий указанной дате. Найти ожидаемые изменения курсов этих валют по отношению друг к другу за каждый из указанных периодов в соответствии с формулой отно­сительного варианта паритета покупательной способно­сти.

(Данные в задачах везде приближенные, предназна­чены для выполнения учебных заданий, а не реальных прогнозов).