Инфляция и процентные ставки

Связь инфляции с условиями денежного обращения можно продемонстрировать, исходя из основного урав­нения теории денег, если записать его для относительных изменений входящих в него величин:

δМ + δV = δР + δQ,

где dM = ΔM/М, ΔM = M(t+T) - M(t) есть изменение ве­личины М за некоторый промежуток времени, и анало­гично определяются остальные 5. Допустим, что темп при­роста ВВП за достаточно длительный период времени сохраняется постоянным, то есть δQ = с = const, а ско­рость обращения денег не меняется, δV = 0, тогда рост цен дается соотношением

δР = δМ - с,

которое показывает, что в этих условиях рост цен (инф­ляция) полностью определяется регулирующими действи­ями центрального банка через изменение денежной мас­сы. В действительности, конечно же причины возникно­вения инфляции достаточно сложны и многочисленны, рост денежной массы - лишь одна из них.

Влияние инфляции на процентные ставки описыва­ется известным в макроэкономике эффектом Фишера, смысл которого мы поясним здесь простыми выкладка­ми. Предположим, изменение цен за наблюдаемый пери­од составило ΔР, то есть, цена некоторого набора това­ров и услуг из Р стала Р + ΔP. Коэффициентом инфляции назовем величину относительного изменения р = ΔР/Р, Тогда изменение цен можно представить в виде

Р -> Р + ΔР = Р(1+р).

Предположим, некоторая сумма S на тот же период была инвестирована под процентную ставку i (которая называется номинальной процентной ставкой,nominal interest rate), то есть, сумма S превратится за тот же пери­од в

S -> S(l + i).

В начале рассматриваемого периода (по старым ценам) на сумму S можно было приобрести количество товара

Q=S/P.

Реальной процентной ставкой называют процентную ставку в реальном измерении, то есть определенную че­рез прирост объема товаров и услуг. В соответствии с этим определением, реальная процентная ставка г даст за тот же рассматриваемый период изменение объемаQ,

Q -> Q(l + r).

Собрав все приведенные соотношения, получим,

S(l + i)           1 + i

Q(l + г) = ———— = Q ———————— ,

P(l + р)          1 + р

откуда получаем выражение для реальной процентной ставки через номинальную процентную ставку и коэффи­циент инфляции,

r=(l+i)/(l+p)-l.

Это же уравнение, записанное в несколько ином виде,

l+i=(l+r)(l+p),

характеризует известный в макроэкономикеэффект Фи­шера.

Задача.

Сравнить реальные процентные ставки по основным валютам (американский доллар, британский фунт, евро, японская йена) в начале 1999 года и в середине 1999 года. В таблице приведены соответствующие номинальные ставки и инфляция на обе указанные даты. Необходимо по формуле, связывающей реальную процентную ставку с номинальной ставкой и инфляцией, сделать вычисле­ния и заполнить два последних столбца таблицы

Экономический цикл

Правильно понять смысл изменений экономических индикаторов и оценить их последствия для валютных рынков невозможно без учета циклического поведения экономики. Известно, что развитие экономических про­цессов носит циклический характер: рост обязательно со­провождается спадом, за которым следует восстановле­ние и новый рост. Одно и то же изменение конкретного индикатора может иметь совершенно разный экономи­ческий смысл (а значит, и финансовые последствия), в за­висимости от того, на какой стадии экономического цик­ла оно наблюдается. Ожидаемое влияние такого измене­ния на валютный курс может быть в этих случаях прямо противоположным, поскольку финансовые власти смот­рят на состояние экономики и принимают регулирующие решения с учетом циклического ее поведения. Знание по­нятий, связанных с экономическим циклом и правил их применения является обязательным инструментом в ар­сенале валютного трейдера.

Экономический цикл (Economic Cycle), иначе назы­ваемый бизнес-цикл(Business Cycle), является естествен­ной формой развития (роста) экономики. Рассматривая динамику экономического развития, выделяют три основ­ных фазы:

- рецессия (Recession) есть снижение деловой актив­ности, падение производства, уровня занятости и дохо­дов, различают по степени падения экономики - кризис и депрессию;

- восстановление (Recovery) это подъем экономичес­кой активности, рост рыночной конъюнктуры, возрастание выпуска после его падения, имевшего место в период рецессии, до прежних уровней;

- развитие (Expansion) - продолжение роста экономи­ки после стадии восстановления, как правило, до дости­жения нового максимума выпуска, превосходящего дос­тигнутый в предыдущем цикле; стадия expansion иногда может включать несколько циклов, которые в этом слу­чае именуютсяциклами роста (growth cycles).

Каждый экономический индикатор так или иначе демонстрирует циклическое поведение. Надо только учи­тывать индивидуальные особенности циклов этих инди­каторов, рассматривать их соотношения по временным параметрам и по величине перепадов.

В зависимости от природы индикаторов и их связи с общей экономической динамикой, принято выделятьпроциклические индикаторы (ход которых совпадает с об­щим направлением экономического роста - прибыли кор­пораций растут на подъеме экономики),противоциклические (которые направлены против общего роста - без­работица растет когда экономика падает) иацикличес­кие (поведение которых мало меняется внутри цикла). Краткая классификация по этому свойству некоторых показателей приведена в таблице

Поскольку индикаторы создаются для выявления и учета особенностей именно различных сторон экономи­ческих процессов, их поведение также имеет свою специ­фику. В частности, важно знать, имеет ли конкретный индикатор свойство опережать общую динамику или он запаздывает по сравнению с основным ходом экономи­ческого цикла. По этому признаку наиболее известные индикаторы классифицируются, как показано ниже.

Рис. 7.1. Экономический цикл

В США существует специальная неправительствен­ная исследовательская организация, Национальное бюро экономических исследований(NBER - National Bureau.of Economic Research), которая занята отслеживанием эко­номических циклов, определением их поворотных точек. Это не такая простая задача, как может показаться, по­скольку разные индикаторы имеют свои собственные цик­лы, сдвинутые относительно друг друга во времени. От­следить по ним глобальный экономический цикл и дать его объективные характеристики очень важно, так как на этот цикл будут ориентироваться в своих деловых пла­нах очень многие участники экономической деятельнос­ти.

По методе NBER, спад (рецессия) начинается с паде­ния реального ВВП в течение двух последовательных кварталов подряд. Но само по себе такое падение не обязательно означает спад, ведь индикаторы часто отклоня­ются от основного тренда. Большое количество других индикаторов привлекается для того чтобы сформировать общую оценку тенденции, которая будет принята боль­шинством исследователей и практиков. При этом наи­большее значение имеют даже не сами величины эконо­мических показателей (ВВП, промышленное производ­ство, торговый баланс и т.д.), а их изменения от месяца к месяцу, от квартала к кварталу, и в более длительной пер­спективе - от года к году. Именно в этих изменениях наи­более явно выражено влияние экономической ситуации на результаты бизнеса, изменение настроений и активно­сти производителей и потребителей.

Сколько-нибудь убедительной общей теории эконо­мических циклов не существует, как нет и единства мне­ний по поводу причин, их порождающих. В качестве ос­новных факторов, являющихся причиной экономических колебаний, в различных экономических теориях рассмат­риваются, например,

-импульсные воздействия на экономику, экономичес­кие шоки, как то - технологические сдвиги, открытие но­вых источников сырья, сильные изменения мировых цен на источники сырья, политические шоки;

-незапланированные увеличения запасов сырья, ин­вестиций в производство;

-трудовые отношения, борьба профсоюзов за гаран­тии занятости и оплаты труда.

Ясно, что учет подобных явлений не может быть про­стым делом. Главное, что давно и хорошо понято - цик­лы есть явление неизбежное, порождаемое внутренними причинами, находящимися среди неотъемлемых движу­щих сил экономического развития. Поэтому отслежива­ние и прогнозирование параметров циклического разви­тия экономики во всех цивилизованных странах выпол­няется как важнейшая государственная функция. .

Деятельность Федеральной Резервной Системы США по регулированию экономической активности яв­ляется убедительным примером того, что с инфляцией можно бороться, и снизив ее до разумных пределов, превратить бизнес-циклы в некоторые плавные волны эко­номического роста. В Соединенных Штатах бизнес-цик­лы и инфляция ускользали от контроля в 60-х и 70-х го­дах, так как потребители и бизнес использовали все боль­ше заемных средств для финансирования покупки домов, автомобилей, товаров длительного пользования, для раз­вития производства, приобретения оборудования и запа­сов. Новые волны заимствований порождали рост расхо­дов (спрос на товары и услуги), за которым не могло по­спеть производство, и цены в результате поднимались.

Заимствования со стороны потребителей и бизнеса всегда были характерной чертой американской экономи­ки, ориентированной на потребителя, главной движущей силой которой является потребительский спрос. Процен­тные ставки есть не что иное как цена денег. Спрос на деньги растет и процентные ставки повышаются в тече­ние периода экономического роста, когда бизнес и потре­бители испытывают повышенную нужду в деньгах. Для финансирования расходов используются все источники: текущие сбережения, продажа финансовых активов (цен­ных бумаг), заимствования в банках. В течение спада эта активность снижается, но по мере перехода экономики к восстановлению и последующему росту, деньги становят­ся опять все более доступными, сбережения растут, фи­нансовые активы аккумулируются, долги выплачивают­ся. По мере того как доступные финансовые ресурсы пре­вышают спрос на них, процентные ставки падают. Таков естественный ход делового цикла в экономике.

Но в конце 60-х годов частные заимствования дос­тигли рекордных уровней и росли во взрывном темпе (объем кредита удваивался каждые пять лет), за которым производству никогда не угнаться. Вследствие этого раз­рыва, заимствования и кредит не росли монотонно, но имели характер периодических подъемов, сопровождав­шихся спадами. Их рост приводил к инфляции и подъему процентных ставок, то есть увеличению стоимости кре­дита, что снижало активность заемщиков и потребитель­ские расходы, а это влекло за собой снижение производ­ства и переход экономики в спад.

Вмешательство FED в эти циклы деловой активнос­ти с целью сгладить их излишне крутые взлеты и падения приводило только к ухудшению. Следствием ограниче­ния кредитной экспансии на пике цикла (для снижения инфляции) было то, что неизбежное падение становилось более крутым, а спад затяжным. Кредитные послабления в стадии спада для активизации заимствований и стиму­лирования экономической активности через потребитель­ский спрос раскручивали последующий бум. И с каждым циклом инфляция и процентные ставки взлетали все выше.

FED положил конец 15-летней эскалации инфляции и циклической нестабильности в 1981 - 82 г.г., надолго заморозив высокие процентные ставки. Экономика была в состоянии, близком к коллапсу. Когда же FED отпус­тил хватку, превратив очень высокие процентные ставки в просто высокие, мания заимствований не вернулась. Нормальный безинфляционный рост экономики продол­жился до конца 80-х годов, когда война в Персидском заливе привела к кризису потребительского спроса, сни­зив заимствования и расходы и погрузив экономику в спад 1990 - 91 г.г. Сегодня адекватное оценивание экономи­ческого цикла, отслеживание инфляции и своевременное эффективное применение регулирующих воздействий, прежде всего изменений процентных ставок, является зас­лугой FED в обеспечении длительного периода поступа­тельного экономического роста.

Циклический характер экономического роста и со­ответствующие колебания процентных ставок имели бы место и без FED, но его своевременные меры решитель­но изменили характер бизнес-циклов в США после Вто­рой Мировой войны. Послевоенные американские цик­лы стали более продолжительными, чем были ранее; фазы спада заметно короче, а восстановления - длительнее. Амплитуды послевоенных циклов меньше по величине, в чем явно просматривается регулирующая роль государ­ства в экономике: