Оценка эффективность инвестиционной политики

Раздел 2 Лекция 4 Инвестиционная политика.

1. Понятие и сущность  инвестиционной политики

2. Формирование инвестиционной политики

3. Оценка эффективность инвестиционной политики

4. Инвестиционные решения

Понятие и сущность инвестиционной политики

Инвестиционная политика предприятия - это часть финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в выборе и реализации наиболее выгодных путей расширения и обновления активов для обеспечения его экономического развития.

Основные направления инвестиционной политики зависят от целей каждого субъекта экономической системы. Целеполагание инвестиций различно для каждого уровня: для предприятия цель инвестиций в максимизации прибыли при уменьшении затрат на производство некоторой продукции; для государства цели более обширны - повышение безопасности страны и ее производственного потенциала, повышение жизненного уровня населения.

Для предприятий и организаций, относительно независимых от инвестиционной политики государства, основные направления инвестиционной политики формируются в зависимости от целей, поставленных их собственниками и управляющими компаниями. Это может быть совершенствование системы управления предприятием, повышение технической оснащенности производства, улучшение условий труда на производстве или иные мероприятия, ведущие к увеличению прибыли собственников предприятий и организаций.

Принципы инвестиционной политики:

· принцип правовой защиты инвестиций - подразумевает законодательное обеспечение инвестиций для всех участников инвестиционного процесса;

· принцип свободы выбора предмета инвестиций, это право инвестора выбирать объект инвестирования по своему желанию, кроме областей связанных с обороноспособностью страны и законодательно запрещенных видов деятельности;

· принцип приоритетности - подразумевает выбор стратегических направлений инвестирования, в соответствии с основными направлениями развития экономики страны;

· принцип максимизации эффективности инвестиций предполагает выбор наиболее экономически эффективных направлений инвестирования средств;

· принцип контроля инвестиционного процесса предполагает регулярный мониторинг и наличие системы регулирования глобальных изменений в инвестиционной политике в случае кризисных ситуаций или при возникновении серьезных отклонений от исполнения вышеупомянутых принципов инвестирования.

Виды инвестиционной политики:

Инвестиционную политику предприятия классифицируют в зависимости от ее направленности. С этой точки зрения, выделяют инвестиционную политику, направленную на:

1)   повышение эффективности;

2)           модернизацию       технологического       оборудования, технологических процессов;

3)           создание новых предприятий;

4)           внедрение принципиально нового оборудования и выход на новые рынки сбыта.

Инвестиционные цели должны отвечать следующим целям. Должны быть подчинены главной цели предприятия.

§ Ориентация на высокие результаты

§ Измеримость

§ Однозначность трактовки

§ Научная обоснованность

§ Должна строиться по принципу поддержки

§ Гибкость целей

Выделяют обычно три типа инвестиционной политики предприятия по критерию рисковых предпочтений инвестора — консервативную, умеренную и агрессивную:

ü Консервативная инвестиционная политика направлена на минимизацию инвестиционного риска как приоритетной цели.

ü Умеренная (компромиссная) инвестиционная политика направлена на выбор таких объектов инвестирования, по которым уровень текущей доходности, темпы роста капитала и уровень риска в наибольшей степени приближены к среднерыночным.

ü Агрессивная инвестиционная политика направлена на максимизацию текущего дохода от вложений капитала в ближайшем периоде.

Формирование инвестиционной политики

Главными целями предприятия или организации является стабильное получение прибыли от своей деятельности при сохранении конкурентоспособности производимой ею продукции на рынке. Эти цели достигаются формированием и реализацией соответствующей инвестиционной политики.

При определении инвестиционной политики необходимо учитывать:

а) финансово-экономическое положение предприятия;

б) состояние рынка выпускаемой предприятием продукции, объем, качество, цена продукции;

в) технологический уровень производства предприятия;

г) соотношение собственных и заемных средств;

д) условия финансирования на рынке капиталов;

ж) условия страхования и гарантий инвестиций;

з) лизинговые условия.

Формирование инвестиционной политики фирмы (предприятия, организации) предполагает:

· определение горизонта выбираемой стратегии развития - краткосрочной, средне- или долгосрочной;

· выбор направления развития - отраслевой или межотраслевой;

· территориальный выбор деятельности- ориентация на местный рынок, региональный, общероссийский или международный;

· определение источников финансирования инвестиционной политики - определение потребностей в ресурсах, возможности финансирования за счет собственных ресурсов и заемных средств, оптимизация соотношения между ними, определение источников финансирования. Иными словами, выбор инвестиционного портфеля предприятия, организации;

· создание системы управления инвестиционной политикой - это может быть формирование специального органа управления инвестиционной политикой, или закрепление функций управления за действующими структурными подразделениями;

· проведение мониторинга реализации инвестиционной политики - периодическое определение экономической эффективности реализуемых инвестиционных проектов и введение корректирующих поправок в случае отклонения от заданных параметров инвестиционного проекта.

Инвестиционная политика фирмы сочетает стратегию и тактику ее развития.

Выбор источников финансирования, является важнейшим элементом в стратегии и тактике формирования инвестиционной политики, то одним из важнейших. Инвесторы, а это частные инвесторы, финансовые организации, банки, государственные финансовые структуры, привлекаемые к реализации инвестиционных проектов в инвестиционных программах фирм, корпораций должны быть уверены в низких рисках своих инвестиций, в своевременном их возврате и обеспечении их доходности на запланированном уровне.

Оценка эффективность инвестиционной политики

Основной целью такой оценки является всесторонняя оценка внутреннего инвестиционного потенциала предприятия и эффективности его инвестиционной деятельности.

· На первой стадии анализа изучаются общий объем инвестиционной деятельности предприятия по отдельным этапам рассматриваемого периода, темпы динамики этого показателя в сопоставлении с темпами развития совокупной суммой операционных активов, собственного капитала и объема реализации продукции.

· На второй стадии анализа исследуются соотношение отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия — объемов его реального и финансового инвестирования. Темпы динамики этих объемов инвестирования сопоставляются между собой, определяется удельный вес каждого из направлений инвестирования, исследуются их роль в развитии предприятия.

· На третьей стадии анализа рассматривается уровень диверсификации инвестиционной деятельности предприятия в отраслевом и региональном разрезах, определяется степенью соответствия этого уровня отраслевой и региональной политике развития операционной его деятельности.

· На четвертой стадии анализа определяется эффективность инвестиционной деятельности в рассматриваемом периоде. С этой целью используется система показателей рентабельности инвестиционной деятельности в целом, в том числе по направлениям инвестирования; производится сравнение этих показателей с рентабельностью активов и собственного капитала; рассматриваются показатели оборачиваемости инвестиционных ресурсов; методами факторного анализа устанавливается степень влияния отдельных показателей эффективности инвестиционной деятельности на рост рыночной стоимости предприятия.

Для оценки политики управления финансовыми инвестициями предприятия оценивают:

- безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала),

- стабильность получения дохода,

- ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Существующие методы оценки эффективности инвестиций разделяют на две основные группы:

Ø простые или статические;

Ø методы дисконтирования.

Статистические методы оценки эффективности инвестиций. Срок окупаемости

Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений. Таким образом, исчисляется тот период времени, за который поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Этот метод прост для расчетов, поэтому он иногда используется как очень грубый метод оценки риска инвестирования.

Данный метод обладает также серьезными недостатками:

Ø выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен;

Ø метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и не может быть использован для сравнения вариантов проектов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни;

Ø метод не годится для оценки проектов, нацеленных на выпуск принципиально новой продукции;

Ø точность расчетов по такому методу в большой степени определяется частотой разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования;

Ø "статичность" показателя, невозможность учета временной стоимости денег.

Простая норма прибыли. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

Преимущества метода простой нормы прибыли:

Ø простота расчетов;

Ø оценки прибыльности проекта.

Недостатки метода:

Ø не учитывается ценность будущих поступлений;

Ø существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли;

Ø расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

Дисконтированные критерии. Дисконтирование - операция, обратная начислению сложного процента, используемая для приведения будущих стоимостей к настоящему (текущему) моменту. Позволяет определить текущую стоимость Р (т.е. реальную ценность на данный момент) будущих платежей (поступлений) Рг, осуществляемых через n лет при ставке процента, равной г,

Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными критериями. В расчетах критериев используется понятие ставки процента, на величину которой влияют три составляющие - инфляция, риск и альтернативная возможность использования денег

В финансовой практике фирм в рыночной экономике для собственного капитала ставка процента (или норма дисконта) определяется исходя из депозитного процента по вкладам. В случае, когда весь капитал является заемным, ставка процента представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам. В качестве ее приближенного значения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

В практике инвестиционного проектирования в настоящее время наиболее употребимы следующие дисконтированные критерии оценки эффективности проектов:

1. Чистая текущая ценность NPV (net present value) или чистая современная стоимость.

2. Индекс рентабельности (прибыльности) PI (Profitability index).

3. Отношение выгод к затратам B/Cmti (benefit to cost ratio).

4. Внутренняя норма доходности проекта IRR (internal rate of return).

5. Период окупаемости РВР (payback period).

Введем дополнительные обозначения:

Bt - выгоды проекта в год t;

Ct - затраты проекта в год t;

t = 1,..., n - годы жизни проекта.

Чистая текущая ценность (NPV) - дисконтированный показатель ценности проекта, определяется как сумма дисконтированных значений нетто-поступлений, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта. Любой проект, дающий положительное значение NPV при выбранной ставке дисконтирования (обычно принимается равной альтернативной стоимости капитала) является приемлемым. NPV является наиболее широко используемым показателем для выбора из сравниваемых взаимоисключающих проектов.

Отрицательное значение NPV свидетельствует о неэффективности использования денежных средств: норма доходности меньше необходимой.

Для расчета NPV ясно, что абсолютное значение чистой текущей ценности (NPV) зависит от двух видов параметров. Первый - характеризует инвестиционный процесс объективно, он определяется производственным процессом. Ко второму виду следует отнести параметр - ставку процента.

Например, проанализируем зависимость NPV от ставки г для случая, когда вложения осуществляются в начале процесса, а отдача - равномерная. Когда процентная ставка достигает некоторого значения г, эффект инвестиций оказывается нулевым. Любая ставка, меньше чем г*, соответствует положительному значению NPV.

При высоком уровне ставки процента отдаленные платежи оказывают малое влияние на NPV. Поэтому различные по продолжительности периодов отдачи варианты могут оказаться равноценными по конечному экономическому эффекту. Поэтому при всех прочих равных условиях проект с более длительным периодом поступлений доходов предпочтительней.

Индекс рентабельности (прибыльности), PI показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Исследователи проектов используют различные подходы к его исчислению. Одни - рассчитывают PI делением чистой текущей ценности от проекта на стоимость первоначальных вложений, т.е.

где NPV - чистая текущая ценность проекта; Со - первоначальные затраты. В этом случае критерий принятия решения аналогичен решению, основанному на NPV, т.е. PI > 0.

Внутренняя норма доходности проектов, принятых для финансирования, варьируется в зависимости от отрасли экономики и от формы собственности, т.е. от того, является ли проект частным или государственным предприятием. В основе вариантности лежит, во-первых, различные степени риска, во-вторых, частные инвесторы, как правило, преследуют только свои интересы при выборе объекта для инвестирования и требуют гораздо большего уровня нормы прибыли, чем государство, решающее социальные задачи.

Внутреннюю норму прибыльности иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проект.

К достоинствам этого критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Но у него есть и недостатки: сложность расчетов и возможная субъективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

Период окупаемости - это критерий аналогичен критерию срока окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод, т.е. под периодом окупаемости (РВР) понимается тот период времени, за который поток дисконтированных проектных доходов станет равным дисконтированному потоку затрат. Поэтому значение критерия не должно превышать срока жизни проекта7.

Критерии NPV, IRR и PI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом.

Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:

если NPV > 0, то PI > 1, IRR > г;

если NPV < 0, то РК 1, IRR < г;

если NPV = 0, то PI = 1, IRR = г,

где г - требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).

При работе по указанным критериям у аналитиков иногда возникают некоторые проблемы, решение которых лежит вне инструментария расчетов8, например:

а) для вычисления NPV и РВР необходимо заранее определить размер процентной ставки;

б) знак некоторых денежных потоков может меняться более чем один раз

Инвестиционные решения

Инвестиционные решения представляют собой группу финансовых решений по вложению денежных средств фирмы.

Выделяют две классификации инвестиционных решений.

1. Инвестиционные решения делят на:

· Стратегические—инвестиционные решения, которые оперируют крупными суммами и могут привести к смене вида деятельности предприятий или к диверсификации инвестиционного портфеля.

· Тактические—которые оперируют относительно небольшими суммами средств и не означают решительного отказа компании от той деятельности, которой она занималась в прошлом.

2. Инвестиционные решения можно разделить на:

· Инвестиционные решения с гарантированным доходомв условиях определенности. В этом случае ожидаемые доходы и расходы могут быть определены однозначно. Для этого используются дисконтированные и недисконтированные методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

· Инвестиционные решения в условиях неопределенности и риска.В этом случае используются методы обоснования инвестиционных решений в условиях неопределенности. Основным недостатком этих методов является сложный расчет, поэтому эти методы редко применяются на практике. Методы обоснования инвестиционных решений строятся на сопоставлении ожидаемых доходов при различных состояниях экономики. Для этой группы используются экономико-статистические, количественные методы оценки степени риска.

Инвестиционные решения лежат в основе разработки и реализации инвестиционной политики предприятия.