Методы расчета ставки дисконтирования

Наиболее распространены следующие методы расчета ставки дисконтирования:

- экспертный метод;

- нормативный метод;

- метод кумулятивного построения (CCM).

- модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

При расчете ставки дисконта по модели кумулятивного построения за основу берется норма доходности по безрисковому вложению капитала, к которой добавляются премия за риск инвестиций в обыкновенные акции (систематический риск рынка акций) и премия за прочие риски, характерные для конкретной оцениваемой компании (несистематические риски). Отличие от модели оценки капитальных активов состоит в том, что премии за риски, связанные с малым размером компании, и прочие риски, характерные для компании, рассчитываются по отношению к среднерыночным параметрам (рыночному диверсифицированному портфелю), а не по отношению к конкретной выбранной компании-аналогу.

Модель кумулятивного построения ставки дисконтирования позволяет учесть специфику деятельности конкретного предприятия, оценивая только те риски, которые на самом деле значимы для данного предприятия. К достоинствам кумулятивного метода следует отнести идентификацию и учет широкого спектра факторов влияющих на риск инвестирования. Недостатком являются субъективность оценки, что повышает требования к квалификации инвестиционного эксперта – аналитика

13. Влияние инфляции на показатели инвестиционного проекта

Инфляция определяется как процесс повышения общего (среднего) уровня цен в экономике, что эквивалентно снижению покупательной способности денег. Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции не зависит от времени (от номера шага расчетного периода). Инфляция называется однородной, если темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага расчетного периода, но не от характера товара или услуги. Инфляция называется постоянной, если ее темпы не меняются с течением времени.

Виды измерителей инфляции, используемых на практике:

- индекс потребительских цен (ИПЦ), определяемый как сред­невзвешенный индекс цен по корзине потребительских товаров и услуг, взвешенных по структуре приобретения этих товаров и услуг типичным потребителем данной страны. Измеряет прирост цен на товары, потребляемые домашними хозяйствами:

, (30)

где х_i – количество i-го товара в корзине;

р_i – текущая цена i-го товара;

– цена i-го товара в базовом периоде;

- индекс отпускных цен производителей, рассчитываемый по корзине товаров производственного назначения;

- дефлятор валового национального продукта (ВНП), то есть индекс изменения цен в среднем по всей экономике в целом.

Основное влияние на показатели эффективности оказывают:

- неоднородность инфляции (т.е. различная ее величина) по видам продукции и ресурсов;

- превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Виды влияния инфляции на расчетные показатели инвестиционного проекта:

, (31)

где r_н, r_p – номинальная и реальная ставки процента по кредиту;

i – темп инфляции;

Первая такая особенность проявляется в оценке влияния инфляции на величину процентных ставок. Учет влияния инфляции на уровень про­центных (дисконтных) ставок осуществляется путем конвертирования дисконтной ставки в номинальное исчисление. Взаимосвязь между ре­альной и номинальной дисконтными ставками можно оценить с исполь­зованием следующей модели зависимости:

где E_н - номинальная дисконтная ставка; Е - реальная дисконтная ставка; i - ожидаемая ставка инфляции.

На практике конвертирование дисконтных ставок осуществляется с использованием упрощенной формулы:

Ошибка в использовании упрощенной формулы невелика, когда все ставки ниже 20 % за год, а рублевая сумма в денежных потоках мала. Од­нако чтобы менеджер был уверен, что ошибка мала (при совершении кон­вертирования дисконтных ставок), предпочтение должно отдаваться точ­ной формуле.

Второй важной особенностью является наличие определенной по­следовательности аналитических мероприятий, которой необходимо при­держиваться в процессе инфляционного регулирования проектных денеж­ных потоков. В ходе оценки влияния инфляции на долговременные инве­стиционные решения необходимо проводить соответствующие расчеты по следующим этапам анализа.

1) откорректировать с учетом инфляции отдельные инфляционно за­висимые компоненты денежного потока (объем продаж, цены на готовую продукцию, сырье и материалы, расходы на заработную плату и пр.);определить по всем правилам (стандартам) бухгалтерского учета финансовый результат, необходимый для расчета налоговых от­числений;

2) рассчитать посленалоговые денежные потоки, выраженные в но­минальном исчислении.

Учет инфляции для корректировки стоимостной оценки денежных потоков осуществляется с помощью корректирующего коэффициента

где i_m - это показатель инфляции (темп прироста) в период времени т.

Это формула используется при неравных темпах инфляции.

Еслиi_m = const, то I_t = (1 + i).

Если показатели определены в ценах базового периода, то показате­ли последующих лет умножается на It.

При анализе данных за предшествующие годы показатели приводят­ся к базовому периоду путем деления на I_t.

14. Методы оценки экономической эффективности инвестиций: статические методы оценки (однопериодные, многопериодные, показатель простой рентабельности инвестиций)

Методы оценки экономической эффективности инвестиций делятся на 3 группы:

1. статические;

2. динамические;

3. методы оценки эффективности в условиях неопределенности и риска.

 Статические методы

Статические методы в свою очередь делятся на одно- и многопериодные статические методы.

Однопериодные статические методы основаны на сравнении вариантов инвестиционных проектов не за весь проектный период, а за 1 год, в качестве которого выбирается первый год работы предприятия на полную проектную мощность. Предпочтительный вариант выбирается по установленным критериям:

- объем инвестиционных затрат;

- прибыль;

- доход от проекта;

- рентабельность.

Многопериодные статистические методы используются для оценки эффективности, имеющие различные периоды осуществления. В их основе лежит метод оценки и оптимизации срока окупаемости (СО, РР), который при равномерном поступлении прибыли (P_t =const) рассчитывается следующим образом:

(4.1)

где IC – объем инвестиций; P_t – чистая прибыль; РР – период окупаемости.  

Если прибыль не равномерна по годам, то находится момент, когда сумма эффектов (прибыли) равна сумме инвестиций:

(4.2)

Достоинством этого метода является простота расчетов. В качестве недостатка можно отметить невозможность учесть динамику результатов после того, как проект окупит себя.

Показатель простой рентабельности инвестиций

Показатель расчетной нормы прибыли ARR (AccountingRateofReturn) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций:

,

(4.3)

где ARR - расчетная норма прибыли инвестиций; P^’_t – среднегодовые денежные поступления (прибыль) от хозяйственной деятельности; IC – объем инвестиций.

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два критических аспекта, инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.

Использование ARR в настоящее время во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого показателя. Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков.

Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

Недостатки показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств. Во-первых, так же, как показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разной ценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, например, на 10-й год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году. Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию. В-третьих, расчеты на основе ARR носят более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».

15. Методы оценки экономической эффективности инвестиций: динамические методы оценки (ЧДД, ИД, СО, ВНД).

Динамические методы основаны на изучении стоимости денег во времени и учете влияния временного фактора. При расчете эффективности фактор времени нужно учитывать из-за:

1. динамичности технико-экономических показателей предприятия, проявляющейся в изменении объемов и структуры продукции, норм, расхода сырья, материалов, численности персонала, длительности производственного цикла. Данные изменения особенно сильно проявляются в период освоения мощностей или технических перевооружений. Учет данных изменений производится путем формирования денежных потоков с учетом особенностей процесса производства на каждом шаге расчетного периода.

2. физического износа основных фондов, что приводит к снижению их производительности и увеличению затрат на содержание, эксплуатацию и ремонт. Физический износ учитывается при формировании производственной программы, операционных издержек, сроков замены оборудования;

3. изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы;

4. несовпадения объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ;

5. разновременности затрат результатов и эффектов;

6. изменения во времени экономических нормативов;

7. разрывов во времени, лагов между производством и реализацией продукции, между оплатой и потреблением ресурсов.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использование различных показателей, к которым относятся:

чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект;

индекс доходности (ИД);

внутренняя норма доходности (ВНД);

срок окупаемости;

другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

Данные показатели рассмотрены согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

,

(4.4)

где R_t – результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета; З_t - затраты, осуществляемые на том же шаге; Т – горизонт расчета; Э_t = (R_t- З_t) – эффект, достигаемый на t-ом шаге.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.

Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава З_t исключают капитальные вложения и обозначают через:

К_t – капиталовложения на t-ом шаге;

К – сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.

(4.5)

а через З_t - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда формула (1) для ЧДД записывается в виде:

(4.6)

и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).

Наиболее эффективным является применение показателя чистого дисконтированного дохода в качестве критериального механизма, показывающего минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни. Если ЧДД является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине ЧДД прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При ЧДД, близкому к 0, нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).

Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистого дисконтированного дохода не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

Индекс доходностипредставляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

Срок окупаемости– минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это – период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами Е_вн (ВНД) является решением уравнения:

16. Понятие и классификация рисков

При оценке проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенностей и инвестиционных рисков [24]:

1. риск, связанный с нестабильностью экономического законода­тельства и текущей экономической ситуации, условий инвести­рования и использования прибыли;

2. внешнеэкономический риск (возможность введения ограниче­ний на торговлю и поставки, закрытия границ и пр.);

3. неопределенность политической ситуации, риск неблагоприят­ных социально-политических изменений в стране или регионе;

4. неполнота или неточность информации о динамике технико-эко­номических показателей, параметрах новой техники и техноло­гии;

5. колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и др.;

6. неопределенность природно-климатических условий, возмож­ность стихийных бедствий;

7. неполнота или неточность информации о финансовом поло­жении и деловой репутации предприятий-участников (воз­можность неплатежей, банкротств, срывов договорных обяза­тельств).

Под риском понимается возможность возникновения таких усло­вий, которые приведут к негативным последствиям для всех или от­дельных участников проекта.

Результаты проявления неопределенности могут быть:

1. положительными (прибыль, доход);

2. отрицательными (убытки, ущерб);

3. нулевыми (безубыточный результат).

4. По объектам приложения инвестиционной деятельности:

риск финансового инвестирования— вероятность неэффектив­ности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, обусловлена невозможностью прогноза цен в будущем ( для финансовых инструментов (активов) и будущих дивидендов) при вложении средств в финансовые инструменты

риск реального инвестирования— вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных проектов на момент начала их реализации, обусловленная ос

1. По объектам приложения инвестиционной деятельности:

риск финансового инвестирования

2. риск реального инвестирования

2 По формам собственности на инвестиционные ресурсы:

риски государственного инвестирования

риски частного инвестирования

­ риски иностранного инвестирования— вероятность инвестици­онных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемом иностранными гражда­нами, юридическими лицами и государствами;

­ риски совместного инвестирования— вероятность инвестици­онных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемом субъектами данного и иностранных государств.

3 По характеру участия в инвестировании:

риск прямого инвестирования

риски непрямого инвестирования

4. По периоду инвестирования:

риски краткосрочного инвестирования

риски долгосрочного инвестирования

По отношению к проекту.

Внешние риски:

5. По виду деятельности

Инвестиционные риски.

Операционный риск.

Финансовые риски

17. Учет и компенсация рисков

Для учета и компенсации риска используются следующие методы:

1. Вероятностные методы. Применяются, когда возможно оценить число вариантов и вероятность их наступления. Рассчитывается ожидаемый ЧДД по формуле:

,

(5.1)

где ЧДД_k – k-тый вариант ЧДД;P_k - вероятность k-того варианта

По определению риск инвестиционного проекта выражается в отклонении потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем отклонение больше, тем проект считается более рискованным. Рассмотрим некоторые методы, при помощи которых можно оценить риск того или иного проекта.

1. На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных варианта развития:

а)     наихудший;

б)     наиболее реальный;

в) оптимистический.

2. Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель ЧДД т. е. получают три величины: ЧДД_н(для наихудшего варианта); ЧДД_р(для наиболее реального варианта); ЧДД_о(для оптимистичного варианта).

3. Для каждого проекта рассчитывается размах вариации  - наибольшее изменение – наибольшее изменение ЧДД.  и среднее квадратическое отклонение по формуле:

где  - экспертная оценка вероятности.

Из двух сравниваемых проектов считается более рискованным тот, у которого больше вариационный размах  или среднее квадратическое отклонение .

18. Анализ чувствительности инвестиционного проекта

Приведем наиболее рациональную последовательность про­ведения анализа чувствительности:

1. Выбор ключевого показателя эффективности инвести­ций, в качестве которого может служить внутренняя норма доходности (ВНД) или чистый дисконтированный доход (ЧДД).

2. Выбор факторов (показателей), относительно которых раз­работчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суж­дения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типич­ным является следующее:

– капитальные затраты и вложения в оборотные средства;

– рыночные факторы — цена товара и объем продаж;

– компоненты себестоимости продукции;

– время строительства и ввода в действие основных средств.

3. Установление номинальных и предельных (нижних и вер­хних) значений неопределенных факторов, выбранных на вто­ром шаге процедуры. (Например, провести анализ влияния изменения цены продукции в диапазоне от +20% до –20% с шагом 5%)

4. Расчет ключевого показателя для всех выбранных предель­ных значений неопределенных факторов.

5. Построение графика чувствительности для всех неопре­деленных факторов. Пример построения графика чувствительности проекта представлен на рис. 5.1.

Данный график позволяет сделать вывод о наиболее крити­ческих факторах инвестиционного проекта с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание.

Анализ чувствительности имеет целью сокращения риска реализации инвестиционного проек­та. Так, если цена продукции оказалась критическим факто­ром, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить про­грамму маркетинга и повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внут­реннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критичес­ким оказался фактор материальных издержек, то целесообраз­но улучшить отношения с поставщиками, заключив долгосроч­ные контракты, что, возможно, снизит закупочную цену сырья.

19. Способы снижения рисков

Риск-менеджмент позволяет уменьшить степень вероятного риска до возможно низкого уровня. Приемы риск - менеджмента представляют собой приемы управления риском. Они состоят из средств разрешения рисков и приемов снижения степени риска. Средствами разрешения рисков являются: избежание, их удержание, передача риска.

Избежание риска означает простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для инвесторов зачастую означает отказ от прибыли.

Удержание риска – это когда риск остается за инвестором, т.е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капитал, заранее уверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю капитала.

Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за риск кому-то другому, например, страховой компании. В данном случае передача риска произошла путем страхования риска.

Снижение степени риска – это сокращение вероятности и объема потерь. Для снижения степени риска применяются различные приемы. Среди них наиболее распространенными являются:

- диверсификация;

- приобретение дополнительной информации о выборе и результатах;

- лимитирование;

- самострахование;

- страхование;

- страхование от валютных рисков;

- хеджирование и др.

Диверсификация представляет собой процесс распределения капитала между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. Например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного, увеличивает вероятность получения им среднего дохода в пять раз, и соответственно в пять снижает степень риска.

Диверсификация является наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.

Диверсификация – это рассеивание инвестиционного риска. Однако она не может свести инвестиционный риск до нуля. Это связано с тем, что на предпринимательство и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объектов вложения капитала и, следовательно, на них не влияет диверсификация.

К внешним факторам относятся процессы, происходящие в экономике страны в целом, военные действия, гражданские волнения, инфляция и дефляция, изменение учетной ставки Банка России, изменение процентных ставок по депозитам, кредитам в коммерческих банках и т.д.

Таким образом, риск состоит из двух частей: диверсифицируемого и недиверсифицируемого риска.

Диверсифицируемый риск, называемый еще несистематическим, может быть устранен путем его рассеивания, т.е. диверсификацией.

Недиверсифицируемый риск, называемый еще систематическим, не может быть уменьшен диверсификацией.

Информация играет важную роль в риск - менеджменте. Менеджеру часто приходиться принимать рисковые решения, когда результаты вложения капитала не определены и основаны на ограниченной информации. Если бы у него была более полная информация, он мог бы сделать более точный прогноз и снизить риск. Это делает информацию товаром, причем очень ценным. Инвестор готов заплатить за полую информацию.

Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью какого-либо приобретения или вложения капитала, когда имеется полная информация, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

Лимитирование– это установление лимита, т. е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т. п. Лимитирование является важным приемом снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд, при заключении договоров на овердрафт и т.п. Хозяйствующими субъектами он применяется при продаже товаров в кредит, предоставлении займов, определении сумм вложения капитала и т.п.

Самострахование связано с резервированием средств на покрытие непредвиденных расходов и покрытием убытков за счет части собственных средств. Самострахование означает, что предприниматель скорее предпочитает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компании. Тем самым он экономит на затратах капитала по страхованию.

Самострахование представляет собой децентрализованную форму создания натуральных и страховых (резервных) фондов непосредственно в хозяйствующем субъекте, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску.

20. Бизнес-план инвестиционного проекта

Бизнес-план имеет следующую структуру [3]:

Титульный лист бизнес плана

Меморандум о конфиденциальности

Аннотация

Раздел 1 Резюме

В резюме указывается суть и эффективность проекта. Обеспечение и механизм реализации, источники финансирования, возврата займа и гарантии.

Раздел 2 «Описание предприятия и отрасли»

Описывается текущее состояние, организационная структура, учредители, персонал, достижения предприятия, место на рынке, основные партнеры и клиенты.

Раздел 3 «Описание продукции (услуги)»

Описывается назначение и область применения, краткое описание и характеристики, указывается конкурентоспособность, патентоспособность и авторские права, наличие и необходимость лицензии, сертификата качества, обеспечение требований экологичности и безопасности, условия поставки и упаковки, эксплуатации, гарантии и сервиса.

Раздел 4 «Маркетинг и сбыт продукции (услуг)»

Рассматриваются требования потребителей к продукции, конкуренция, рынок сбыта продукции, системы и каналы сбыта, стратегия продвижения на рынок и ценовая политика.

Раздел 5 «Производственный план»

Указывается местоположение, применяемые технологии, качество и сертификация производства, график производства и реализации продукции, имеющиеся необходимые производственные помещения, оборудование, материалы, кадровое обеспечение, транспорт и связб, энергетическое и инженерное обеспечение.

Раздел 6 «Организационный план»

Показывается команда управления проектом и ведущие специалисты, правовое обеспечение, партнеры по реализации проекта, имеющиеся или возможные поддержка и льготы, график реализации проекта.

Раздел 7 «Финансовый план»

Даются нормативы для финансово-экономических расчетов, приводятся переменные и постоянные затраты на производство продукции или оказание услуг, потребность в оборотных средствах, смета расходов на реализацию проекта, потребность и источники финансирования, рассчитывается поток реальных денег.

Раздел 8 «Направленность и эффективность проекта»

В разделе указывается направленность и значимость проекта, показывается эффективность его реализации

Раздел 9 «Риски и гарантии»

Показываются предпринимательские риски и форс-мажорные обстоятельства, приводятся гарантии возврата средств партнерам и инвесторам.

Приложения кбизнес - плану

Включают в себя документы, подтверждающие или дополняющие информацию, которая содержится в бизнес-плане. Последовательность разработки бизнес-плана представлена в таблице 8.2 – Этапы составления бизнес-плана.